自11月5日见底反弹以来，PTA期货已累计上涨近400点，其间尽管原油保持弱势，但PTA期货跟涨不跟跌，呈现阶段性强势特征。其背后的基本面逻辑是，下游聚酯环节需求超预期导致供需坚挺，以及原料PX供应收缩带来了支撑。

　　纺织终端需求超预期，聚酯产销两旺

　　因今年7―9月聚酯及织造环节在淡季环境中保持了较低的开机负荷，整体产成品库存控制合理。进入10月终端纺织订单相继释放，加上今年春节向后推迟，终端需求超预期，聚酯以及下游织机的开工负荷一路走高，截至11月12日江浙织机开工率保持在80%，聚酯环节开机率维持在79.3%的高位水平。粗略统计，聚酯在10―11月的月均产量为291万吨，较三季度月均260万吨的产量环比增长11%以上，11月当月聚酯产量更是比8月淡季时期产量增长了近18%。考虑到当前聚酯环节仍有200元/吨的生产利润以及库存保持在10―12天左右的中低位水平，聚酯终端需求的强势格局有望持续。

　　PTA装置检修，供需坚挺

　　PTA三巨头联产挺价联盟破裂后，对市场份额的重新抢占令PTA工厂开工率自9月60%的低位跃升至10月底的75%附近水平，这导致10月PTA社会库存积累了近27万吨。然而恒力石化一套220万吨装置自11月初停车检修外，加上逸盛大化一套装置降负荷操作，PTA工厂开工率下跌至70%附近，PTA供应较10月底有了明显的收缩。且月底逸盛大化220万吨装置有停车检修可能，PTA的社会供应料难以进一步扩张。

　　10月PX进口量环比大跌，PX供应收缩

　　10月国内中海惠州和镇海炼化两套累计150万吨装置相继检修，国内PX工厂的开工率下滑至71%附近水平。随着上周PX价格跌破1000美元/吨整数大关后，PX与石脑油的价差降至302美元/吨的盈亏平衡线，国内PX装置也出现了阶段性检修行为，其中金陵石化装置负荷降至七成，国内PX装置整体开机率保持在七成左右，11月预估国内PX产量在72万吨附近水平。同时外围PX装置也有检修行为出现，其中伊朗NPC的70万吨PX装置于11月3日停车计划检修20天，韩国三星道达尔100万吨PX装置计划12月降负荷10%。

　　10月我国PX进口量从9月100万吨的历史高位大幅下滑至75万吨水平，11月PX进口量以前两个月均值88万吨计算，当前PX的总供应量仍不够PTA及下游聚酯的消耗，PX社会库存将延续10月的净消耗状态。进入12月中海惠州以及镇海炼化的PX检修装置有开启可能，但这些装置的供应已经部分反映在当前成交的PX外盘报价供需信息中，除非原油后期继续暴跌，否则短期内PX价格大幅下挫的空间有限。

　　整体来看，供应端的收缩以及需求端的超预期表现使得PTA供需相对坚挺，且后期PTA装置仍存检修预期，需求面短期看不到趋势性走弱迹象，因此短期PTA强势格局有望继续。

　　（作者单位：东吴期货）