华宝证券总裁刘加海：完善股指期货品种对机构实施量化策略很有意义

　　1 衍生品扩容将撑开量化空间

　　互联网浪潮的汹涌来袭让本就陷入惨烈厮杀的券商们腹背受敌。一些兵强马壮的大型券商火速调整战略，抢占冲锋第一线，而中小型券商则谋划另辟蹊径，力争突围。日前，华宝证券总裁刘加海在接受期货日报专访时表示，在券商竞争日趋白热化的态势之下，特色化经营才是未来的生存之道。

　　在境内股指期货破土之后，量化交易逐渐受到境内投资者的青睐。避开大型券商“大而全”模式的锋芒，华宝证券以技术为先导，瞄准专业客户打造量化交易平台，意在走“小而美”路线突围。

　　“股票和股指的变化跟股指期货的变化之间有相关性，有了相关性投资就会产生新方法，这时候量化交易才真正兴起。”刘加海回顾起这几年在境内人气渐旺的量化交易时说，对于境内的券商来说，沪深300股指期货出现之前，持有的大部分证券现货无法跟衍生品领域仅有的商品期货挂上钩，因而量化交易也无从下手。

　　据了解，量化投资在境外已有四十多年的历史。早在1971年，巴克莱国际投资管理公司就发行了世界上第一只指数基金，揭开了量化投资的帷幕。而在境内，量化投资还算是初生牛犊。虽然在2005年左右，一些卖方研究机构已开始进行量化投资研究，诸如可转债套利、ETF套利，也曾掀起过一股热潮。但限于金融衍生工具的匮乏，所开发的策略无非就是量化选股、量化择时等。

　　“如果不加入衍生品，就没有办法进行真正的量化交易。”刘加海认为，按照国际上的普遍做法，不管是量化还是对冲，都需运用多种金融衍生品。而在境内，股票只能单边做多，且无法T+0交易。“在受消息面影响巨大的A股市场，如果只买入股票而不用衍生品做风险对冲管理，投资风险是很大的。”

　　事实上，随着融资融券、股指期货的相继推出，境内资本市场上量化投资日渐活跃。“股指期货出来之后，相应期现货两端属性是一致的，我们发现有相当多的客户既做股票，又做期货。这样相当于有一部分客户我们需要同时提供两方面服务。他们很可能追求的是每年20%、30%的稳定收益，而非冒着风险追求一年资金翻个五六倍。这也是我们投入量化平台建设的服务基础。”刘加海谈及实际接触到的一些客户的情况时表示。

　　虽然目前国内量化投资也可谓风生水起，但刘加海认为相比境外国内市场才算是刚刚起步。其中金融衍生品的匮乏是一大原因。从2010年中金所推出股指期货掀开境内金融期货第一页至今已四年有余，境内市场上却只有沪深300股指期货和5年期国债期货两个金融期货，跟境外金融衍生品市场的“子孙满堂”差距较大，这大大限制了量化策略的发挥。

　　“每一种衍生品出来，都能根据衍生品和衍生品的标的直接去做一些量化的模型和算法，从而获得稳定的收益。就跟对冲投资和量化投资一样，其实每个人的策略和方法都不太一样。在境外有相当多的大学都在做相关研究，研究货币或是利率，抑或是债券。基于丰富的产品，大家都可以自由选择自己擅长的，反而‘通吃’不太可能。所以最后是每个人找自己的特色方向并把它搞清、搞透，能获得收益就行了。”刘加海说。

　　2 股指期货引导市场走向理性

　　当前，业已成为国内量化交易“香饽饽”的股指期货，质疑之声随着股市的一路狂飙也渐渐消弭。“股指期货不只是一种可以做空的工具，它还可以引导市场往理性的方向走。”刘加海认为。

　　“比如以前，我们估计股市的盈利能力就是3000点，涨到5000点就多了。如果没有一个放空的工具压着，就靠着资金去推，就会暴涨暴跌。上去，发现其实错了，再下来。但是现在价格一旦有了偏离，大家觉得这个偏离是不对的，就会去期货上开空仓。”刘加海向分享了他的看法，“股指期货刚推出时大家认为是多了一个工具，会往空里走走试试，但最后还是要回到经济增长等正常的角度去。我认为它是一个很有用的风险对冲管理工具”。

　　对于股指期货的重要功能―套保的应用方面，刘加海认为国内投资者还普遍存在一个思维误区需要破解，即由于现货只能做多，套保就意味着开空仓。刘加海认为，套保是把风险敞口抹掉，风险敞口不是只有下跌才叫风险，上涨没买也叫风险。

　　“再比如，下跌的时候持有股票是最大的风险，相应的，上涨的时候持有现金而非股票就是最大的风险。面对上涨时候持有现金的风险，如何套保？答案是可以通过开多仓解决。按照交易所的规则，套保编码允许做多，这意味着做多也可以称之为套保。股票有涨停，有流动性，为了对冲买不到的风险，在期货上开多是很方便的。股指期货正是锁定收益的一大利器。”刘加海说道。

　　华宝证券重点服务的˽ļ是如今运用股指期货进行量化交易最活跃的一个群体。他们对衍生品的深入了解和运用自如也让其尝到了不少甜头。“其实这个群体是更理性的。在去年或者再早一点的市场，很多做量化的私募买小盘股，用沪深300股指期货做空大股。大盘跌，小盘涨，这样下来赚的盆满钵满。”刘加海介绍，也是因此，他们成为呼唤品种完善最为迫切的一个群体。

　　“现在有很多人专门针对创业板构建策略，但是没有相应的对冲产品，他们只能曲线卖出创业板ETF，颇为繁琐。”刘加海分析了目前私募量化投资的状况，“假如有了创业板的期指或者有了深圳中小板的期指，对他们的量化策略是很有意义的”。

　　3 为专业客户提供工具化服务

　　“随着市场发展，投资者也逐渐成熟，我们觉得应该把客户换一种分法，按专业和非专业划分。”刘加海介绍，与大多数券商按照资金量大小划分客户不同，按华宝证券的分法，一种是专业客户，他们懂投资、会投资，管的钱可以是自己的，也可以是别人的；第二种为公司客户，属于企业型，与上市融资、并购等有关；还有一种是普通客户，对投资不是特别理解，或者根本不懂，需要额外去关照和呵护。这跟香港把客户分成散户、专业和机构比较相似。“当然，其中也会有交叉。比如某个机构是公司，但又是懂投资的，我就定义是专业客户。”刘加海补充说。

　　给客户分类最终导向是服务。刘加海认为对于专业客户不一定需要提供咨询服务，“他们有的甚至比券商的一些投资顾问还专业，券商给他提供哪些股票是有价值的就是多此一举。相反，我们发现专业客户对交易系统、交易平台、交易环境等更为需要”。

　　基于此，华宝证券把服务专业客户作为主打方向，并给他们提供了一种宽泛意义上的工具化服务。

　　量化平台的打造也正是基于这一理念。据了解，随着金融衍生品的诞生，越来越多的专业投资者涌入衍生品市场，股指期货渐渐成为投资最火热的品种。“专业客户一般也会投资期货，因为市场不可能单边上涨，加了期货能做风险对冲管理，才有可能真的挣到钱。”刘加海认为。

　　以技术平台为先导，华宝证券未来可以为量化专业客户提供交易、融资融券、私募产品设计发行、托管运营等一条龙的量化产品孵化服务。这与日渐成为各大券商布局新蓝海的PB业务如出一辙。

　　从境外发展经验来看，主经纪商业务在上世纪90年代伴随美国对冲基金发展的东风而起，目前已成为服务对冲基金为主的机构客户的一种重要的经纪业务模式。PB服务在华宝证券划分的专业客户大头―私募基金中应用甚广。不少境外私募基金只设有投研人员，后台行政、清算会计、净值公布等业务都选择外包给第三方机构。如此一来，投研人员可以专注于投资而无需为公司管理费心，同时也可以降低运营成本。这也正是越来越多国内私募希望找到一体化PB服务的原因所在。

　　华宝证券在和客户接触中了解到的情况，为它“打造一流金融科技服务”的发展战略定下基调。倾力于整个量化投资专业客户的孵化体系，华宝证券目前已为公募基金专户、私募基金、专业投资者提供了包括产品设计、产品发行、技术系统及产品运营等完整的服务链条，期望在助力国内量化投资业务蓬勃发展的同时，为自己赢得券商鏖战中的立足之地。