基本面来看，中长期国债到期收益率仍有下行的动力。面对12月中旬5000亿元规模的MLF即将到期，央行却迟迟未进行流动性对冲，使得资金利率不断高企，一定程度上压制了期债上行幅度，短期仍以央行操作做重要参考。周三国债期货主力合约大幅上行，触及21日均线。本周以来期债持续上涨，多头格局似有重返之势。

　　央行按兵不动，未来动作值得关注。上周开始，Shibor部分期限开始出现加速上行的态势，其中1个月Shibor和3个月Shibor出现了利率倒挂的现象。资金紧张程度在近几日内出现了明显的扩大，7天回购定盘利率已经远高于30天和180天的日均值，货币市场的短期流动性问题似乎已经摆在了市场的面前。就在这样的关键时点，央行却按兵不动，连续数周没有进行公开市场操作。

　　按照央行的三季度货币政策报告，央行在今年9月曾经给五大行进行过3个月期限的MLF，规模为5000亿元。按照之前消息透露的时间来看，该MLF很大可能在本周到期。并且央行在10月对部分股份制银行进行了3个月期限的MLF操作，规模为2685亿元，这笔资金将在明年1月到期。这意味着如果央行不对市场进行流动性管理、对冲的操作，资金紧张情形将有可能继续持续约1个月的时间。

　　目前的流动性紧张对市场的影响仍属于可控范围。五大行作为传统的资金拆出方，其对市场的影响力度是比较大的。央行的报告显示，两轮MLF的利率均为3.5%，若未来央行不采取流动性对冲操作，短期资金利率将难以跌破3.5%一线。目前30天的7天回购定盘利率日均值在3.4%左右，11月初此品种利率水平仅在3.2%左右。目前的短期货币市场利率水平是这一季度以来的偏高水平，也说明未来利率可能继续保持目前的高位水平。

　　因而，未来央行如何进行公开市场操作，将影响整个资金市场的利率变动，其中对国债的影响也较大。

　　国债目前逐渐积累多头力量。中长期国债到期收益率在经历了12月的暴涨之后，目前进入了振荡整理期。从11月的经济数据以及12月的汇丰PMI初值跌破荣枯线来看，基本面依旧支持中长期国债到期收益率是下行的。因此，此次中长期国债收益率和经济运行趋势的背离，再一次使国债显示出买入的机会。

　　以历史统计数据来看，12月的国债收益率往往以下行为主，也正因为此，12月的收益率暴涨并非是正常状态。按照季节性的规律，市场并不太支持超过20个基点上行的幅度。也正因为此，未来收益率仍有下行的空间。

　　此外，前期中证登对抵押物的重新确定标准事件引起了市场较大的关注，其中对地方债务以及信用等级较低的债券的剔除，使得市场开始认真考虑信用风险的问题。尽管中证登仅仅开了个头，但是对市场的冲击是较大的。在市场逐步熟知信用风险之后，未来对于国债以及高等级信用债的配置需求会比以往要更强一点。

　　综上所述，期债多头格局依旧存在，并且目前的收益率水平也开始吸引了多头的关注。由于资金面上持续紧张，未来央行的公开市场操作成为影响国债到期收益率波动的最大变量。

　　（作者单位：光大期货）