周三伯南克表示，美联储将在未来相当一段时间继续维持宽松货币政策，这为金属市场打了强心针，金属价格纷纷走高。笔者认为，美联储延续QE政策仅起到短期提振市场信心作用，中长期来看新兴经济体内需减弱，欧元区经济还在泥潭中挣扎，全球经济下行压力较大。从国内来说，我国今年经济结构转型任务艰巨，美联储QE延续会缩小国内货币政策调整空间，而下半年资金利率走高风险将对金属价格形成制约。

　　央行暂停公开市场操作

　　6月，银行间市场“钱荒”冲击股市和商品市场。虽然6月底资金紧张是惯例，但是央行出于治理银行过度负债以及短借长贷的目的并未向市场注入流动性，资金利率一度飙涨。在资金利率走高时，市场恐慌情绪蔓延，投资者对于今年下半年的经济预期非常悲观。然而，近两周央行一直未进行任何公开市场操作，并且因为正回购和央票自然到期，侧面向公开市场注入流动性。在央行的干预和调控下，以及季末效应消除，目前银行间市场已经恢复正常水平，加之美联储延续宽松货币政策的态度缓解市场对于流动性的担忧，市场信心进一步增强。

　　资金利率上行风险较大

　　央行暂停公开市场操作引发市场争论，笔者认为央行当前暂停公开市场操作并非是流动性稳中偏紧政策立场发生转变，美联储最新表态将坚定央行稳中偏紧的选择。最新公布的6月CPI同比上涨2.7%，明显超出市场一致预期的2.5%。从大的货币政策背景来看，下半年通胀形势将使得央行维持中性偏紧的货币政策。短期市场受到准备金补缴以及银行利润分红影响，7月资金面很可能前松后紧。后期受热钱流入放缓、货币供应减少、理财和地方融资平台集中偿付等因素制约，融资资金需求和市场利率将有所上升。

　　供需两端承压

　　市场资金紧张难免会影响企业融资成本，高负债的金属生产企业资金压力更大。但是金属企业为了得到银行贷款以及占领市场份额，即使经济形势和下游需求欠佳，多数生产企业也缺少减产甚至停产的激励。而从需求来看，随着资金利率走高，经济面临更大的下行压力，终端需求将更差。另外，银行对金属行业的贷款条件越来越严苛，金属贸易企业资金链紧张，采购积极性下降，金属价格下行压力更大。因此，资金面走向对金属行业意义重大，且在市场利率走高的情况下，金属市场无疑将承受供需双重压力。

　　综上分析，央行暂停公开市场操作并非意味着货币政策转向宽松，下半年资金面将趋紧，对于金属行业来说，供给压力不减而需求缺少支撑，夏日将是金属市场的“寒冬”。预计沪铜后期仍然有较大回落空间，锌铝受到成本支撑，预计跌幅相对较小。沪钢则在供给压力和需求淡季的夹击下，在3700元/吨一线面临压力。

　　（作者单位：宝城期货）