中金所上周五宣布将开展国债作为国债期货保证金业务试点，这一下又把有价证券充抵期货保证金拉入公众视野。

　　业内人士认为，中金所此举不仅是为了进一步降低国债期货交易的成本，而且是在吸引持有国债现券的机构投资者尤其是银行、保险公司等积极入市。

　　事实上，早在2007年，证监会发布的《期货交易所管理办法》就明确，期货交易所可以接受有价证券充抵保证金，包括经期货交易所认定的标准仓单、可流通的国债和证监会认定的其他有价证券，为交易所的后续执行预留了空间。

　　标准仓单充抵期货保证金业务已开展多年，虽然目前来看算不上“火热”，但也切实提升了实体企业参与期货市场的热情。据了解，目前用标准仓单充抵期货保证金的主要是套保客户。借助这项业务，这些套保客户可以充分利用仓单价值实现套现，资金运用更加灵活。

　　而国债方面由于之前持有现券的群体较少，相关充抵保证金业务并未形成气候。

　　中金所表示，为支持开展国债作为国债期货保证金业务，交易所在前期深入研究和充分论证基础上，参考了商品期货仓单充抵期货保证金的运作实践。

　　“类似商品期货的标准仓单所内质押，投资机构也可以把手中的国债现券抵押成保证金来用，大大提高这些机构的资金利用率。”一家证券公司的债券研究员对期货日报说。

　　相比境外成熟市场，我国境内市场有价证券充抵期货保证金业务还处于发展初期。国际上，多种有价证券都可以充抵各类衍生品交易的保证金，尤其是像国债这样流动性好、价值稳定且容易确定、处置成本低的债券，非常适合作为替代现金的担保品，降低金融交易的成本。

　　“用国债充抵国债期货保证金，不仅可以降低国债期货市场机构投资者的持仓成本，也可以降低国债期现两端的对冲风险。”南华期货副总朱斌表示，即使国债价格涨得很快也不用害怕，因为不需要追加保证金，“这对银行、保险公司等资金敏感度非常高的大机构非常有吸引力”。

　　有关数据显示，今年国债期货机构投资者入市步伐加快，除银行、保险公司外，证券、基金、信托、QFII、˽ļ等机构基本都已参与，而银行和保险公司恰恰又是国债现券的最大持有者。

　　“银行、保险公司基本都会将其持有的大部分国债持有到期，这部分体量会占到八九成。”混沌天成期货研究院院长叶燕武说，“未来银行、保险公司如果用这部分国债充抵国债期货保证金，无形中也算赚到了利差，同时也是一种很好的流动性管理方法”。

　　上周五，中金所还明确有价证券业务手续费标准暂定为有价证券年管理平均折后金额（有价证券的市值打折后金额）的0.05%。“这可以说是非常低的手续费水平，为持有国债现券的机构提供了相当便利。”长江期货国债分析师薛家铭表示。

　　据介绍，下一步，中金所将在实践中不断完善有价证券作为期货保证金制度。

　　“开展国债充抵国债期货保证金试点，将会吸引更多持有国债的机构投资者入市，从而进一步优化国债期货市场的投资者结构，为以后制度的运行做好铺垫。”在叶燕武看来，未来国债或能成为更多衍生品（如股指期货等）交易的保证金充抵品，与国际市场进一步接轨。