原标题：增加品种实现国债期货功能最大化

    陈勃特

　　目前，全球成熟市场的国债期货交易规模占据全球的94.11%，仅CME和EUREX的国债期货交易占比就达83.29%。在欧债危机期间，EUREX顺应市场需求，推出了意大利国债期货并获得巨大成功。海外国债期货市场运行情况表明，我国推出国债期货市场是顺应新兴市场的金融衍生品发展态势之举，而我国巨大规模的债券市场也亟需国债期货来管理风险。同时，在顺利推出国债期货交易后，还需通过推出不同期限的国债期货品种来完善期限结构，充分发挥国债期货的市场功能。

　　全球国债期货市场发展迅速

　　随着全球利率市场化水平的不断提高，各种不确定因素引发金融市场的持续动荡，市场利率风险管理需求日益增加。作为利率风险管理最重要的金融工具，全球国债期货市场保持快速发展。

　　根据美国FIA的统计，2012年全球主要场内市场的国债期货合约成交量超过11亿张，成交总量比2011年减少17%。但是，2012年国债期货成交量占全球期货交易规模的10.41%，占全球利率期货交易规模的48.25%，国债期货依然是全球交易所利率期货衍生品中最重要的交易品种。

　　发达国家的金融市场对全球利率波动影响显著，其中一个重要原因就在于其存在发达的利率衍生品市场。当前，全球国债期货交易主要集中在美国、欧洲等成熟市场，其交易规模占据全球国债期货交易的94.11%，美国CME和欧洲EUREX的2012年国债期货交易量占比已达83.29%，加拿大蒙特利尔交易所、日本东京证券交易所等成熟市场的国债期货交易规模在2012年里增长了20%以上。

    在全球金融市场动荡、利率风险加剧的环境下，新兴市场的国债期货市场得到了迅速发展。2012年，包括俄罗斯、巴西、韩国、墨西哥、土耳其在内的新兴市场交易所的国债期货成交量同比增长32%，相比主要发达市场的下滑趋势保持了良好的发展势头。

　　发挥利率风险管理功能

　　近年来，全球国债期货市场快速发展，其中新兴市场的发展速度远远超过了全球市场和发达国家市场的发展速度。金砖国家中，除中国外的巴西、俄罗斯、印度和南非等均已先后推出国债期货产品，最近推出的俄罗斯国债期货在俄罗斯的两大主要交易所开展交易，合约交易量不断扩大，交易品种不断增加。拉美国家中，墨西哥、巴西、哥伦比亚等的国债期货市场成交活跃，在新兴市场中也具有较大影响力。作为新兴市场中经济规模最大的国家，中国具有良好的庞大国债现货市场、丰富的金融衍生品市场发展经验和强烈的国债期货市场需求，重推国债期货市场具有良好的内部基础和外部环境，可以顺应新兴市场发展态势，加快推出自己的国债期货市场。

　　从新兴市场新推出的国债期货表现来看，在利率市场化进程中，由于利率管制的不断放松，市场利率波动将会成债券持有者主要的风险来源，通过利率衍生品市场来规避利率风险的市场需求将会不断增加。根据BIS统计，我国债券市场规模排名已跃居世界第5位、亚洲第2位，我国债券余额已超过20万亿元，债券持有人面临着极大的市场利率波动风险，国债期货的推出将为其提供更加灵活和有效的风险管理工具，规避利率波动风险，满足各类金融机构和非金融机构的利率风险管理需求。

　　此外，在利率市场化进程中，利率将更多地由市场来决定。如果不能在国内形成发达的利率产品市场，在利率管制完全放开后，国内的市场利率定价就可能受到国际利率市场的制约，若要有效管理本国金融市场上的利率风险，大力发展本国国债期货市场是重要步骤。

　　从当前国际市场的发展情况来看，欧美等发达国家的国债期货市场均已形成了包括短期、中期和长期的完整期限结构，而新兴市场一般在先推出一至两个合约取得成功后，也迅速推出其他期限的国债期货品种。通过形成完整的国债期货期限结构，能够准确反映市场对未来利率的真实预期，为不同期限的债券定价提供合理的参照，才能最大限度发挥国债期货的利率风险管理功能，为市场提供有效的利率风险管理工具。

　　目前，我国国债现货市场已有从3个月到30年的短中长期12个期限结构，在目前的国债期货仿真交易中作为标的是100万面额的5年期名义券，能反映出市场对中期利率的预期。但是，从国债期货市场发展趋势和功能完善来看，未来需要陆续推出不同期限品种的期货交易，来发现国债收益率曲线上不同点的收益率，形成完善的市场利率期限结构，充分发挥国债期货的市场功能。