专家担心某些投资者借助国债ETF在做套利拿到现券后却在交易所难以卖出。毕竟国债期货在刚推出时，投资者仍然处于观望状态，这会影响到流动性

　　 陈 霖

　　国债期货开闸在即，国泰国债ETF也广受市场关注，这只ETF自上市以来，一直以良好的流动性示人，日均交易额进入ETF基金产品的前三。

　　据国泰固定收益部投资总监裴晓辉介绍，目前参与国泰国债ETF只能做到日间套利还没有达到期货套利，所以说如果国债ETF能做到100%的功能，目前只发挥到5%。

　　华宝兴业证券(601377,股吧)的分析师张健介绍，即使是国债期货推出后，投资者借助国债ETF套利仍然会出现流动性不足的问题，某些投资者在做了套利后，拿到现券却在交易所难以卖出，毕竟国债期货在刚推出时，投资者仍然处于观望状态，这也会影响流动性的问题。

　　此外国泰方面称，由于转托管过程的限制，跨市场的套利不能当日完成，需在T+1日完成，因此投资者需要面对一定的价格波动的风险，此外个券的机会可能要比ETF整个篮子的机会要大。

　　国债ETF成国债期货

　　天然的现货品种

　　据消息称，受“327事件”影响暂停交易试点长达18年的国债期货有望在近几月重新开闸。基金公司也在摩拳擦掌积极应对。

　　此次在中金所即将上市的是5年期国债期货，而目前上市的国泰国债ETF即跟踪上证5年期国债指数，这个指数的成分券对应的则是国债期货的可交割券。国债期货一旦重新启动，投资者可以借道国债ETF进行期现套利和套期保值。

　　华宝兴业证券的分析师张健在接受《证券日报》基金新闻部采访时称，国内期货市场投资者开户的资金门槛为50万元，且国内市场上债券的流动性差，在国债现货市场上也很买到现券，而国泰国债ETF是国债期货天然的现货品种，持有国泰国债ETF就可以参与国债期货实现套，购买国泰ETF实现现券的配置套利更容易一些。

　　基金固定收益部投资总监裴晓辉在接受《证券日报》基金新闻部采访时称，目前债券市场流动性严重不足，8号文以及10号文等的出台， 6月以来整个债券主要成交量降幅达到了2/3。此外国债期货重启之前，国债交易主战场在银行间，银行间市场主要是撮合交易，这种询价交易机制，存在价格连续性较差、市场透明度低等不足。而国债期货采用竞价交易机制，价格形成更加准确。

　　据裴晓辉介绍，目前参与国泰国债ETF只能做到日间套利还没有达到期货套利，所以如果说国债ETF能做到100%的功能，目前只发挥到5%。国债期货的启动对于国债ETF来说影响是巨大的。

　　除了国泰国债ETF，嘉实国债ETF也在筹备上市。6月21日，嘉实中证中期国债ETF公告，由于基金提出上市申请而暂停申购。但由于基金在深交所上市应满足“基金份额持有人不少于1000人”等5项条件。目前基金中报还未公布，嘉实中证中期国债ETF已于5月10日成立，首发认购份额为6.42亿份，有效认购户数为682户。

　　担忧现券难以交易

　　专家称流动性仍需警惕

　　一般来说，国债期货有以下几种交易策略。

　　国泰方面称，通过国债ETF套利有以下几种实现方案，首先，针对国债ETF的一篮子可交割券组合，利用市场行情数据，实时计算国债ETF相对各国债期货合约的基差；当国债ETF作为一个组合的基差为负时，买入国债ETF现货，同时卖空相应数量国债期货合约；当基差为正时，融券卖空国债ETF现货，同时买入国债期货，持有组合到期后完成交割。

　　但据张健介绍，即使是国债期货推出后，投资者借助国债ETF套利仍然会出现流动性不足的问题，某些投资者在做了套利后，拿到现券却在交易所难以卖出，毕竟国债期货刚刚推出，投资者仍然处于观望状态，这也会影响流动性。

　　此外国泰方面称，由于转托管过程的限制，跨市场的套利不能当日完成，需在T+1日完成，因此投资者需要面对一定的价格波动的风险。个券的机会可能要比ETF整个篮子的机会要大，因为在同一个市场，部分券可能被高估，部分券可能被低估，ETF的一篮子成分券会有相互抵消的作用。需要投资者根据两个市场的价差程度进行判断，当价差到达一定水平后投资者即可以进行套利。