本周以来股指振荡加剧，从盘面上看，调整压力正在积累，但总体看，有近忧而无远虑。

　　长期看，国内股市已经步入牛市，但市场最关心的是牛市能走多远，我们认为，本轮牛市将分两大波段演绎，第一波是由改革预期推动“预期牛”，第二波将过渡到基本面驱动的“周期牛”。预计“预期牛”将贯穿2015年全年，而“周期牛”的出现或需要1―2年的时间，不排除休整较长的时间后才能启动第二波行情。

　　从中短周期看，沪指自2月9日开启的单边上涨已经运行了两个月，涨幅达到30%，沪综指技术上也面临4000点整数关的阻力，资金面也呈现出一定压力，因此，后期需警惕调整风险。

　　资本减持形成压力

　　数据显示，今年前三个月上市公司股东减持市值分别为477亿元、352亿元和628亿元，远超去年同期的36亿元、11亿元和36亿元，而且4月仅8天就减持80亿元，产业资本乘机大幅兑现，虽然在目前并未显示出明显的压力，但后市一旦出现大幅回调，其影响力或被放大。

　　新股发行从之前的一个月20家扩大到30家，对资金面的考验加重。

　　资金分流到H股迹象明显

　　清明节后港股突然活跃，成交量大幅放大，港股通额度也首度出现用尽的现象，从目前AH股溢价的情况看，87只个股除万科微幅折价，其他全线出现溢价，港股出现明显的价差优势，后续资金持续分流的概率仍然较大。

　　截至4月9日，上证综指市盈率达到17.8，沪深300指数市盈率上升到15.56，中小板达到47.3，创业板达到87.5，主板估值水平虽然离2007年还有距离，但相比前期低点回升幅度不小，而且与国际市场横向比较则略显偏高，因此，市场需要对估值回升过快适当修正。

　　最近三周两市新开户数单周连续超过100万户，3月27日当周达到166.9万户，这仅次于2007年5月11日创出的178万单周开户水平，而当年随即出现了5・30大跌行情，目前的投资热度值得警惕。

　　期指与现指背离

　　期指总持仓连续一个月与现货的量能背离，期指总持仓自3月16日刷新历史纪录259514手后，逐渐下降，截至4月9日下降到213040手，这是两个月低点水平，资金的持续撤离不利于市场继续上攻。另外，最近三天空方前20席位连续减仓，主动止损迹象明显，空方的认输暗示本阶段上攻或接近尾声。从基差角度看，四个合约全线贴水，贴水幅度在20―30点之间。虽然目前逐渐进人上市公司分红高峰期，但最近一年的统计数据显示，4月股息率只有0.06%，5月为0.17%，6月、7月分别为1.63%和1.59%，也就是说4月、5月期货理论价格受到分红影响较小，按照理论计算，1504合约升水13点左右水平较为合理，但是目前却大幅贴水36点，一定程度说明期指投资者谨慎心态较为明显。

　　综合分析，但是从中短周期看，市场调整风险在增大。当然目前资金仍较为充沛，市场是以大幅回落还是高位宽幅振荡为主进行调整较难判断，只能借此提醒投资者注意追涨的风险。（作者单位：中信期货）