阔别18年之久的国债期货，应该会在今年8、9月上市。

　　本刊 肖妍茹

　　7月初中国证监会的新闻发布会上，宣布了批准中国金融期货交易所（下称“中金所”）开展国债期货交易，只需2个月左右的时间完成各项准备工作。

　　被叫停18年之久的国债期货，终将正式回归市场。

　　回归倒数

　　中金所在7月上旬发布公告，就《5年期国债期货合约》及其相关细则、《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则修订稿向社会公开征求意见。

　　而期货公司也正在积极准备新品种国债期货的到来。某期货公司营业部的负责人说，他们现在主要在做IT方面的工作，以便与新的交易系统对接。

　　对于即将开始的国债期货交易，证券公司、公募基金将先成为市场上主要的机构投资者。

　　根据证监会规定，具有证券自营资格的证券公司，可以用股指期货、国债期货进行套利和投机交易，放开了过去只能以套期保值为目的进行交易的限制。

　　但基金仍受到一些约束。股票型、混合型和债券型基金需要以套期保值为目的参与国债期货交易，货币基金和短期理财基金则不得参与。此外，基金持有的国债期货合约的总金额不得超过基金资产净值的30%。这或许会限制基金参与的热情。

　　另外，个人投资者想参与国债期货交易，开户门槛为50万元资金，并且需要通过相应测试。

　　不过，到7月中为止，大量持有国债的机构——银行和保险（放心保）公司，还没有相关的参与国债期货交易的指引出台，而这两类机构应该是国债期货市场的主力军。市场猜测，也许他们的参与会稍慢半拍，不过最近一次中美战略与经济对话的成果显示，外资法人银行也将被允许参与国债期货，分析人士认为，外资机构在金融衍生品方面经验丰富，将成为国债期货交易的一股重要力量。

　　足够的参与者是市场交易活跃度的重要保障。实际上在国债期货正式重启之前，中金所已经推出了国债期货仿真交易，但交易并不算活跃，且波动很小。

　　一般来说，国债期货的价格受市场利率预期的影响，两者基本成反比的关系。比如你认为市场利率未来趋于下行，则可以买入国债期货做多。

　　如果有谁手里有大笔的贷款，担心市场利率会上涨的话，就可以卖出国债期货来对冲风险，因为市场利率若上涨，国债期货的价格将下跌；除了对冲贷款风险之外，那些持有国债的，比如银行、保险或基金等，可以在期货上卖出国债，这都是套期保值的需求，然而，仅有为了套期保值操作的交易是不够的，市场需要有投机资金来参与，而足够活跃且有明显波动的市场才能吸引投机者，如证券公司、私募基金或者散户等。

　　难以重复的历史

　　回顾过去，过度的投机曾经是国债期货发展的阻碍。1995年2月23日，上海国债期货市场发生了严重的违规交易，史称“327国债期货事件”，国债期货此后被叫停。

　　“327” 是“92(3)国债06月交收”国债期货合约的代号。国债期货自1992年推出，但试行之初交易十分清淡；但到1993年7月，财政部公告，由于通胀高企，政府将给予一些国债品种的保值补贴，由于这一保值补贴的不确定性，国债期货的投机价值大增，成为当时非常热门的炒作素材。

　　根据相关资料，1995年初万国证券认为保值补贴不会再上调，成为当时做空国债期货的主力，而多头主力则是隶属于财政部的中国经济开发有限公司。当年2月23日，财政部公告327国债的兑付价格，空头因判断失误面临巨额亏损，但在收盘前，万国证券大量透支卖出国债期货，多方来不及反应全部爆仓。当晚，上交所宣布那天最后8分钟的交易无效，万国证券亏损濒临破产。不久后，时任万国证券总经理的管金生宣布辞职黯然离场。

　　不过，类似的风险事件很难重演。当时炒作的热点——保值补贴，现在已经很少看到，另外那时的国债发行及流通规模很小，而且一般都是个人持有国债，大多人没有去交易的意识而是持有到期，实际流通的规模可能不过数百亿。这种情况下投机的偏好大涨，特别是当时对交易的管制也有很多真空，操纵市场的情况也容易发生，比如“多逼空”的方式，即多头在期货市场大量持仓，并掌握绝大部分流通的现货，那么合约到期的时候，借不到现货的空头要么违约被罚钱，要么只能以很高的价格平仓即认赔出场。

　　国债市场发展至今当然不可同日而语。到2012年末，国债现货流通规模超过7万亿元，发生逼仓的可能性大大降低，同时中金所设计的国债期货合约，也以保证金制度、涨跌停板、持仓限额制度、强行平仓制度等进行风险防范。

　　比如中金所设计的5年期国债期货，将涨跌停板设为±2%，分析人士认为，这一幅度足以覆盖日内波动，同时现在国债期货合约设定最低交易保证金为合约价值2%，覆盖一个涨跌停板。此外，持仓限制制度的设计，促使机构投资者在合约到期前平仓或向下一期合约转移，还有分析师对媒体提到，5年期国债期货对应的可交割券范围为剩余期限4至7年的国债，可交割的现货存量充足而且流动性也不错，这些安排都能降低实物交割的逼仓风险。

　　除了合约设计之外，中金所在基础设施上也做了改进。据，中金所现在使用的技术系统性能稳定、容量巨大，每天可处理交易2000万笔，每秒1.7万笔。