养老金入市、流动性宽松等预期将继续支撑股市长期慢牛

　　在国际股市普遍下跌的大环境下，加上国内经济数据表现低迷，近期国内股市再度呈现振荡下跌，悲观情绪升温，避险需求增加。国内市场目前仍处于振荡寻底阶段。

　　美联储加息动向时刻干扰资金入市热情，预计在9月加息言论最终落地之前，市场仍将维持振荡。不过，从中长期来看，我们对于股市慢牛格局预判未改，当下需在谨慎观望中等待良机。

　　国际股市下跌带来溢出效应

　　美联储加息时间和节奏影响资金流动，国际股市集体下跌带来溢出效应。上周道琼斯指数下跌5.82%、标准普尔指数下跌5.77%、富时100指数下跌5.54%、德国DAX指数下跌7.83%、俄罗斯RTS指数下跌8.72%，各国股市纷纷下挫，其中部分指数跌破年线支撑。

　　在美联储9月加息预期升温之下，各国股市均未幸免。货币政策的不确定性引发资金外流，避险情绪升温使得债市需求增加，欧美债市收益率下跌，VIX指数由前一周的12.83飙升至上周五的28.03。

　　美银美林数据显示，过去一周，全球股市资金流出规模高达83亿美元，为15周以来的最大规模。新兴市场股市基金资金流出规模高达60亿美元，为连续第七周出现这种情景，同时这也是五周以来的最大撤出规模。新兴市场债务类基金资金流出规模达25亿美元，为2014年1月以来的最大规模。受此影响，国内A股也被波及，跌至7月低点上方。

　　从美国公布的8月经济数据来看，数据表现喜忧参半。从上周美联储会议纪要中也可看出，经济数据的好坏对于判断加息时点有参考意义，目前FOMC官员们已就何时准备加息的声明达成一致，需要见到更多的经济增长和就业市场足够强劲证据。因此，8月美国经济数据表现对于9月加息可能有较大影响，国际股市的溢出效应将在短期内继续影响国内A股情绪。

　　流动性宽松可期

　　央行维稳，缓解流动性紧张局面。继前期人民币汇率大幅贬值之后，人民币汇率政策由被动变主动，将美联储加息影响提前消化。因此我们可以看出在国际股市大跌、美元指数大幅下挫的环境中，上周人民币汇率波动平稳。

　　同时，上周央行进行了2400亿元逆回购，实现净投放1500亿元，创今年2月以来最高投放。同时进行了1100亿元MLF操作来实现定向宽松。央行资金维稳意图明显，以应对在美联储加息时点临近和资金外流压力下的流动性冲击。

　　不过，短端利率水平仍处于回升阶段，上周Shibor7天利率水平上涨至2.599%，周环比上涨104个基点或4.17%。因此，足见流动性压力仍未完全缓解，市场对于央行降准的呼声渐高。上周财新PMI数据再创新低，经济下行压力依然较大，因此中长期宽松货币环境导向不变。预计短期央行在流动性应对上将出台更多措施，以缓解流动性压力，避免造成市场的大幅波动。因此股市出现急剧下跌的风险不大，资金维稳的背景中市场走势仍将以区间振荡为主。

　　市场情绪稳固

　　监管层稳定市场措施不断，市场情绪已有稳固。8月20日两融余额总计为1.357万亿，处于区间振荡局面，整体降速收窄，市场情绪不断稳固。从成交额来看，上周五沪深两市成交额总计达8694亿元，周中最高达到1.39万亿元。

　　可以看出，成交情况随着情绪稳固在逐渐恢复，只是国际股市波动增加了短期风险，成交积极性亦跟随振荡。从国内市场自身环境出发，振荡回升的条件正在逐渐成熟，如国企改革进程加速以及《证券法》加紧第二次修订等。改革红利释放和经济结构调整的乐观预期依然未改。

　　昨日国务院正式发布养老金投资管理办法，30%股票投资比例确定。如此一来，制度性的明确给予养老金入市指引，有助于从更长远角度增加股市续航增量资金，进一步改善投资者信心。更为重要的是可以增加机构投资者入市规模，完善股票市场的价值发现功能，从而利于改善社会融资方式。

　　因此，中长期来看，宽松预期和融资成本降低需求将继续构成股市慢牛基础。在美联储加息和国际股市下跌的大背景下，市场短期波动风险增加。但央行资金维稳操作又给缓解流动性冲击提供了良好保障，因此国内市场将继续处于振荡寻底阶段。投资者应谨慎观望，继续等待中长期慢牛布局良机。

　　（作者单位：中信期货）