经济转型，需求疲软

　　2015年已经过去了大半，而我国宏观经济转型所带来的经济阵痛依然在持续，工业发展低迷，工业品价格萎缩，工业用电量增速大幅放缓。在此大环境下，煤炭市场依旧熊途漫漫。

　　期现市场走势回顾

　　动力煤期货主力合约从今年年初的480元/吨上方一路下跌，直至击穿400元/吨关口后，展开了小规模的反弹行情。但好景不长，随着商品市场整体下挫，动力煤期货继续掉头向下，截至8月20日，主力合约1601收盘在380元/吨上方，比去年同期下跌26.43%。

　　环渤海动力煤价格指数也在持续下跌。在上半年即将结束的时候，其一度止跌企稳并小有反弹，但此后又开始下行，目前整体走势趋于平稳。最新一期的环渤海动力煤价格指数报收于410元/吨，比前一报告期下降1元/吨。发热量5500大卡/千克动力煤在秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、京唐港、天津港(600717,股吧)和黄骅港主流成交价格分别报收405―415元/吨、400―410元/吨、405―415元/吨、400―410元/吨、405―415元/吨和410―420元/吨；在曹妃甸港和京唐港的交易价格区间比前一个报告期下降了5元/吨；在其他四个价格采集港口的交易价格区间与前一个报告期持平。

　　国际三大煤炭出口港价格指数中，以欧洲ARA三港动力煤现货价格跌幅最深，从66.63美元/吨下跌到54.69美元/吨，跌幅为17.92%。截至8月20日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格报收57.99美元/吨，南非理查德港动力煤价格指数报收53.24美元/吨，欧洲ARA三港市场动力煤价格指数报收54.69美元/吨。国内方面，1―5月六大北方主要港口的动力煤平仓价迅速下跌，直到进入6月，价格才显现触底反弹的迹象，但整体依然处于下行区间。加之需求端疲软，今年夏季的迎峰度夏行情基本泡汤。

　　进口量恐将继续下滑

　　根据海关总署发布的进出口数据显示，我国7月进口煤炭2126万吨，同比减少204万吨，下降8.76%；环比增加466万吨，增长28.07%。1―7月，累计进口12112万吨，同比减少6170万吨，下降33.75%；总金额766343.9万美元，同比下降47%。7月出口煤炭41万吨，同比增加10万吨，增长32.26%；环比减少6万吨，下降12.77%。

　　1―7月我国共出口煤炭276万吨，同比减少72万吨，下降20.69%；总金额28654.6万美元，同比下降34.92%。从企业方面的统计数据看，7月中煤、神华、山煤、五矿集团出口煤炭28.8万吨，同比增加3.9万吨，增长15.7%；环比减少10.5万吨，下降26.7%。1―7月累计出口煤炭244万吨，同比减少33万吨，下降11.8%。

　　总体上，当前我国煤炭市场依然处于供过于求的局面，加上经济增速放缓，主要耗煤行业煤炭需求减少，供应压力较大，导致了进口煤同比下降。此外，虽然近期国内煤炭价格有企稳之势，但依然处于低位水平，在一定程度上削弱了进口煤的竞争优势。不过，在我国尤其是南方区域，进口煤依然拥有广阔的市场。

　　产销量双降，短期难见底

　　最新数据显示，7月全国煤炭产量3.2亿吨，同比减少1500万吨，下降4.48%。其中，国有重点煤矿产量1.59亿吨，同比减少619万吨，下降3.7%。1―7月全国煤炭产量累计20.66亿吨，同比减少1.6亿吨，下降7.18%。其中，国有重点煤矿产量累计10.7亿吨，同比减少9396万吨，下降8.1%。

　　销售方面，7月全国煤炭销量3.05亿吨，同比减少1580万吨，下降4.93%。其中，国有重点煤矿销量1.34亿吨，同比减少2392万吨，下降15.2%。1―7月全国煤炭销量累计19.45亿吨，同比减少1.63亿吨，下降7.73%。其中，国有重点煤矿销量累计9.22亿吨，同比减少1.5亿吨，下降14.4%。

　　今年以来，煤炭市场景气度一路下滑，煤价持续低迷不振，煤企亏损面为70%―80%，全行业遭遇“寒冬”。

　　煤炭运输方面，7月全国铁路煤炭发送量16527万吨，同比减少2127万吨，下降11.4%；全国铁路电煤发送量11553万吨，同比减少1317万吨，下降10.2%。1―7月全国铁路煤炭发送量累计118701万吨，同比减少14825万吨，下降11.1%；全国铁路电煤发送量累计80864万吨，同比减少10810万吨、下降11.8%。

　　7月全国主要港口共发运煤炭5421万吨，日均174.9万吨，环比日均减少21.6万吨，下降11%；日均同比减少13.9万吨，下降7.3%。1―7月全国主要港口累计发运煤炭38364万吨，同比减少1470万吨，下降3.6%。其中，内贸煤炭发运38039万吨，同比下降3.4%，外贸煤炭发运287万吨，同比下降25.5%。

　　产地、港口库存水平明显回升

　　有关数据显示，煤炭主产区之一的陕西省煤炭库存5月、6月持续下降，甚至为两年来的最低水平262.32万吨，这和煤矿大面积的停工减产不无关系。加之下游电厂每年迎峰度夏的常规补库需求，坑口库存水平下降明显。然而更能反映实时市场需求的港口库存依然维持在高位，主要原因是下游电厂库存水平保持平稳，存煤可用天数始终在20天上下波动，所以电厂除刚性需求外，并没有大规模的拉运潮出现。

　　工业用电量继续萎缩

　　最新数据显示，1―7月全国全社会用电量累计31668亿千瓦时，同比增长0.8%。但是，7月全社会用电量5034亿千瓦时，同比下降1.3%，结束此前三个月的连涨态势。1―2月全社会用电量同比增长2.5%，创23个月次低，3月更是同比下降2.2%，创2009年6月以来新低。4月用电量增速由负转正，同比增长1.3%，5月、6月用电量持续回升，但这一切在7月戛然而止。

　　从产业来看，7月第一产业用电量同比增长7%，第二产业用电量下降3.3%，第三产业用电量增长4.4%，城乡居民生活用电量增长3.8%。1―7月全国全社会用电量累计31668亿千瓦时，同比增长0.8%。分产业看，第一产业用电量570亿千瓦时，同比增长2.4%；第二产业用电量22900亿千瓦时，下降0.9%；第三产业用电量4040亿千瓦时，增长7.5%；城乡居民生活用电量4158亿千瓦时，增长4.7%。

　　此外，1―7月全国发电设备累计平均利用小时为2293小时，同比减少188小时。其中，水电设备平均利用小时为1911小时，增长59小时；火电设备平均利用小时为2531小时，减少259小时。全国电源新增生产能力（正式投产）5237万千瓦，其中，水电597万千瓦，火电2886万千瓦。

　　由此可以看出，7月全社会用电量同比下滑幅度不小，最主要的元凶是工业用电量同比下跌所致。往年的7月是全年工业用电量的峰值，但今年显然增幅不够。7月我国降雨丰沛，南方大部分地区天气较为凉爽，并且大面积的持续降雨在一定程度上影响了工业生产。

　　工业用煤产业不景气

　　以水泥行业为代表的建筑行业耗煤量占到动力煤需求的20%，所以水泥行业的产量是研究动力煤需求量的重要参考指标。作为同样产能较为过剩的产业，水泥行业的发展与国家基础设施建设、房地产市场的发展密切相关。简言之，与我国的宏观经济发展密切相关。

　　有关数据显示，我国水泥产量此前一直保持的增长势头从2014年开始有所削弱，今年以来更是出现了下降趋势，7月水泥产量环比出现下滑。未来有基础设施建设以及一带一路等战略需求托底，水泥用量还将保持一定水平，但是增速必然会放缓，对于煤炭的需求量也将不如往年。

　　直流电作为电解铝（原铝）生产中不可或缺的因素，直接关系到原铝的生产。而原铝的产量又与工业用电量密切相关。7月原铝产量受工业生产整体低迷影响，环比出现下降。预计未来几个月，原铝产量同比依然能保持增长，但是增幅较小，对用电量数据的提振作用也较为有限。

　　此外，当前水电依然在不断挤占火电的市场份额。从今年1―7月的发电设备平均利用小时数比较中可以看出，火电持续萎缩并且萎缩幅度加大。事实上，这种趋势自2012年起就已经逐步显现，而水电则刚好相反，呈现出不断增长的趋势。

　　2014年是水电增长的爆发年，充沛的降水以及大面积投产的水电机组使得全年水电出力远高于往年。进入2015年，1―7月降水量远高于去年同期。考虑到水电出力的峰值在9月，并且一般拥有较长时间的蓄水能力以备枯水期发电使用，今年水电对火电的整体挤压依然非常大。

　　后市展望

　　目前，由我国宏观经济转型所带来的经济阵痛依然在持续，在此背景下，煤炭市场难有明显起色。产能过剩以及产业结构不合理等弊病尤为突出，煤炭企业亏损面积为70%―80%，多家煤矿不得不纷纷关停。

　　另一方面，下游电厂煤炭库存处于历史较高水平，而消耗量却处于低位。在各大煤企纷纷降价大打价格战的同时，电厂并不买账。除了必要的刚性采购外，煤炭市场再难看到此前曾出现过的抢购热潮。“无市就无价”，煤炭价格陷入恶性循环的境地。

　　近期，动力煤现货价格基本保持平稳，整体重心略有下移，期货市场却波动剧烈。主力合约在7月完成了换月，新主力合约1601价格继续下探。7月初源于股市的系统性风险事件，带动商品盘面整体大幅下跌，紧接着又迎来大幅反弹。但是在剧烈波动过后，整体向下走势依然未变。另外，今年夏天雨水丰沛，5、6、7三个月的降水量远高于去年，水电平均利用小时数持续保持增势，而火电情况则相反，未来9、10月都将是水电出力的旺季，对于电力用煤来说情况不容乐观。从盘面上看，前期空单可以继续持有，关注380元/吨一线支撑力度，若破位，继续下探将成为大概率事件。

　　（作者单位：方正中期期货）