罗文辉

　　昨日，中国金融期货交易所（下称“中金所”）公告国债期货首批上市合约（TF1312、TF1403、TF1406）的挂盘基准价后，万事俱备的国债期货重启已仅剩下今日上午的开锣声响。

　　而据国泰君安期货与金融衍生品研究院昨晚提供的“国债期货上市首日交易策略报告”（下称“报告”），预计国债期货上市初期走势偏空，方向性交易建议则为逢高做空，且因新品种上市首日一般期现基差大、波动大，故套利机会较多。

　　中金所昨日发布的公告显示，TF1312合约的挂盘基准价为94.168元；TF1403合约的挂盘基准价为94.188元；TF1406合约的挂盘基准价为94.218元。

　　国泰君安的上述报告则认为，6月底“钱荒”事件后，中期影响利率的关键因素包括宏观环境和货币政策依然没有发生根本性变化，债市中期走熊的大背景仍旧未变。故短期内国债收益率维持高位震荡走势的可能性大，国债价格则将维持低位震荡。且根据他们的测算，TF1312合约的理论公允价格为94.120元（假设年化无风险收益率为3.63%），即低于挂盘基准价，但同时TF1403、TF1406的理论公允价格，却均稍高于挂盘基准价。

　　报告以开盘15分钟TF1312成交量是否达到6000手作为首日成交是否足够活跃的判断标准，建议日内交易投资者可在期货价格靠近成交密集区间上沿或者偏离区间上沿较远时做空。而如隔夜交易，则建议持有TF1312空头且持仓均价不低于94.208元。

　　事实上，跟踪上证5年期国债指数的国泰上证5年期国债ETF的近日走势，及近日国债期货仿真交易的走势，也均显示国债期货价格在9月上旬和中旬将偏弱运行，震荡下跌的可能性较大。

　　有意思的是，国泰君安还在上述报告中判断，国债期货的定价可更多地参照流动性好的新发债券，而非理论最便宜可交割（CTD）券。

　　其实，国债期货合约理论上的CTD券多为已发行数年的“老券”，该类券大部分为商业银行投资账户持有，目前市场已几乎没有交易。而国债期货上市首日商业银行又暂不会参与，故对于理论CTD券来说，即使存在无风险套利机会，也无法通过国债期货来进行无风险套利。

　　故报告又判断，国债期货上市首日入市的特殊法人机构仅有证券公司，证券公司持有的现货头寸却相对较少，期现套利交易者的力量可能会偏弱，从而国债期货价格很可能会呈现波动较大的特点。并且在流动性不够充分的情况下有较大幅度偏离公允价格的机会，也即存在较大的期现套利空间。