彭春霞/制图

　　国债期货上市，揭开中国期货发展史的新篇章。综合对宏观经济、国债现货市场近期走势及国债期货其他相关因素的分析，我们认为，短期内国债收益率维持高位震荡走势的可能性大，国债价格则维持低位震荡，预计国债期货上市初期走势偏空，方向性交易建议逢高做空。预计国债期货首日开盘价位将处于94.120~94.178之间。

　　基本面抑制国债价格

　　今年6月份，债券市场经历了“钱荒”事件。在后期一系列因素包括资金利率上涨、经济复苏、一级市场发行利率的走高、稳定的货币政策、利率债的供给大幅增加的影响下，10年期收益率从6月初的3.50%一路上升到超过4%的高位。从目前的走势和对后市的分析来看，我们认为，中期影响利率的关键因素包括宏观环境和货币政策依然没有发生根本性变化，债市走熊的大背景仍旧未变。不过，市场过度悲观情绪释放后的调整以及收益率创新高后投资需求力量的重新出现，在未来的一段时间内将阻碍收益率持续上行，预计短期内国债大概率维持宽幅震荡的走势，不排除中长期利率水平再次挑战前期新高的可能性。

　　国内经济基本面转好、通胀温和反弹、美联储退出QE预期较强、国内银行间资金偏紧等因素均抑制国债期货价格。

　　通过对国债期货可交割国债的现货走势分析以及上证5年期国债ETF的走势进行分析，很明显，近期中期国债价格整体上是偏弱运行。兼顾近日国债期货仿真交易的走势，我们预计国债期货价格在9月上旬和中旬将偏弱运行，震荡下跌的可能性较大。

　　首日平稳运行可能性大

　　从历史经验和流动性角度，我们认为国债期货上市首日波动率将远远超过TF1312合约可交割国债现券0.27%的平均波动率，交易机会比较大。国债期货上市初期，参与交易的主要是券商、私募基金、一般法人户和个人投资者。券商和˽ļ基金主要是以套利和对冲策略为主，而个人投资者则基本上进行国债期货方向性交易。考虑到近日中期国债价格虽有下行的压力，但是跌势明显趋缓，国债期货上市首日波动可能不大，平稳运行可能性较大。对于国债期货上市首日交易，我们建议策略如下：

　　开盘交易策略：基于中金所公布的挂盘基准价94.168元以及一篮子可交割券的无套利公允价格，我们预计国债期货TF1312合约首日开盘价位很可能在94.120~94.178元之间，投资者可以此作为开盘建仓的参考价位。

　　日内交易策略：以开盘15分钟TF1312成交量是否达到6000手作为首日成交是否足够活跃的判断标准，如果成交活跃，预计TF1312成交密集区间在93.658~94.316元，TF1403成交密集区间在93.770~94.428元；如果成交不活跃，预计TF1312成交密集区间在93.130~94.542元，TF1403成交密集区间在93.242~94.656元。日内交易投资者可在期货价格靠近区间上沿或者偏离区间上沿较远时做空。

　　隔夜交易策略：上市首日一般不建议隔夜持仓，如果隔夜交易，建议持有TF1312空头且持仓均价不低于94.208元。

　　期现套利策略：我们给出交易成本从0.08~0.15点（每点=100万/100=1万元）TF1312、TF1403、TF1406无套利区间上下沿，当期货合约的实际价格低于无套利区间下沿时，可进行买入期货卖出现货的反向套利；当期货合约的实际价格高于无套利区间上沿时，可进行买入现货卖出期货的正向套利。

　　跨期套利策略：我们给出交易成本从0.004~0.01点（每点=100万/100=1万元）的跨期套利区间上下沿，当近月合约价格减去远月合约价格低于跨期套利区间下沿，可进行买近月卖远月的牛市套利，当近月合约价格减去远月合约价格高于跨期套利区间上沿，可进行卖近月买远月的熊市套利。 （作者单位：国泰君安期货）