有分析人士表示，国债期货上市初期保证金规模不会超过100亿元

　　 马 爽

　　重启的国债期货聚焦了市场各方的目光。由于国债期货对风险管理和产品创新大有裨益，机构投资者对其回归企盼已久。

　　业内人士认为，在债券现货投资方面具有突出行业地位的券商可能在套利、对冲的交易策略及产品设计等方面具备一定的优势，其参与国债期货交易的热情更高。

　　券商跃跃欲试

　　8月23日，证监会发布《证券公司参与股指期货、国债期货交易指引》，并自公布之日起施行。这也意味券商已拿到了参与国债期货交易的入场券，国债期货上市进入倒计时。

　　证监会发布的《指引》明确证券公司参与股指期货、国债期货交易，应当具备熟悉股指期货、国债期货的专业人员、健全的风险管理及内部控制制度、有效的动态风险监控系统。确保参与股指期货、国债期货交易的风险可测、可控、可承受。根据中金所的规定，券商国债期货的交易账户、交易编码均与股指期货共用一套。

　　伴随《指引》对券商参与金融期货业务监管规则的明确，多家券商备战国债期货热情高涨。招商证券(600999,股吧)、广发证券(000776,股吧)、国金证券(600109,股吧)、太平洋证券相继发布公告明确了其参与股指期货和国债期货业务的相关细则。

　　国泰君安证券固定收益部负责人罗东原表示，“都等18年了，上市初期毫无疑问肯定会参与。”此外，海通证券(600837,股吧)、中信证券(600030,股吧)等大型券商也均表示已做好了交易的准备。

　　某上市券商北京地区负责人表示：“国债期货在债券市场定价和避险中起着关键作用，券商自营和资管固定收益部门持有庞大的信用债，需要国债期货进行对冲。”

　　中信建投期货分析师陈健展望，国债期货推出初期，金融机构投资者中只有券商自营资金可以参与，因此在债券现货投资方面具有突出行业地位的券商可能在套利、对冲的交易策略及产品设计等方面具备一定的优势。

　　对股市冲击有限

　　国债期货再次重返期货市场，其对股市是否产生影响，也成为市场备受关注的问题。

　　东北证券(000686,股吧)分析师赵旭表示：“国债期货推出有利于增强国债现货市场的流动性，提高国债定价效率，但对现货价格的影响有限，估计会促使原本流动性不佳的交易所国债受到市场关注，流动性溢价可能有所提升。另一方面，国债期货推动建立完善的基准利率体系，有可能使国债现货收益率曲线平坦化，有利于5年期左右的国债品种，值得投资者关注。”

　　广发证券发布研报称，综合俄罗斯和中国台湾地区的交易经验来看，国债期货上市以后债券上涨的可能性较大，而对于股市的影响可能并不会很大。国债期货推出以后可能会经过三个阶段：一是炒作阶段；二是价值回归阶段；三是成为正常金融产品。

　　民生证券表示，国债期货对股票市场的冲击主要通过资金分流效应显现，尤其是在国债期货推出的初期。但实际上，这种冲击十分有限。主要在于国债期货和股票市场的较大差别：属性上，国债期货主要吸引低风险偏好投资者；门槛上，国债期货门槛较高。另外，从国外实证经验来看，也验证了这一点。

　　民生证券还表示，国债期货推出将给股票市场带来两类结构性机会：一类受益于国债期货交易佣金，由于A股没有直接的期货上市公司，故此类受益公司多为拥有期货公司股权的上市公司。借鉴股指期货推出以来交易量的曲折上升，我们认为国债期货在推出初期交易量不宜太过乐观，在市场逐步接触后交易量有望逐步放大；另一类受益于国债期货的套期保值效应。我国国债主要持有机构为银行、保险（放心保）、证券和基金公司，利用国债期货的期限保值功能，上述公司有望减小利率波动带来的投资损失，稳定投资收益。

　　赵旭表示，国债期货的推出可能促使国债投资者结构的多元化，交易所国债市场有望活跃。估计国债期货上市初期进行国债期货交易的以个人投资者为主，其保证金规模不会超过100亿元，估计在50亿元-70亿元左右，中期看有可能在100亿元-150亿元，长期看有望在200亿元-300亿元的规模。