丁红森 刘金红

　　时隔18年后，国债期货于今天重返期货市场。国债期货首批上市的是5年期合约的三个品种。国债期货对于资深的证券投资者来说或许并不陌生，1995年的“3・27”国债事件发生后，证监会决定于当年5月18日停止国债期货交易，迄今已有18年。

　　证券分析师认为，国债期货重返投资舞台，将有利于债市的发展，也为金融机构规避利率风险提供了工具，从而促进利率市场化进程。

　　门槛

　　入市门槛需50万元

　　4万元可以炒一手

　　今天国债期货登陆中金所交易。根据中金所安排，国债期货首批上市的是5年期合约，分别是：TF1312、TF1403和TF1406， 各 合 约 挂 盘 基 准 价 为94.168，94.188，94.218元。最小变动为0.002元。

　　按照中金所上周五发布的《5年期国债期货合约》，国债期货合约标的为面值100万元，5年期国债期货各合约的交易保证金暂定为合约价值的3%，手续费标准暂定为每手3元，交割手续费标准为每手5元。

　　上述3%意味着什么？按照1手国债期货为100万元面值标准计算，也就是每手国债期货合约，中金所最低收取的保证金为3万元。加上各期货公司收取1%追加保证金，每交易一手需要4万元。但这并不意味着只要4万元就可以开户交易国债期货。据长江期货相关人员介绍，“申请中金所交易编码需要50万元的门槛，保证金较低可能只是意味着开仓的手数可以更多。”

　　盈亏

　　国债期货涨跌一角钱

　　一手盈亏1000元

　　“以前涨跌一分钱，盈亏就上万元，炒国债期货是比较刺激的。”有“湖北期货第一单”之称的熊昌烈昨天谈起即将上市的国债期货时如此表示。

　　国债期货其实早在1992年12月就上市过，据熊昌烈回亿，最疯狂时只需要1%保证金，100万就可以炒1个亿的国债期货。涨跌1分钱，就可以赚1万元。遇上行情变动较大的情况，一天盈亏几万元是常事。

　　据介绍，按目前一手国债期货100万元1手计算，价格变动0.1元，意味着一手的盈亏就是1000元。机构参与者通常都是上百手的交易，盈亏也就是上十万元了。

　　作用

　　对冲债券市场风险

　　为企业决策提供参考

　　为什么要重启国债期货？它有什么作用？“股指期货可以对冲股票市场风险，国债期货则可以对冲债券市场风险”，美尔雅期货债券分析师李萌表示，“不光能促进债券发行，国债期货还可以形成基准利率体系，为企业长期投资决策提供参考。”

　　据中央国债登记结算公司数据显示，2011年，记账式国债与储蓄国债托管量总和达6.78万亿元，相当于当年GDP的14.38%。随着我国债券规模的扩大和利率市场化改革的推进，债券持有者参与国债期货保值避险的需求日趋强烈。

　　据李萌分析解释，债券市场价格变动通常与利率走势相反，在利率上涨时，债券体格会下降。当进入利率上涨周期，债券价格就会下跌。“不光国债券，整个债券市场都能通过国债期货来对冲风险。”李萌说，比如企业债，如果预期利率上升，企业债券的价格也会随国债下跌，这时如果做空国债期货，同样可以通过期市获利来对冲掉现货市场的亏损。

　　作为一种长期限国债，其利率水平反映了长期基准利率预期，企业投资者就可以此为参照，考量长期投资的回报，是否值得投资。也利于我国形成一套基于市场形成的利率体系，促进利率市场化。

　　分析

　　是否分流股市资金？

　　市场普遍担心，国债期货上市后，由于杠杆较高，会吸引资金到国债期货投资。从而分流股市资金，影响股市行情。不过，武汉两大本土期货公司均表示，国债期货上市不会对股市资金产生分流。

　　长江期货总裁谭显荣表示，股债两市的风险收益特征差异明显，两个市场的资金有着不同的风险偏好属性，是两个不同的市场。国债期货上市将主要吸引债市资金。而此前，与A股关系更为密切的股指期货三年半前上市时也未出现分流股市资金的情形。国债期货上市就更难对股市资金产生明显分流。

　　美尔雅(600107,股吧)期货表示，目前国债期货的参与者并不多，现有基金公司由于契约规定中并无国债期货投资标的，目前也不能参与。预计参与的主要是证券公司和一些机构，加上职业期货投资者，股票投资者暂时难大量转战国债期货，不会形成明显分流效应。

　　红塔证券投资顾问姚栋钦则认为，国债期货的推出，在促进债市发展、改善股债两市失衡状况的同时，可能会分流一部分股市资金，然而从长期来看，国债期货的推出也意味着我国金融市场的机制将更加完善。

　　链接

　　国债327事件

　　“327”是国债期货代号，对应1992年发行的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。1995年6月到期兑付，每百元债券到期应兑付132元。

　　市场传言财政部可能给保值补贴，以148元的面值兑付。1995年2月，327合约价格一直在 147.80元―148.30元徘徊。万国证券总裁管金生当时认为政府不会再出补贴，率领万国证券做空。

　　23日，传言成真，327国债将按148.50元兑付。327国债在1分钟内上涨了2元，10分钟后共涨3.77元。管金生铤而走险，最后8分钟内砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债，把价位从151.30打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆仓。

　　最后，交易所宣布最后8分钟交易无效，万国亏损16亿元人民币被改组，管金生被捕。5月17日，证监会宣布国债期货暂停。