IPO重启的消息成为了债市“牛途”一个不确定因素。

　　11月9日，因证监会[微博]重启新股发行，跷跷板另一头的债市颇为“紧张”，一度出现调整走势。连此前颇受热捧的债券型基金都出现了部分净值回撤。

　　虽然债券牛市几成现实，但IPO的重启是否会引起债市资金的大量分流则引起业内争论。前期，随着股市由牛快速转熊的波动，大量涌入的打新资金正是债券市场走入牛市的催化剂；近期，股市行情走出企稳迹象，加之IPO重启，资金驻足债市还会有多久？

　　经济观察报多方采访了解到，一些机构们仍然保持淡定，由于“玩法”有变，他们认为本次IPO重启或难以对债市根基带来冲击。而随着市场观点众说纷纭，国债期货市场交易持续活跃，部分机构则专注于国债期货的套利机会。

　　IPO利空降临债市

　　随着股市出现企稳迹象，前期涨幅可观的债市也在近日迎来调整。11月9日（周一），债券市场出现下跌，中债综合指数下跌超过0.3%，国债、利率债不同品种收益率出现不同程度的上行。

　　而当日的债市回调与一则消息不无关系。11月6日，中国证监会新闻发言人表示，将恢复前期暂缓发行的28家已缴款的企业的发行，并考虑年底前重启IPO；同时改革新股发行体制，取消新股申购预缴款制度。IPO重启，被视作债券延续牛市的“拦路虎”。

　　“周一市场上出现很多抛盘，我们分析应该很多是公募基金所为。他们有不少债券头寸，IPO恢复之后，他可能有些市值申购的需求，减少债券资产，增加权益类的配置。”上海耀之资产管理中心市场总监王鸣在接受经济观察报采访时分析。

　　来自证监会的消息发布一方面意味着暂停四个月之久的IPO得以恢复，另一方面变革后的新股发行预先缴款制度，将改变以往IPO冻结资金的效应；与此同时，公开发行2000万股以下的，取消询价环节，由发行人、主承销商协商定价。

　　事实上，7月份以来，打新资金游走债市，带来了信用债市场的牛市行情，无论是发行还是交易，信用产品都持续火爆，而交易所公司债更是成为本轮债券牛市的缩影。在一些券商的固定收益业务中，公司债项目占据“半壁江山”。

　　不过，多位市场人士也对债市此番牛市逻辑表示担忧，一个较为普遍的怀疑是，如果资金面情况带来变化，债市的牛市基础或将不复存在。那么，IPO重启会让这种担忧变成现实吗？

　　一些机构已然指出风险所在。华创证券分析师屈庆则在研报中分析认为，IPO重启将对信用债带来较大影响：“股市的反弹自然会给债券尤其是信用债带来压力。”

　　国债期货交易活跃

　　“打新对债市的利空以往体现在其无风险利率比较高，相比于债市而言，对资金更有吸引力，同时，因为有预缴款，由此带来债券市场的资金面波动，从而影响市场走势。”民生证券分析师李齐霖解释道。

　　不过，发行规则的改革则带来的变化。李齐霖认为，取消预缴款意味着IPO冻结资金的效应减少；除此之外，从新制度来看，网下只需要有非限售股底仓即可参与打新，打新主体大幅增加，中签率降低，因此无风险收益也会弱化。这或许意味着卖债打新的吸引力不会那么强烈。

　　但短期来看，对于IPO的担忧并非只是情绪影响那么简单。华创证券研报认为，年内仍有28只股票按老办法进行，资金冲击不可避免，按其估算，预计网上网下冻结资金总量为2万亿元。这也就直接导致了11月9日的债市大跌。“IPO暂停之后，打新资金大概有1.5万亿都开始买债，从存量的角度来看，现在IPO重启，打新资金如果按照新规则，仍然会先买债券，毕竟没有预缴款。”李齐霖认为，得益于打新规则的变更，IPO重启将对债市带来的实际影响有限，不过考虑到年内仍有一批新股按照老方法进行，短期内将对债市带来压力。

　　有趣的是，IPO重启也为一些买方机构带来机会。王鸣介绍到，“近期很多资金进来是做单边操作的，现在这种行情下，容易出现期货市场和现货市场不同步，我就可以通过国债期货做套保，当出现期现不同步的时候，就可以做套利。近两个月这部分套利收入比之前是明显提高的。“从策略来说，我们相对谨慎，在信用债方面主要是短久期的，当然，市场调整时，资本利得会相对少，我们更多是做国债期货相关套利。”王鸣介绍称，“以我们为例，受IPO影响，国债期货最近两个月交投活跃，包括对宏观经济、货币政策现在仍然存在分歧，这就意味着市场交易比较活跃。”

　　事实上，国债期货在10月份创造了历史单月交易量的最大值，达95万手。国债期货成交量现在主力合约每天保持在5、6万手，对比之下，上半年主要保持在1、2万手。

　　而对于国债期货市场交易的预期，王鸣保持乐观：“当时单月成交量十万手，我们当时预期到年底合约成交量应该能达到一百万手，现在看是可以实现的。”

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