近期，受开工负荷降低和运输不便等因素影响，甲醇期货主力1605合约自12月9日以来开启了一波强势反弹行情，由最低1590元/吨一度涨至1754元/吨的近一个月高点，上涨164元/吨，涨幅达到10.31%。但是次主力MA1609合约走势明显强于MA1605，二者价差由10月中旬的-43上升至目前的14，结合对后市基本面情况的相关分析，我们认为MA1609-MA1605价差仍有继续上升的空间。

　　一、原油价格依旧疲软，甲醇总体弱势不变

　　美国能源信息署（EIA）12月30日公布最新的库存数据显示，截至至12月25日当周，美国原油库存增加262.9万桶，远超过预期的减少250万桶，前值为减少587.7万桶。当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存增加89.2万桶；汽油库存增加92.5万桶，前值增加111.1万桶，预期增加50万桶；精炼油库存增加179.5万桶，前值减少66.1万桶，预期增加50万桶。此外，至12月25日当周EIA精炼厂设备利用率为92.6%，前值为91.3%。与此同时，EIA报告显示，除却战略储备的商业原油库存上周增加260万桶至4.878亿桶，增幅0.5%。上周美国国内原油产量上升2.3万桶至920.2万桶/日。

　　OPEC月报显示，该组织产量达到超过三年以来的最高水平。11月OPEC日均产量增加约23.0万桶至3169.5万桶，为2012年4月以来的新高，伊拉克产量大增超过了沙特产量的小幅下降。伊拉克11月日均产量增加24.75万桶至430万桶；沙特日均产量则下降约2.5万桶至1013万桶。OPEC此前在维也纳召开的会议上宣布放弃日均3000万桶的产量目标，试图通过此举将美国生产商挤出市场，尽管油市供应过剩已经压低油价。此外，根据外媒最新调查显示，OPEC12月将日均产量提高了1.8万桶，至3213.9万桶。其中伊拉克12月日均产量增长11.9万桶，至444万桶。作为OPEC第二大产油国，伊拉克的单月产油量接近彭博自1989年汇编该数据以来的最高水平。可见，全球原油供应充裕并未改变，这将直接制约原油反弹高度。

　　原油下游产品与甲醇下游产品有一定交集，二者存在一定的替代效应，油价波动同样牵动着甲醇市场的神经。原油价格持续下跌，会削弱甲醇在生产烯烃等化工产品上的成本优势，从而对甲醇价格产生压制作用。

　　二、港口市场价格转弱，进口量大幅增加

　　前期，由于伊朗及马来西亚等地多套国际大型甲醇生产装置停车检修，导致外围货源偏紧，外盘价格上涨，国内出口量急剧增加，最高时月环比增幅达40%，月出口量最高突破40万吨。但近期，随着马来西亚Petronas的2#170万吨/年、文莱BMC 85万吨/年、沙特IMC 100万吨/年、IBN 100万吨/年、印尼KTI 65万吨/年以及伊朗ZPC165万吨/年甲醇装置的重启，外围货源偏紧的情况逐步缓解。

　　此外年初至今，美国甲醇市场新增产能约350万吨。市场供应大增致使美国供需失衡矛盾凸出，价格大幅下滑。截至12月30日，FOB美国海湾甲醇报价为209美元/吨，较11月底走低55美元/吨，跌幅达20.83%。由于价格下跌，本销往美国的南美货物，转而流向报价较为坚挺的中国市场。据悉，目前，海外市场多数甲醇装置满负荷运转，6万余吨的南美洲货物将于明年1月中下旬抵达中国华东和华南港口。

　　受外部货源供应增加以及报价回落拖累，2015年12月以来，国内港口及周边地区甲醇价格重心也出现下滑。数据显示，截至12月31日，CFR中国甲醇商谈报价在202美元/吨，较11月底走低32美元/吨，降幅达13.68%；CFR东南亚报219美元/吨，较11月底回落40美元/吨，降幅为15.44%。外盘到货成本持续下滑，且到港货物增加，这将从供应端对近月甲醇价格造成新一轮冲击。

　　三、多套新产能将在一季度投产

　　从下表中我们可以看到，2016年计划投产的甲醇产能最多可达到1796万吨，其中具有下游配套产能的新建装置占63.47%，若除去这些产能，那么2016年对甲醇市场可能产生冲击的新增产能将达到656万吨。若从静态角度看，届时我国甲醇产能再次面临大爆发，总产能将超过8700万吨，产能增速将飙升至25.7%。这种计划中的预期将持续压制着甲醇行情，每一轮新产能的投产都将对市场造成一次冲击。近期即将迎来的是孝义鹏飞、河北金石和山东久泰的三套装置，短期而言，近月05合约承压会相对较大。

　　四、下游需求短期难以回暖，仅能寄希望于“金九银十”

　　从传统消费领域来看，冬季是甲醇的消费淡季，根据近几年的规律，每年1月甲醇下游企业开工率处于全年低点。目前国内甲醛行业开工率大致在40%，后期开工率有望继续下降。MTBE方面，近期国内雾霾严重，部分高速封路，汽柴油出货受阻，炼厂寄希望于大风刮走雾霾。二甲醚和醋酸方面，交投气氛清淡，终端节前补库意愿不高，二甲醚的开工负荷处于30%的冰点水平。传统消费仍然疲弱不堪，仅能寄希望于 “金九银十”的旺季，毕竟相较于其他月份而言，9月需求状况要好出许多。

　　五、甲醇能源需求或受一定抑制

　　甲醇在能源方面需求主要体现在甲醇汽油上，从2012年1月工信部发文正式批准山西、陕西和上海开展甲醇汽车试点后，后来贵州和甘肃两省也参与进来，甲醇汽油的需求量也在不断增长，不过甲醇汽油始终停留在试点上，没有质的飞跃，预计短期内甲醇汽油这块难有明显增长。在国际油价供需格局没有明显变化的情况下，国内汽柴油价格会持续维持低位的概率较大，甲醇对汽柴油的替代或将有所减弱，在一定程度上会抑制甲醇期价。

　　六、MA1609-MA1605价差处于历史地位

　　根据历史规律分析，自甲醇合约上市以来，历史同期4年的二者价差均大于10，自2012年1月开始分别是40、33、17、127，今年的目前为止的价差为历史同期最低14，且在过去4年中，一月份二者价差扩大的概率为75%，且价差扩大的3年均上升之130-150左右的水平。

　　七、总结及操作方案

　　综合上述基本面及历史规律的分析，我们认为后市MA1609-MA1605价差继续上升的可能性极大，此时为做多二者价差的良好时机。操作上，建议多MA1509空MA1601，手数为1：1，在二者价差低于30时均可入场，第一目标为80点，第二目标位120点。

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