自从去年11月豆粕价格创出低点之后，粕价已经区间振荡了4个多月。近期生猪价格的暴涨与豆粕价格的低迷形成了鲜明对比，部分投资者开始抄底豆粕。但笔者认为，从基本面因素来看，豆粕价格短期依然面临多重压力，很难走升。

　　从上游看，源源不断涌入港口的廉价进口大豆，是粕价走低的主要因素。3月美国USDA报告显示，美豆压榨量微降且美豆库存调增。USDA库存报告即将公布，市场普遍预计美豆库存可能创下8年新高。由于今年巴西公路、港口等交通基础设施并未导致历年以来的运输问题，预计南美豆或进一步加剧大豆市场的竞争态势。截至3月30日，我国进口大豆库存高达659万吨，同比增加32%。同时，由于过去几个月豆油的价格出现了明显的反弹，油粕比走势强劲，令众多油厂的压榨利润转正。油厂加工信心受到提振，豆粕供给的增加持续打压粕价。

　　玉米等替代品价格的下跌，也是长期拖累豆粕价格的重要因素。近期传出的消息基本确定，玉米临储政策正式取消，未来市场化主体将取代国家成为收储的主力，玉米价格也将采取接近完全市场化的定价模式，玉米价格仍有下跌空间。麦麸皮等饲料原料的价格也持续下行，进一步拖累豆粕价格走势。同时，饲料价格的同步走低，也验证了下游消费对上游供给的承接能力极其脆弱。

　　直接冲击豆粕价格的因素，最主要的还是下游萎靡的需求。数据显示，截至2月我国生猪存栏量为36671万头，同比减少6%。尽管同比降幅缩小，但环比减少672万头的数量在过去12个月里是次高水平。这意味着豆粕消耗量将大幅减少。能繁母猪的持续减少更是令油厂和贸易商“捏了一把汗”。2月3760万头能繁母猪的数据表明，从2013年9月开始的生猪产能下降的趋势仍然没有结束，迄今已经持续了两年半的时间。

　　当然，从生猪价格的强劲走势看，未来生猪存栏肯定是会复苏的，但复苏时间却存在不确定性。截至3月25日，全国22省市猪粮比价达到了10.39，刷新了8年的历史纪录。早在数周前，生猪价格和单头生猪的利润水平也已经创造了有纪录以来的最高水平。在暴利的刺激下，生猪养殖行业必然会产生强烈的补栏热情，但当今的养殖格局已经发生了较大变化。由于长期亏损，很多小型生猪养殖户已经彻底放弃养殖。这削弱了补栏的“羊群”效应。同时，在当前经济增速放缓的大背景下，众多企业投资相对谨慎。且规模化、集成化、高效化、科学化的现代养殖场建设需要相对较长的周期。因此生猪存栏的回暖时间，可能会有一定的延后。豆粕市场的需求恐怕依然存在变数。 （作者单位:良运期货）