季度末卖出国债期货，下一个季度初，反手做多，一年操作六次，预期年化收益20%

　　理财周报 李晶

　　与18年前相比，重新开闸的国债期货设定了50万元的参与门槛、2%的涨跌停幅度，但是，这并未阻隔个人投资者投身国债期货的热情。

　　“国债期货季度末的时候应该有较好的机会。”李志斌说，他是一位已有10年期货投资经历的“老人”。

　　事实上，以保证金方式交易的国债期货某种程度上降低了资金门槛，而国债价格与经济、利率变化的负相关程度很高，拥有一定投资经验的个人投资者完全可以用国债期货对冲其他产品的风险。同时，对于投机交易者而言，国债价格频繁波动的特性也能提高他们获利的概率。

　　那么，个人投资者如何合理地参与这一通常只能由机构从事的“游戏”？上海一位私募基金负责人向理财周报总结了个人投资者参与国债期货的三种玩法：一是传统交易，微观而言就是结合现货，寻找最优可交割券(CTD)，宏观而言就是结合经济形势，进行反向交易；二是时间交易，利用国债价格和市场利率的反向波动特征，在每个季度末和季度初交易；三是购买挂钩国债期货的产品，类似投资基金或者信托一样，间接参与到这个市场。

　　33倍杠杆，寻找最优可交割券

　　2006年1月至2012年6月的统计数据显示，5年期国债日均波动率为0.11%，而在同一时间段内，上证指数日均波动率为1.35%，后者是前者的12.3倍。对于习惯在股市中追求涨停板的投资者而言，国债市场的这一点波动，显得太小，太没有价值。

　　但是，对于国债期货而言，情况就不同了。保证金交易模式使得国债期货微小的波动一样可以有较大的收益率。

　　即便以中金所目前较为严格的风控标准，国债期货的保证金比例也仅只有3%。相当于可以交易价值为本金33倍的国债，同样也使得收益率放大了33倍。如果投资者做多国债期货合约，只要上涨0.1%，就有3.3%的收益。

　　当然，杠杆是一把双刃剑，放大盈利的同时，也放大了风险。这就要求投资者在参与前，要对国债期货做更多功课，以便能提升盈利的概率。

　　其中，投资者最需要花精力和心思的就是了解转换因子和寻找最优可交割券（CTD）。

　　通俗而言，转换因子就是现券先对于名义标准券的升贴水。而CTD则是卖方用于交割的成本最低的现券。

　　“找到CTD，以及转换因子，可以把专业性较强的国债期货看成一般的期货品种。”上海一期货公司债券分析师指出，“当期货价格高于市场默认的最优可交割券时，可以做空，反之可以做多。利用杠杆，进行频率相对较高的交易。”

　　华泰长城期货分析师胡继富介绍，目前市场默认最便宜的可交割券是国债130015［2013年记账式附息（十五期）国债］。

　　紧盯利率，季度末反向操作

　　正因为国债现券价格与利率水平是反向相关的，所以有投资者确定了一个“盯紧利率，反向交易”的投资策略。虽然，目前这种交易模式还没有得到市场验证，不过其思路或可作为借鉴。

　　李志斌是一个有着10年期货投资经历的市场参与者。日前在和理财周报交流时，他谈到了自己的投资经。

　　“国债期货平时其实都可以不参与，但是季度末的时候应该有较好的机会。” 李志斌表示。

　　事实上，在目前市场资金面并不十分宽松的时候，一到季度末，银行对资金的庞大需求往往会使得市场利率呈现短期的快速上升走势，而下一个季度初，随着资金需求的放缓，利率水平则又会有所降低。 “在季度末的时候，卖出国债期货，而到下一个季度初，则将空单平掉，并且反手做多国债。”李志斌详细地盘点了他的投资计划，“这样一年下来，可能仅仅做6到8笔国债期货交易，但是，如果每次来回交易中，能赚取国债期货价格波动中的幅度累计达0.2%的话，那么一年下来的年化收益率也可以超过20%。而且这样交易的风险相对较低。”9月，刚好是三季度的最后一个月，李志斌说，他将按照上述方法，进行第一笔国债投资。

　　间接投资，购买国债期货资管产品

　　由于国债波动率相对较低，对于个人投资者而言，想要在其中盈利，需要把握任何一个微小的变化，这要求参与其中的投资者投入更多的时间和精力。不过，购买相关的国债期货资管产品为投资者提供了一个相对轻松的投资方式。

　　目前，国内部分期货公司已经推出了与国债挂钩的产品，以便抢占市场先机。

　　例如国际期货推出的中期量化专注-国债平衡1号，产品起步资金100万元，限亏比例20%，封闭周期1年起。投资策略为根据对宏观经济发展状况和短期市场波动状况确定投资组合，采用长、中、短期相结合的量化投资策略。由三大策略池，即中长期波动策略，波动率策略，日内及超短期策略构成总体投资组合。

　　另一专注于国债期货的资管产品是中期量化专注-国债进取1号，该产品利用单边趋势跟踪策略，程序化交易策略，日内短线交易策略把握投资机会。产品起步资金100万元。属于高风险，限亏比例30%。

　　第三款产品则专注于国债期现结合套利，该产品名为中期主动稳健-债期1号，产品起步资金相对高，为1000万元，投资于国债期货，上交所、深交所及银行间债券市场上市的债券及货币市场工具。以国债期货和现券之间的期现套利策略为主，辅以现券投资策略。

　　此外，上个月中旬，另一只涉及国债期货的名为“青骓1号债券对冲专项资产管理计划”的产品成立，该资管产品由国泰君安期货联合基金和˽ļ共同设立。由于国内国债期货刚推出，针对国债期货的资管产品盈利水平如何，还需要时间来验证。不过这些产品的推出，无疑将在未来为投资者提供一条较好的国债期货投资途径。