国债期货上市以来交易比较清淡

　　2013年记账式附息(二十期)国债于今日在上海证券交易所开展国债预发行交易，这是财政部、上交所等部门宣布开展国债预发行试点后，首次进行预发行交易试点，标志着国债预发行业务正式登陆我国资本市场。分析人士表示，国债预发行交易试水不仅对现券市场意义重大，也为国债期货衍生出多种套利策略，投资者在获取CTD的途径上将更加便利。

　　⊙ 王宁○编辑 梁伟

　　提高一级市场价格发现功能

　　“国债预发行试点的推出，不仅利于提高国债一级市场价格发现功能，减少承销商承销国债的利率风险，而且投资者也能够间接参与国债发行过程，提前锁定投资收益。”中信建投期货分析师黄桂林表示，国债预发行通过场内交易和大宗交易结合，有助于国债招标发行环节的利率市场化，可以使国债一级市场的定价功能更完善，平滑国债一、二级市场价差和完善国债收益率曲线。

　　目前我国对国债发行期限设定为1、3、5、7、10年，采取多重价格招标和单一价格招标的混合招标方式。对于高于加权平均中标利率的中标利率，采取多重价格招标方式，对低于加权平均中标利率的中标利率，采取单一价格招标方式，各中标承销团以加权平均中标利率承销。

　　“在这两种招标方式下，预发行制度可以使国债承销团成员更好的管理承销风险，可以通过国债预发行提前锁定卖出价。”黄桂林表示，从我国国债一级市场发行情况来看，多数关键期限一级市场的投标利率都低于二级市场，国债发行的批发性质和投资者大规模配置压力形成了一级市场的“亏损”申购。从国外经验来看，国外预发行市场收益率普遍低于投标申购收益率，国债的预发行能起到平抑一、二级市场之间的利差，有助于承销商管理其风险敞口，提高其承销的积极性。

　　国债期货套利空间明显

　　据了解，2013年记账式附息(二十期)国债期限为7年，这与中国金融期货交易所国债期货标的相一致。分析人士表示，国债预发行交易试点将促使国债期货衍生更多的套利策略，从而为投资者提供更多回避市场风险的工具，投资者也可便利的获取CTD券（最便宜可交割券）。

　　黄桂林表示，国债预发行本质上是一个以即将发行的国债为标的物的远期交易，故国债预发行标的与国债期货的标的趋向一致，从理论上讲，国债预发行的价格走势与国债期货的价格走势也应该趋向一致，这就为承销商管理承销国债的风险敞口提供了机会，承销商通过运用国债期货进行套期保值，有效地将风险锁定。

　　此外，国债预发行的收益率申报区间原则上以公告前一交易日为参考，二级市场到期收益率加减0.75个百分点，而此次预发行的基准收益率为3.992%，上市后的中标利率与报价区间（3.242%-4.742%）相符合。在计算出国债期货主力合约的理论价格，不但能够为承销商、预发行市场上的投资者提供一个价格标准，也为寻找套利空间提供了支持。当国债期货市场上的价格与预发行市场上的价格发生较大偏差时，便可以进行套利。

　　华泰长城期货分析师邹丹表示，从交易标的价格来看，国债期货和预发行券种之间有很强的相关性，这就使得国债期货成为7年期国债预发行的天然套保配对品种。另外，国债预发行和国债期货均采用保证金制度，通过放大杠杆，二者之间的套利交易将更具吸引力。