[转] 潘圣韬：走进量化世界 “人性”依然至关重要
说起量化投资，相信不少的投资者都会把它与晦涩难懂的逻辑运算以及数理方程联系在一起。也有人认为，作为一种用数据说话的另类投资方式，隶属“偏门”的量化投资，总缺少那么点“人情味”。
围绕量化投资的质疑与疑问还很多。然而剥开其包裹着诸多复杂逻辑与运算的外壳，量化投资其实也仅是一种投资方式，真实的量化世界并非只有冷冰冰的公式和数据，人的主观能动性在此领域同样起到至关重要的作用。
引述某资深人士的话：“其精髓和优势在于，它是人脑的延伸和发展，可以让投资人更全面、系统的看到所需要的东西。”
不难发现，尽管这一“舶来品”在国内仍处于发展初期，但随着国内衍生品种类愈来愈丰富、投资多样化需求越来越突出以及股票交易技术客观上要求不断进步，量化投资在中国生根的土壤也是愈发成熟。
“初窥”量化投资
如何来简单理解量化投资的概念呢？
我们不妨以一个例子来初窥这一看似神秘的领域。
医生治病，中医与西医的诊疗方法不同，中医是望、闻、问、切，最后判断出的结果，很大程度上基于中医的经验，定性程度上大一些；西医就不同了，先要病人去拍片子、化验等，这些都要依托于医学仪器，最后得出结论，对症下药。
传统的定性投资和量化投资之间的关系就好比是中医和西医。医生治疗病人的疾病，投资者治疗市场的疾病，市场的疾病是什么？就是错误定价和估值，没病或病得比较轻，市场是有效或弱有效的；病得越严重，市场越无效。
有了这样一个例子， 我们理解如下量化投资的含义就容易多了。
从广义上看，量化投资包括指数化投资、量化纯多头投资以及市场中性策略等几大投资范畴。
而狭义上的量化投资，则可理解为借助现代统计学和数学的方法，利用计算机技术从庞大的历史数据中海选能带来潮而收益的多种“大概率”事件以制定策略，用数学模型检验及固化这些规律和策略，然后利用计算机严格执行已固化的策略来指导投资，以求获得持续的、稳定且高于平均的超额回报。
实际上，从18世纪开始，各种金融投资的先驱就开始尝试不同的投资方法，从价值投资、技术分析到并购重组，量化投资也是在市场驱动和投资时代的变迁中孕育而生。
比如利用电脑采集各种数据，然后根据各种数学模型进行系统地定量分析，得出结论，在这个过程中会对结论进行反复验证、回测，再根据结果不断调整、优化模型，以确保分析结论的可靠性。
总体来讲，它是现代应用数学在金融投资领域的运用，是一种主动的投资方法。
量化投资现状——指数化投资占比最高
从量化投资在国内的发展现状看，目前主要包括三大主要的投资领域——指数化投资、量化纯多头投资以及市场中性策略投资。其中，指数化投资占据了大半壁江山。
“指数化投资”策略，目的为复制指数表现，获取市场平均收益。而目前指数化投资主要包括三类策略：完全复制策略、抽样复制策略以及指数增强策略。
“其中，完全复制策略按照标的指数成份股权重对指数成份股进行配置，以期能够完全复制指数表现；抽样复制策略则抽取标的指数部分成份股，通过抽取股票权重优化来复制指数，并尽量最小化与指数收益的跟踪误差；指数增强策略的目标是在复制指数收益，控制跟踪误差的基础上，力争获得超越标的指数超额收益。”据申银万国证券金融工程首席分析师刘敦介绍，目前国内指数化投资以完全复制策略为主。
从国内目前的发展现状看，从2002年首只指数基金华安上证180面世以来，指数基金规模扩张迅速。截止到2013年8月底，市场共有223只指数基金(不包括ETF联接基金)，总规模为3381亿元。
从指数基金的产品形式看，创新型产品（ETF和指数分级基金）正在逐渐替代传统指数基金（普通开放式指数产品和指数型LOF）。223只指数基金中，ETF 74只，规模为1537亿元；指数分级基金40只，规模为527亿元；指数型LOF共32只，规模为206亿元；普通开放式指数基金77只，规模为1111亿元。创新型指数基金规模已经超过传统指数基金。
从标的指数类型角度看，指数基金规模集中于少数几只宽基指数。223只指数基金中，宽基指数基金103只，规模为2807亿元，规模占比达83%；主题指、行业、风格、策略、QDII、债券和商品指数基金规模占比仅17%。而沪深300、深圳100、上证50指数三只核心市场指数就占据了60%的指数基金规模。
另一类“量化纯多头投资”策略，目的则是为获取跑赢市场，获取相对收益，目前这类量化投资主要集中于公募基金。涉及的策略包括量化择时策略，量化行业配置和量化选股策略。据统计，国内市场上量化主动公募基金有20只，总规模约200亿元。与指数基金规模相比，量化主动基金在公募基金市场占比很小。
而第三类“市场中性策略”目的是为追求绝对收益。如套利策略，包括股指期货套利、可转债套利、分级基金套利、ETF套利策略等，Alpha对冲策略，CTA策略，技术选股等。
“目前这类量化投资策略主要集中于公募基金专户产品、券商资管产品或者私募产品，每种策略所能容纳的市场容量很小，这类量化投资策略市场规模可能也比较小。”刘敦表示。
“人性”依然至关重要
业内流行这样一种表述：模型是数量化投资的灵魂，流程是数量化投资的命脉，系统是数量化投资的骨骼。因此，模型化、流程化、系统化是量化投资最重要的三个特征。根据模型进行投资决策，排除人为主观因素的干扰，也是量化策略强调的基本原则之一。但是否可以就此简单地认为，量化投资是一项主要依靠机器的投资方式？
“量化投资最重要的仍然是投资理念，包括对市场、对投资的理解，建立数据模型本身就暗含了人的主观能动性。因此，量化投资不是被动投资，模型的设立、选择和调整都可以理解为一种主动的过程。”一位常年从事量化交易的业内人士如此评述。
据其介绍，通常情况下，量化策略会采用多种数据模型，有时不同模型得到的结论也会出现矛盾，这时就需要投资经理去理解各个模型之间的内在逻辑极其使用环境，从而在相互验证的基础上做判断。
“量化投资利用数学方法寻找历史规律，即从定量研究中得到定性结论，但这个定性结论也可能存在不真实，或者错误，那么我们会严格考察定量结论背后的逻辑是否真实，是否合理，进而严格检验定性结论。”上述人士告诉。
实际上，简单的来说，量化投资也是一种投资方法。引用某资深业内人士的表述：“其精髓和优势在于，它是人脑的延伸和发展，可以让投资人更全面、系统的看到所需要的东西。”
事实上，人的因素也正成为国内量化投资机构发展中困扰之一。目前，国内新增量化投资人才主要来自两条渠道，一是具有华尔街背景的海归人才，二是大多从计算机编程入行的本土人才。
“海归回来做量化投资的人，一般都带着自己的模型，雄心勃勃。相比加入已有的机构，他们更加找资金单干。而本土人才从目前来看复合性还不够。”国内一家从事量化投资的私募机构负责人这样告诉，“我们接触过一些人，写代码很不错，但是对市场缺乏感觉，职业生涯到头也就是一个优秀的程序员了。同时擅长计算机和金融的复合型人才，才是我们需要的。”
海归人才心高气傲，本土人才有待成熟，这使得量化投资机构都在团队建设方面有一种“摇摇欲坠”的危机感。
“和其他资产管理机构相比，量化投资团队的历史传承更加重要，是说服客户赢得信任的重要筹码。从资产管理的范畴来看，国内量化投资还出于草莽阶段，还没有形成一个历久弥新的行业标杆。”前述私募机构负责人感慨道。
舶来品——能否契合中国土壤
尽管量化投资在海外管理的资产规模已经达到数千亿美元，但在国内这种投资方法还是舶来品。一个最大的不同的是，与海外成熟市场相比，国内市场政策和资金两大因素对股市运行影响非常大，这对来自大洋彼岸的量化投资，如何本土化是一个挑战。
中国证券市场只有短短的12年，早些年很多具有代表性的企业都未上市，因此当时的数据不具备参考性。后来又出现了制度性的改革，2007年和2008年遇到非正常化的大波动，A股市场表现出暴涨暴跌特征。
“这使得量化投资最大的挑战在于数据断层和不可再现，造成数据处理难度加大，可参考的数据周期就更加有限。”一位资深量化投资人士表示。
不过，随着市场的发展，近年来A股的交易数据和财务数据进入正常状态，这大大促使数据采集和定量分析正常化，提高了数据的可信度和可再现性。因此有不少业内人士均将2010年视作国内量化元年，其在中国市场的发展也开始步入快速通道。
而除了本土化问题，量化投资这一新生事物目前在国内发展面临的瓶颈还有很多。
比如指数化投资方面，最大的问题来自宽基指数基金市场的饱和。目前指数产品中，宽基指数基金，特别是几只核心市场指数占据了指数基金多数规模，市场已经接近饱和，后进的宽基指数基金难以开拓新的市场。
“未来对核心宽基指数进行产品再开发仍是宽基指数基金市场的一个方向。如开发多空分级产品，杠杆产品，通过持续获取超额收益的指数增强产品。”申万研究刘敦表示。
另外，行业指数竞争也趋于白热化。申万研究提供的数据显示，目前公募基金共上报了41只行业指数基金，标的指数虽然覆盖了上证行业，中证800行业，沪深300行业，中证全指行业，中证细分行业，申万行业，国证行业等不同行业系列，但都集中于金融，地产，能源，原材料，医药，主要消费等少数几个大类行业，归属不同行业系列的相同行业指数的成份股重合度较高。
“这意味着不同分类标准或样本空间的相同行业指数走势相关度将非常高，这么多个行业指数基金同时上报，行业指数基金面临高度同质化竞争。在市场上大类行业ETF布局完成之后，未来行业ETF发展方向可能是精准定位市场需求的细分行业ETF。”刘敦认为。
而另一重要量化投资方向——市场中性策略中套利策略，对于专业投资者来说是一个进入门槛比较低的投资领域，但目前也面临着过多投资者进入导致套利机会很少的不理局面。
尽管如此，量化投资作为一种日趋迎合市场需求的投资方式，在国内的迅速扩张也是大势所趋。众所周知，在海外量化投资鼻祖大奖章基金创下了年均收益率高于巴菲特的傲人业绩。
“量化投资之所以在海外成熟市场大行其道，是因为基于量化模型的投资策略能够客观、公正而理性的去分析和筛选股票，避免受到市场、投资者及分析师的情绪影响。如今转战日趋成熟的A股市场，量化投资的‘用武之地’将日趋凸显。”联合证券这么认为。
量化投资：金融“矿工”的淘金世界
这个圈子不大，在外行看来还颇具神秘感。在国外他们被称为“黑箱投资”，用公式打败市场；在国内他们低调甚至有些边缘，模型和数据是最亲密的伙伴。他们所从事的工作，就是量化投资。
量化投资是与非
在8.16事件之后，量化投资这一这个外人难以看透的黑箱一夜之间似乎又被国内投资者视为潘多拉的魔盒，稍有不慎就会释放出无穷无尽的灾难。黑箱之中究竟藏着怎样的精灵，它给资本市场带来究竟是可怕的梦魇还是全新的希望？
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