“归不逢时”似乎可以形容国债期货自9月6日重回资本市场之后的窘境。诸多因素的叠加使其在上市不久便受“冷遇”，成交量持续低迷，市场进入“慢热”状态――交易不太活跃，规模也较小。

　　以国债期货主力合约TF1312为例，进入10月份后，交易量又下一个台阶。据统计，截至10月30日，月度成交量仅3.35万手，低于上市当日的3.42万手，平均每日不足2000手；10月30日，TF1312合约成交量1873手，仅为上市首日成交量的5.47%。

　　不过，在监管层看来，作为一个18年前有过“前科”的金融衍生品来说，平稳上市再合适不过了。中国证监会10月29日在微博上表示，国债期货自2013年9月6日上市以来，市场运行平稳，投资者参与理性，没有出现炒新、爆炒等现象，市场功能初步显现。有“利率期货之父”之称的理查德・桑德尔也持类似观点。他认为，虽然目前国债期货成交量不大，但这在产品推出初期是一个正常现象。美国国债期货发展初期日均成交仅100多手，低于目前中国国债期货的水平。中金所的国债期货合约经过了精心设计，但必须经过长时间的市场检验才能逐步成熟。

　　与此同时，证监会也注意到了近期国债期货流动性下降的问题。其回应称，国债期货刚上市，市场的培育需要一个过程。近期国债期货市场流动性下降有其客观性：银行、保险（放心保）等机构投资者的参与需要一个过程；国债期货专业性较强，个人投资者参与有限；市场运行平稳，波动性较小，投资收益率较其他品种低，对日内交易者的吸引力较小。

　　在业内人士看来，以上三个因素中，银行保险机构的缺位是最重要的原因。中金所檀江来博士分析称，目前国债期货还刚起步，现在成交不太活跃，参与规模也较小，主要是因为银行、保险等主力机构还没入市。

　　有分析人士建议，应尽快放行商业银行和保险的进入。目前市场70%的国债现券在银行、保险机构等机构手中，只有推进银行、保险等大机构参与，加上市场利率出现波动带来套利机会，国债期货才能改变低迷运行的现状。

　　对此，中金所监察部总监殷晓峰近日表示，下一阶段，中金所将致力于推动银行保险等各机构投资者入市。此外，将发布交割细则，保证首次实物交割顺利进行。

　　“即使监管层对银行的限制放开，银行也不一定大规模进入市场，原因是多方面的。”也有分析人士说，比如说银行能取得什么样的交易资格？银行参与国债期货的风险敞口比例是多少？除了自营的套保，巨大的银行理财资金如何参与利率期货？此外，国债市场规模问题，也是限制银行参与的一个重要因素。

　　中证期货首席金融期货研究员刘宾则认为，银行参与期货市场的主要目的是，将手中的国债现券进行保值，届时如果国债期货的流动性仍然不够充分，便很可能会出现各家银行都在做空，但却无人接盘的被动局面。“后市随着国债成交量的逐渐放大，券商、基金参与度的提升也将为银行的进入提供必要的基础。”刘宾分析称。

　　事实上，除了大机构缺位之外，交易成本较高也是导致市场流动性不高的重要原因。浙商期货总经理胡军表示，在现有风险控制体系下，期货公司须在交易所规定的最低交易保证金要求的基础上加收额外保证金。目前，国债期货交易的杠杆为25倍左右，日均波动幅度为0.1%；股指期货交易的杠杆为7倍左右，日均波动幅度为1%。对于日内交易者来说，同样规模的资金参与国债期货交易的预期收益率约为投资股指期货预期收益率的一半，这在一定程度上削弱了期货公司参与国债期货的积极性。

　　“国债期货合约规模大、市场容量大，需要引入大型机构投资者。这些投资者对资金成本的敏感程度更高，对国债期货交易的资金使用效率要求更高。”胡军建议，当国债期货交易保证金水平降至1.5%~2%时，国债期货与股指期货对日内交易者的投资吸引力相当，有助于改善国债期货的市场流动性。

　　在重要机构缺位的情况下，国债期货运行的外围环境也不容乐观。在经济企稳回升、资金面趋紧的情况下，国债期货市场近期持续表现孱弱。10月30日，主力合约TF1312更是创出了上市以来新低，比前期94.61的高点下跌达1.23%。

　　对于市场后期走势，长江证券(000783,股吧)投资顾问严亮认为，国债期货入手的最佳时机是利率政策出现方向性变化时，而我国经济现处于窄幅振荡阶段，利率没有明显的上升或下降迹象，建议投资者暂且等待机会。