套利交易难

　　11月6日，国债期货上市满两个月，从首日成交量3万多手萎缩至成交量一二千手，为套利交易带来困难。

　　回顾9月6日上市以来，国债期货仅在首日成交量突破3万手，上市后第二日突破1万手，此后多数交易日，国债期货的成交量均在1万手以下。

　　9月国债期货部分交易日成交量维持在3000手至5000手。进入10月后，国债期货交易量每况愈下，在截至10月30日的17个交易日中，国债期货的日均成交量仅2036手，且部分交易日成交量低至1000手左右。

　　国债期货的总持仓量也成长较慢，至9月30日，国债期货日均持仓4083手，而10月日均持仓屡创新低，11月国债期货总持仓连续下降，至11月5日总持仓量连续5个交易日萎缩，而11月6日，国债期货持仓略有反弹，至3381手。

　　上海中期国债期货分析师刘文博在接受《国际金融报》采访时表示：“国债期货目前投资者结构不完整，有套保需求的机构（如银行、保险（放心保））没有入场。而基金、券商的参与度也不高。另外，国债期货品种特性也使其成交清淡，国债市场对于多数普通投资者比较陌生，国债期货这个品种也有很多不同于商品期货和股指期货的特点，这提高了普通投资者参与国债期货的投资门槛。上市之初，国债期货保证金水平相对较高，最低保证金为3%，减少了投资者的杠杆比例，降低了对一些风险偏好较高的投资者的吸引力。”

　　他进一步指出，成交持仓低迷造成了国债期货上套利交易困难。国债期货上市之后，CTD券（最便宜可交割券）隐含回购利率基本稳定，套利机会本就不多。期现套利对于投资者和市场流通性的要求较高，对于普通的机构投资者也很难操作。在目标收益率本来就不高的套利策略下，国债期货成交冷淡、不能承载大资金，逐步成为“鸡肋”。

　　价格创新低

　　国债期货目前延续跌势，价格创上市以来新低。截至11月6日收盘，国债期货主力合约TF1312收于93.362，跌幅0.12%。

　　刘文博指出，国债期货价格创出新低，主要是因为央行货币市场政策紧平衡，尤其是“钱荒”之后，资金面周期性紧张令投资者谨慎参与。年末通胀有抬头趋势，经济数据持续好转，这都不利于中长期国债走势。再加上外汇占款增幅较大，美国推迟退出量化宽松，未来有进一步提升的可能，一定程度上限制了央行操作的空间。

　　目前，投资机构风险偏好已经上升，在债券市场上，非标及高等级信用债对利率债的投资替代作用有增无减。

　　招商期货也指出，公开市场方面。央行11月5日进行80亿元7天期逆回购操作，中标利率为4.10%，与上期逆回购利率持平，如周四央行不采取其他操作，则公开市场实现资金净回笼50亿元，小幅收紧，由于目前资金流动性处于比较合理水平，央行周四可能不会继续进行公开市场操作或进行少量操作以回笼资金。

　　此外，市场人士还指出，国债期货TF1312合约即将进入梯度保证金调整的时间点，对多头产生的压力大于空头。

　　交割迎大考

　　国债期货即将迎来首次交割，目前中金所已经开始为此做起准备，11月8日国债期货仿真交割系统将上线，11月23日将启动国债期货全市场交割业务演练。

　　国债期货TF1312合约即将成为国债期货重返资本市场的首个交割合约。

　　交割是国债期货上市后的一场考验。据了解，5年期国债期货合约采用实物交割方式，最后交易日为合约到期月份的第二个星期五，最后交割日为最后交易日后的第三个交易日。以此推算，TF1312合约最后交易日为12月13日。

　　刘文博指出：“虽然国债期货成交持仓萎缩，价格屡创新低，但是国债期货上市后，现货债券市场上的最便宜可交割券成交活跃，期现货联动性表现较好，为国债期货交割打下了基础。”

　　为保证首次交割的顺利进行，中金所将组织开展密集的演练测试，并将于近期向会员单位下发通知。据悉，国债期货将于11月11日至14日连续4个交易日进行TF1311合约的仿真交割测试。11月16日将组织部分会员参与交割业务演练。11月23日将进行国债期货交割业务的通关测试，业务演练将面向全市场。