自PTA期货上市以来，历年12月PTA指数均以上涨报收。而且除农产品(000061,股吧)外，2009年以后国内大部分商品也都符合这一走势，因此这种上涨必然和宏观政策有着较大的相关性，笔者认为最大的可能性在于年底企业获知次年贷款额度后，各行业备货需求几乎同时释放，从而推动商品价格上涨。但从目前的国内货币政策来看，再现银行大量放贷的可能性较低。实际上纺织服装、织造行业放假相对较早，春节前一个月开始是纺织服装生产淡季，缺少囤货需求后对上游原料价格来说易跌难涨。

　　油价有望进一步回落

　　在中国、印度、韩国、土耳其、马来西亚、南非、新加坡、斯里兰卡、中国台湾今年已减少向伊朗购买石油后，美国国务院11月29日宣布，将这些国家和地区的对伊石油制裁豁免期延长6个月。豁免意味着，此后6个月内，上述国家和地区依然可以利用美国金融系统与伊朗进行石油交易，美国不会切断与交易相关的金融渠道。加之Keystone XL南线近期开始注油，定于2014年1月3日正式投运，布伦特原油有望进一步回落。

　　PX价格小幅下滑

　　12月PX价格小幅下滑，一方面由于福建联合80万吨PX产能装置重启，抵消韩国两套150万吨PX装置短期停产影响；另一方面则是国内PTA厂商降低负荷，减少对PX需求。目前PX与石脑油价差已自低点420美元/吨反弹至450美元/吨左右，支撑反弹的因素已体现且较前期弱化，此外，12月和明年1月还有200万吨以上装置启动，预计12月下旬PX将有一波下行走势。

　　PTA库存年内将维持高位

　　进入12月，部分PTA生产企业重新进行短期检修，PTA开工率迅速回落至76%左右。这一方面减少了对PX的需求，另一方面导致PTA库存上升减缓。截至11月底国内PTA库存约160万吨，尽管翔鹭440万吨PTA新装置推迟至明年1月投产，但就目前开工负荷来看，国内PTA仍是略有过剩，预计年内PTA库存将维持在高位。从期货市场看，在1401合约上的大量多头套保使得期现价差较大，吸引期现套利者参与，现货仓单价格高企，如果最后套保多头不接货将导致1401期价回归；如果接货，由于PTA现货消费疲软，这部分仓单也将对远期的期货合约形成压力。

　　12月织造负荷下降将加速

　　聚酯涤纶企业12月初产销有短暂好转，上游原料价格上涨令下游采购热情提高，然而这是建立在低价之上，一旦提价后产销迅速回落库存上升，那么目前的价格与聚酯涤纶供求是基本匹配的。下游织造企业月初采购后库存偏高，目前已接近40天左右，而且历年织造开工负荷春节前都呈现逐步下降的走势，预计12月织造负荷下降将加速。既然聚酯企业下游需求无法提升，在亏损较大的情况下只能继续缩减产量，当前已有多家聚酯企业计划春节停车。与PX、PTA产能继续大幅提升不同，聚酯产能释放较小，聚酯企业有理由向上游要利润，按目前价格来看，PTA和MEG需要下降150元/吨左右，聚酯企业才能盈亏平衡，此时抛空PTA有较好的安全边际。

　　总体来看，对于明年年初信贷宽松预期不能太乐观，PTA上游成本重心逐步下移，自身库存压力较大，下游消费始终不见好转，且聚酯涤纶和织造库存也偏高，年底补库存的预期将落空，因此PTA期货1405合约有望重回下跌走势，建议1405合约7500元/吨附近抛空为主。

　　（作者单位：华泰长城期货）