[转] 转融通利于提高期指运行效率
市场研究者可以通过多个角度对股指期货市场运行质量进行分析，包括股指期货市场流动性和交易成本（包括市场弹性、宽度、深度等）、波动性（包括分时波动率、超额波动率、收益率波动率等）、有效性（包括效率系数、期现关系，期现基差、合约交割情况、合约转换情况以及持仓水平等），融资融券和转融通业务全面运行后，股指期货市场将随之逐步改善，市场机制将更趋于健全，但这是个长期的过程。
本文仅从股指期货期现基差变化趋势的角度，分析转融通推出和融资融券全面放开后，股指期货市场运行效率可能的变化情况，初步得出结论表明这将有利于股指期货市场运行质量的提高，同时，需要匹配的条件是融资融券费率的下降以及股指期货期现套利制度的推出。
股指期货与现货之间的套利包括正向套利和反向套利，正向套利是指套利者卖空股指期货，同时融资买入现货组合并持有至到期或择机对冲平仓的套利方法；反向套利是指套利者融券卖空现货组合，同时做多股指期货并持有至到期或择机对冲平仓的套利方法。由于反向套利需要融券，所以，目前股指期货市场反向套利机制方面并不完善，虽然股指期货推出晚于融资融券，但是，由于融券来源、证券公司做空限制等导致融券成本较大，自融资融券上市至2011年10月31日，融资融券余额为335.7亿元，其中融资余额为330.7亿元，融券余额为5.0亿元，两者之比为66倍，融券发展远远落后于融资的发展速度。
转融通推出并逐步运行之后，融券来源扩大有望降低融券成本，同时，由于融资融券采取保证金交易制度，机制逐步完善后有望加大杠杆水平，降低投资者融资融券成本，在提高正向套利水平的同时，改善和优化反向套利的情况。如果ETF逐步成为融资融券标的物，其低成本、高流动性以及日内交易机制将更有利于股指期货和现货市场之间的相互作用，期现基差得到更高水平的拟合和控制，价格方向的有效性将得到提高。
市场融资融券的成本决定股指期货套利空间的水平，通常套利空间是不对称的，市场资金成本决定正向套利的套利空间，融券成本决定反向套利的套利空间，从目前转融通制度安排的架构和成本分析来分析，证券公司，尤其是其自营操作，将是未来股指期货市场套利交易的主力和主体，这将为市场提供较高的流动性，有利于改善持仓水平。目前交易所季二合约市价限制措施只能作为短期的临时性措施，解决流动性差异问题需要从建立套利机制着手，套利交易者更大的作用在于给市场提供充足的流动性，转融通制度的推出将促使期现市场运行机制更加完善。
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