[转] 虞堪 曹祥：期货资产管理中的程序化交易
首批期货资产管理牌照现已落地，18家期货公司获准进入资管业务市场。对于投资者来说，期货理财产品具有实现绝对收益，且与市场涨跌无关的重要特点，理财市场上在股票基金、债券基金投资之外又多了一种不同的选择。对于期货公司来说，资管业务更是继投资咨询业务以后，增强盈利能力、摆脱单一经纪业务、走向多元化服务的发展契机。随着期货资管业务的推进，采用何种方式开展该业务，是业界普遍关注的问题。笔者认为，程序化交易可以在期货资管业务中发挥重要作用。
第一，程序化交易在期货资管业务开展过程中可以有效控制成本。期货公司资产管理部门的人力资源费用支出是控制部门成本的关键。在资管业务发展初期，必然需要引进高端投资人才，带来不菲的人力资源成本，而使用程序化交易以机器代替人工，可以节省成本开销。如全球资产管理规模最大的商品交易顾问(CTA)基金公司元盛资产管理着200多亿美元，交易中95%是通过程序化进行的，其交易团队只有10名雇员，而如果主要采用主观交易，雇员数量将会大大增加。此外，程序化交易在国内已经发展了一段时间，很多期货公司也成立了相应的部门专门进行程序化交易的研究，有些已经通过投资咨询业务销售给客户进行实盘交易，相对成熟。程序化交易本身可复制性的特点，也使其可以直接应用到资管业务上，减少了准备时间。
第二，投资团队是资管业务发展的核心，程序化交易在团队组建过程中可以发挥重要作用。在资管业务开展初期形成一个优秀的团队和统一的投资方案，需要一个磨合的过程。如果使用程序化交易，将投资方案细化或数量化，可以有效提高投资方案形成的效率。同时，程序化交易也增加了交易团队的延续性。在个人主导的投资团队里，个别交易员离职对整体交易团队的影响非常大，而由于程序化代码可以被公司保留，受人员流动的影响相对较小。
第三，程序化交易风险可控，能避免人为因素导致的业绩大幅波动。主观人工交易容易受投资经理的影响，收益具有不确定性，业绩可能会出现比较大的波动。相对于主观交易，程序化交易具有完整客观的交易规则，不受主观情绪波动等影响，在风险控制上更为主动，收益曲线相对平稳。主观交易和程序化交易的相关性很小，也可以把两者结合起来，提高组合效用，增强夏普比率。
目前，程序化交易在国际资产管理业务中被广泛使用，其中主流的方式有套利、单边投机和高频交易三种。笔者对这三种方式在我国资管业务初期的开展评估如下：
套利是在不同合约上进行相反操作，赚取价差的交易方式，这种方式风险较小。目前国内已有机构采用统计套利的方法作为管理资产的投资方式，在期货资管业务开展初期可以考虑这种稳健收益的程序化套利方案。套利特别是短期套利的机会稍纵即逝，程序化交易可以有效提高交易速度及成交率，快速捕捉价差交易机会。
单边投机的交易方式把程序化交易执行力高、风险控制力强的两个优点发挥到了最大，是目前程序化交易的主流。很多期货公司已经形成了比较成熟的交易策略。相比套利，单边投机更符合期货“高风险、高收益”的特点，使得期货资管业务相比于其他资管具有独特之处。
高频交易具有总体收益稳定、资金回撤小的特点，在资管业务中可以作为一个盈利稳健、波动小的板块，但是高频交易受限于盘口单量，能够容纳的资金量较小，不适宜大规模资金操作。此外，高频交易在国内还处于初级阶段，从准备到正式运营需要大量人力物力，在资管业务的前期不太适合，适合作为后期发展的方向。
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