上海清算所创新业务部副总经理张蕾女士

　　和讯期货消息 北京期货商会主办的“第九届中国期货暨衍生品市场论坛”将于2014年5月24日在北京召开。论坛将以“走进衍生品新时代――跨界与融合”为主题。和讯期货进行现场。上海清算所创新业务部副总经理张蕾女士发表题为《场外大宗商品金融衍生品清算平台介绍以及期货公司的相关机遇》的主题演讲，她认为目前期货经纪公司可以以机构投资者的身份参与交易，可以做自营远期报价都可以。

　　以下为讨论实录（未校正）：

　　张蕾：非常感谢有机会跟大家介绍一下上海清算所，以及我们在业务推广的工作。第一我介绍一下上海清算所，第二个讲一下场外大宗商品衍生品和对期货公司带来的机遇，我们上海清算所是金融危机以后成立的，金融危机是监管方面出了问题，整个国际市场一方面加强了立法的监管，第二个就是加强金融基础性设施的建设，我们上海清算所是在09年11月在央行的领导下成立了。我们业务属于中国人民银行监管是市场化运作的股份制企业，目前来看，我们上海清算所有两个牌照，第一个是银行间的业务，第二个是衍生品的互换，我们推出了第一个衍生品是人民币衍生品协议，我们推出了铁矿石和动力煤掉期的业务。我们主要是两大业务，这个PPT显示了我们发行托管的种类，所有的这些超短融，短融所有的信用产品都是在我们的平台登记托管。
   
    银行间市场现货产品CCP，外汇竞价和外汇询价，银行间市场是场外市场另外一种说法，它不仅包括银行还有所有的券商基金信托等等，所有的保险（放心保）公司等等，所有的进入衍生品机构的投资者都可以在这上面交易。我们对企业和银行的交易我们是不参与的，我们主要是参与企业拿到银行间市场平台我们才参与，主要指银行间的外汇衍生品。最重要的是利率互换，我们今年年初已经推出了中央对手互换交易，也是响应G20的号召，是很重要的一个产品。随着汇率和利率市场化的推进，利率互换是机构投资当中最大的交易产品。7月1号我们将会在银行间推出利率互换的强制清算。外率远期将会在6月末推出中央对手的业务。
   
    下面是关于行业和大宗商品的，我们从2012和2013年才开始推出的，我们推出了人民币远期运费协议，目前来看由三家银行参与，我们准备在2014年推出铁矿石和动力煤的掉期。国际场外航运和大宗商品衍生品的业务模式，它的场外市场也会分很多的层次，机构之间在柜台上跟客户的交易也是 OTC的一个层次，这种平台以机构交易所作为平台。目前来看，国际上清算所做的比较成功的是伦敦清算所，新加坡清算所，你们看所有的清算所都为海外航运提供了大宗商品的清算，由清算所主导推这个业务的趋势越来越明显。上海清算所也借鉴国际经营来做这个大宗商品的推广。
   
    总结下来，国际场外大宗商品衍生品有四个特点：第一个交易模式场外的，它以经纪公司帮助达成交易的模式非常的明显。比如说金融机构达成一些协议，但是在大宗商品里面IDD作用并不是特别大，只是帮助达成交易。第二个交割方式，主要以现金为交割方式，比如说铁矿石掉期新加坡大部分以现货指数作为结算依据。第三点市场参与者，一般以机构参与为主， OTC对于期货市场来说它的产品复杂，风险比较大，主要是机构参与的，即使是国外场外市场业也为个人开放，但是个人开放很少。第四个都是通过中央对手清算制度，通过中央对手介入承担买方卖方的义务，合约替代无论A和B谁履约，中央对手都会保证履约。它有一套履约机制，清算所光靠自己是抵抗不了风险的，它是分层清算，它用清算会员制度，用大的金融机构承担下一层客户的风险，这是中央对手清算两大特点。
   
    我们上海清算所是依据国际上标准清算所模式建立的。我们现在清算平台也依据了这样几个特点，第一个是统一的场外交易模式通过经纪公司达成的，虽然也是 OTC但是业务流程和模式都是标准的。我们主要从银行间市场发展过来的，第一个满足创新性市场的参与主体需求，政府在鼓励大家创新，我们也本着创新的宗旨，我们主要做利率和汇率衍生品出发的，我们这方面经验比较丰富。除了期货类的金融机构不是我们的会员以外，其他的都是我们的会员。我们也是想在这个层次上支持多层次的衍生品市场。第三个响应总行的号召，推动清算所的发展。新加坡清算品大宗商品收益占20%-30%，伦敦清算所大宗商品收益占很大的份额，伦敦清算所推出的大宗商品掉期的模式也非常的有特点。它也为交易所、为股票市场期货市场提供清算，我们也在往国际化方面发展。第四个我们觉得政府强调人民币的定价权，我们希望在中国提供一个比较好的高端的平台为培育中国机构投资者提供交易的能力。另外你要有很好的产品，有跟机构投资者对接的好的产品，从两个方面交易者的能力和产品的整体的市场参与能力推动人民币定价权的问题。
   
    我们上海清算所落户在上海必须支持上海海运中心和金融中心的建设，这是我们做这一块业务的意义。我们有三个定位：第一个强调海外市场和中央对手清算模式，第二个套保为主和机构为主的模式，第三个我们希望这个市场将来能够作成机构套保平台和远期定价平台。国际和场外市场各种各样的市场，我们想补一个空间，为机构投资者频繁套保提供一个空间。场内和场外市场的关系：大家都很明白，两者是同时存在互为补充的关系，它满足了不同市场参与者的不同需求，缺了哪一个金融市场都是有缺陷的。
   
    我总结了几点：第一个交易模式是集中竞价连续的，在我们这个场外衍生品里面是场外询价交易，第二个是清算模式，期货交易所通过期货交易公司为客户提供清算，主要以银行券商大机构为主的客户提供清算，这个市场的参与者就是银行和大的机构企业，所以它必须是风险承受能力比较强的大的机构。因为两个市场的参与者和风险抵抗能力不一样，包括保证金计算和每天的结算价格计算也是不一样的，所以两者还是有区别的。第三个交易合约有很大的区别，场外很多的是非标合约，它的金额比较大， OTC它的笔数很少，但是每笔金额很大，我们银行间市场交易量是以百万计起的。合约期限它的期限比较短，连续12个月，在 OTC要长一点，这里面最多连续2年，有一些汇率是10年的，所以它的期限比较长。参与者在期货市场有个人投资者和机构，我们这个市场不接受个人的，因为风险大一些。另外它的交易策略，在 OTC是不存在这种交易机制的，一般来说都是一个期限套保的方式比较多一些。
   
    下面我讲一下这个市场交易和清算模式，交易由我们指定的经纪公司帮助其交易，它不承担客户的风险，它只是帮助达成一个交易。第二个我们的清算模式，一种是代理清算模式，它是由中国清算会员在我们这里开户，还有几家券商也在那里做会员，上海清算所与清算会员进行清算结算，我们向银行收，银行再向客户收，我们收的要低于银行收的。我们要迎合期货交易所的市场，而不是国际市场，你交易做完了可以随时在我们这里录入，我们的清算是每天9点半到10点半之间。客户想开户必须跟经纪公司签协议，同时找一家清算会员，签订清算协议，如果客户在我们这里开一个帐户可以做所有的大宗商品的产品。
   
    我简单介绍一下风险管理体系，我们有清算会员制度，普通清算会员制度和综合清算会员制度，根据资质的不同规定它的制度。保证金是根据历史和价格交易来做的，如果你做交易必须事先交保证金，但是对于大的机构我们会有一个授信额度。第三个投资人限额制度，我们为了防止违约的风险，我们对每种产品都有一个独特性的制度。第四个是逐日盯市制度，第五个是强行平仓，期货市场也有，但是它非常的简单，你要单子放在电子盘上都可以成功，但是 OTC市场是询价的，所以强行平仓需要事先构造，这是 OTC市场非常大的问题。下面是临时授信的制度，当清算会员出现违约的话清算所必须为没有违约的人支付资金，目前在一个时点上我们可以拿出400亿的资金。下面一个是强制结算，当无法平仓的时候，我做一个措施，当市场上出现单边无法平仓的时候，我们会在系统里面设定在结算时点上算盈亏，强制配对结算，防止市场单边无人接手，构造系统性风险最大的防线。我们有保证金有风险准备金！
   
    风险管理的特点第一个是资质优和实力强的大机构作为会员，分层清算体系，综合清会员和普通清算会员。你只能把头寸组合起来才能算出你的真实的历史情景，这些模型都是我们自己开发的，国际上有的卖，但是我们后来通过自己的方法把它构建出来。我们每天进行回归测试和压力测试。另外我们还有强大授信和风险准备资源，我们有强制结算的措施，另外我们要求汇率和利率衍生品的要求，作为我们的会员你必须在一定情况下把这个违约头寸吃下去，这也是国际上通行的拍卖方式。我们有风险管理委员会，临时授信，现金结算，当债券被卖空的时候我们就用现金结算。我们有多重的违约处理机制，这也是我们清算所最重要的部门，天天为几个制度设计方案流程。
   
    下面我们讲一下大宗商品市场业务规划的进展和总体的规划。我们在2013年推出了运费的协议衍生品，2014年上半年我们准备推出铁矿石和动力煤，我们准备在自贸区推人民币的衍生品，还有一个对接自贸区的现货平台提供清算，我们2015年想往航运类能源类化工类钢铁类找到空间向这些方向去做，我们还想在掉期市场推一个平台。2012年12月底试运行上市，2014年上半年人民币铁矿石掉期，这种海运类的商品在商品里占很大的比重，一方面要套铁矿价格，同时还要套运费的价格，所以这个运费的价格量也是在国际上比较活跃的。人民币铁矿石掉期以人民币计价和结算的衍生品，这个铁矿石掉期是跟新加坡清算所模式是一样的，他们用的是美元的价格。还有人民币动力煤掉期。目前我们现在有这样一些参与者，浦东银行、招商银行(600036,股吧)和建设银行(601939,股吧)，经纪公司有6家，铁矿石和动力煤我们会引进国际上的期货公司作为会员，交易参与者有62家，我们目前是这样一个情况。
   
    我们2014年3月开始做了一个模拟的测试就是仿真交易，让客户和经纪公司熟悉这个流程，所有的合约如果没有成交价格我们采取报价的模式，让他们熟悉这样的流程也让他们参与仿真交易，综合清算会员6家，普通的清算会员和其他的投资者。大家可以看到模拟比赛铁矿石掉期远期价格示例，虚线是大商所的铁矿石价格，这个价格三者之间有不同，但是也是回归的，大商所的价格是跳跃的。我们的掉期跟深交所的比较好掌握一些。这是郑州动力煤跟我们的动力煤掉期一个价格比较。大商所推出掉期以后，它促进了国际盘和国内盘的增长，现在大商所铁矿石交易量是全世界最大的，我们这个量不知道，但是绝对会促进大商所的交易量。
   
    第一个它的期限不同，我们的这个期限是两年和两年半，我们提供合约是连续四个季度，我们可以提供2.5年的合约程度。期货交易所是连续12个月，主力合约可能是1、5、9。我们主力合约是当季下季，现在的商品期货一般用实物进行交割，这样带来保证金的不同。我们在交割月不存在往上提保证金的概念，另外我们这个涨跌停板不同，我们没有涨跌停板。另外标的我们是码头的市吨价，大商所是用干吨。我们跟新交所也不一样，它是美元的干吨，它价格上有很大的差异。我们当时想把美元指数换成人民币，但是不太合适，我们用了人民币的价格指数方，我们用了三家指数方做了我们的指数方。大家可以看我们的保证金，我们学了国际上不同的月份保证金不一样，主要为降低客户的资金成本，一般来说，近月的保证金低一点，远月的高一点，我们的保证金比新加坡低出1到2个百分点。动力煤比郑商所要低，郑商所要5%，我们4%左右。
   
    最后我讲一下我们的业务对期货公司的机遇，目前期货经纪公司可以以机构投资者的身份参与交易，这种情况下，可以做自营远期报价都可以。第二个资管产品的进入，这个是券商设计的资管产品。第三个，已经有期货公司的子公司以经纪公司的身份加入，这种经纪公司是帮助达成交易，主要收取交易佣金，但是它不接受保证金也不承担客户风险。对于客户来讲参与我们的平台有几个好处，我们这个平台作为一个市场的参与者，对期货公司以及现货子公司有很多的好处。我们这个市场给它提供比较好的平台，它不可能只是到期货市场，它量大以后还要到 OTC市场。对客户也有好处，可以提供期货的交易还可以提供掉期的交易，跨市套利也是非常明显的，在深交所的掉期和大商所掉期很难，理论上行得通，但是具体操作很难。但是在 OTC市场是非常容易实现的。第三个，我们以银行作为清算会员，期货公司可以跟银行形成新的合作空间。第四个，我们也跟很多的期货经纪公司在谈新产品开发的事情，期货经纪公司有非常强的强项它的衍生品专业能力最强，他们有很多的想法，他们对清算和风控有一些问题，我们愿意跟期货经纪合作，我们来为衍生品提供清算。我们还有其他的合作空间，所以的话，欢迎相关市场主体参与我们的业务，我的演讲完了，谢谢大家！