金价在今年初已呈上涨趋势，在3月达到6个月新高。黄金从2013年12月1200美元/盎司以下的低位复苏，可以说是得到了诸多因素的支持，黄金作为应对新兴市场动荡、可能升级的乌克兰局势、不甚乐观的中美经济数据以及股市下行的避险工具而重新得到投资者的青睐。不过，对于今年黄金复苏来说，最突出的一项因素是亚洲，尤其是中国的持续需求。

　　去年是黄金市场的一大转折点，继去年4月金价崩盘之后，长达12年的黄金大牛市也告终。随之而来的是西方市场大幅减持黄金，这一点从黄金ETF大幅下挫以及COMEX期货市场上的投机多头头寸倍减可见一斑。例如，支持世界上最大ETF，SPDR GoldTrust基金的黄金持有量去年大幅减少550吨。

　　SPDR Gold Trust基金的黄金持有量（GLD）

　　来源：彭博通讯社

　　但是去年随着金价不断回调并探试新低，亚洲买家们进场则提供了急需的价格支持，帮助抵消了西方世界需求的急剧减少。更重要的是，去年亚洲实物黄金需求持续增长中，最大的需求增长来自中国。中国的集合黄金消费增长从附图2所示的信息可直观反映出来。附图2显示经香港流入中国大陆的黄金净出口量，香港是绝大多数进入中国大陆的实物黄金来源地。根据中国黄金协会今年早期发布的数据，中国去年的黄金购买量攀升了41%，预计可达到1176吨的新高，这从2013年每月从香港进口大约92吨黄金的净进口量也可以看出。去年黄金进口量使中国超过印度，成为世界上最大的黄金消费国。为满足中国购金的热潮，西方的黄金运输量（包括ETF黄金）随之稳步增加，这些黄金首先运往香港，其中的大部分黄金要通过瑞士提炼商提炼，将西方较重的金条转换为远东市场受欢迎的纯度为9999 的公斤条。

　　从香港至中国大陆的黄金净出口量

　　来源：彭博通讯社，香港统计处

　　去年，路透社GFMS的Cameron Alexander曾在《公开市场》上发表过中国购金现象的文章。显然，多年来经济的强劲增长带来了中国消费者收入和可支配财富的增加，为刺激黄金饰品和其他形式黄金的需求起到了重要作用。由于中国大陆投资机会有限，以及人们对中国人民银行货币政策的担忧，也是促使中国消费者购入黄金来作为保护财富的重要手段。

　　为进一步了解中国黄金市场的性质及前景，我们特邀两位知名分析师来分享他们的看法和观点：法国兴业银行(601166,股吧)金属行业研究部负责人Robin Bhar（RB）和瑞银金属行业分析师Joni Teves（JT）。

　　我们在市场对黄金的整体需求和价格走势的背景下，该如何量化亚洲与中国需求的影响？

　　RB：印度和中国大量购入黄金用于制造（主要是首饰）或投资所带来的影响非常巨大。我们会监测中国和印度进口量、实物溢价、借贷利率等因素，来确定其流向以及价格走势，从而确定亚洲实物黄金需求的影响。

　　JT：中国对实物黄金需求直接影响全球供求平衡，但是要量化其对价格的影响却不是很显而易见。实物需求在价格修正期间往往会提供支持，甚至会引起价格缓慢攀升；但它并不会推动价格的大幅上涨。这种态势在去年的黄金价格走势当中表现明显。

　　我们在过去几年中看到的中国黄金需求增长主要是由于什么因素所驱动？在您看来，中国经济增长以及经济的日趋繁荣发挥着什么作用？

　　RB：主要驱动因素在很大程度上是黄金首饰的需求，以及投资需求。显然，强劲的经济增长以及财富的积累刺激了人们的购买行为，当然还有较低的价格。

　　JT：中国的黄金需求由多种因素所驱动，包括负实际利率以及缺乏投资渠道。中国人在传统化上与黄金联系紧密，这也有助于推动人们潜在的购金欲望。

　　您如何看待今年中国黄金需求主要驱动因素的演变？是否预期中国对实物黄金的需求会像2013年一样持续？

　　RB：我们预期中国对实物黄金的需求将保持强劲，但是由于经济活动的放缓、人民币走弱以及金价预期走低，而不会像去年那么强劲。而且，现在看来，去年出现创记录的实物黄金需求在于黄金作为抵押品的融资需求，而这可能会夸大实物黄金需求的实际水平。

　　JT：我们预期中国需求将保持强劲，但是2013年的成交量是一个例外――去年第2季度价格在全球市场均看好金价时却暴跌，这就意味着会有许多人进场对便宜很多的金属进行扫货。鉴于黄金价格走势及其预期的日趋低迷，人们不会急于进场。

　　鉴于中国国内投资者的投资种类有限，资本账户也不对外开放，因此中国可以说是一个特别的市场。中国金融市场的开放以及对外投资在对黄金需求方面将产生什么影响？

　　RB：这些因素将随着时间推移带来更多的购金兴趣。近年来，中国境内银行已成功推出多种与黄金挂钩的理财产品，推动了黄金市场的增长。因此，投资者在黄金交易方面应有更多选择。

　　JT：中国黄金市场正在经历着许多变化，这使得黄金需求产生的影响变得难以预测。由于产品渗透度较低的地区仍有很大的增长空间，因此人们对黄金零售的兴趣将不会改变，并且比较强劲。对于更加成熟的投资者来说，他们对黄金的态度可能会根据黄金交易方式和投资品种而更加活跃。

　　人们非常关注黄金与通货膨胀预期以及美联储量化宽松政策之间的关系。与此同时，我们也关注中国的影响，作为与金价以及金属需求相关的一项因素，中国的货币环境有多重要呢？

　　RB：我要说的是，这些因素当中有多少真正发挥着驱动作用尚不清楚。货币环境/政策、通货膨胀预期及其对黄金的影响在一个仍处于高度管制的经济体中，所产生的影响极小。但是随着管制的逐步放松，直至完全放开，这些因素在经济更加开放的情况下，将发挥着更重要的作用。

　　JT：中国货币环境影响黄金的一大途径就是通过实际利率――负实际利率会促使人们对“实物”资产（如黄金）的投资。

本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。