上周黄金再次出现大幅深跌。美国联邦储备理事会给出迄今最明确暗示，即有可能在今后适当时间放缓QE规模。受此影响，全球金融和商品市场全面走低，投资者抛售具有抗通胀属性的贵金属。

　　宏观面偏空，黄金面临大量抛售

　　上周美联储在利率会议决议中，延续了前期的货币政策，即每月总共850亿美元（QE3和QE4）的购债规模。会议中，美联储亦再次强调将0—0.25%的利率继续和失业率降至6.5%相挂钩，大部分委员支持低利率至少维持至2014年底。但是同时美联储主席伯南克首次公开表明如果经济好转，将在今年晚些时候放缓QE，并在2014年中期结束，其中将失业率降至7%作为就业市场“实质性改善”的指标，并认为即使后期退出QE，也将以持有到期的方式进行，从而有助于稳定市场利率。这是美联储迄今为止给出的逐步收紧乃至退出QE的最明确的风向标。由此，市场上大量的投资者，加速了撤离黄金市场的步伐。这从CFTC黄金净多头数据表现以及全球最大的黄金ETF——SPDR持仓表现可见一斑。6月22日，SPDR Gold Trust黄金持仓量为989吨，较2013年初减少近400吨。上述迹象也表明，中长期投资者也在纷纷撤离黄金市场。后市黄金价格走向依然堪忧。

　　实物需求提供支持，但受制于定价体系效果有限

　　与黄金价格节节下挫相悖的是世界黄金2013年上半年需求表现则较为旺盛。根据世界黄金协会提供的数据，世界黄金2013年一季度实物黄金较上一期显著增长，其中中国和印度的实物需求尤为强劲。通过观察二季度已经出炉的数据，超过去年同期已经成为定局。而另一方面，世界各国央行亦持续着买入黄金储备的战略。世界各国尤其是新兴市场国家——俄罗斯、土耳其、拉美国家等，继续购入黄金储备，此趋势在未来一段时期改变的概率不大。

　　黄金实物需求如此旺盛，央行亦在增持黄金，为何黄金价格仍然跌跌不休？笔者认为，这要从黄金定价的决定权上说起。根据2012年年初的数据统计，世界各大黄金期货市场市场容量（按照成交量乘以每手单位重量来计算）排名中，COMEX黄金期货成为全球黄金期货交易市场中绝对的“权重”。该交易市场之中，大部分投资者，关注的焦点在美国以及世界宏观经济，各大央行的汇率政策的走向等宏观面因素上，而相对忽视黄金基本面因素的影响效果。上文中，已经提到美国逐步收紧QE乃至退出对黄金抗通胀需求的冲击。而COMEX黄金期货交易市场中的投资者，正主要以此预期作为黄金投资的指引。正因为如此，目前COMEX黄金期货交易投资者中空军队伍越来越壮大。因此，虽然黄金基本面需求总体状态不差，但金价面临的偏空压力却越来越强，这与主要黄金市场投资者的心态可谓密切关联。

　　展望后市，黄金在跌穿了1300重要整数关口之后，不排除向下一技术支撑位置1250，以及2012年年末黄金生产总成本1211调整的可能性。总体上，黄金仍维持中期下行趋势。

　　（作者单位：中证期货）