机构担心新方案可能损害正常的风险对冲需求

　　尽管已是几度修订，但目前来看，美国商品期货交易委员会（CFTC）正在酝酿的限仓新规与美国市场各方的预期依然相去甚远。

　　上周CFTC召开会议就拟推出的期货等衍生品交易限仓新规征询意见。对修订后限仓新规的利弊等问题，与会监管机构、大宗商品贸易公司、学术界等各方代表争论不休。据外媒，本次会议上各方代表争论的焦点依然集中在如何界定套期保值交易与投机交易，以及对期货保值豁免交易的认定方法等问题。

　　依照去年年末公布的衍生品交易限仓修订草案，CFTC未来将采取限额规则和持仓限额豁免两种措施来管理衍生品市场交易持仓。在具体操作层面上，不论是终端消费者还是中间贸易商等，在进行大宗商品相关衍生品交易时，监管机构将对其所涉及的交易性质进行审查认定，以确认其交易是否属于善意套期保值范畴。这一新规要求企业必须证明其自身产品或原料与套期保值交易标的物之间的价格关联度在80%以上，这样的大宗商品衍生品交易才属于套期保值交易，可以获得相应的交易持仓豁免。

　　对于CFTC对大宗商品衍生品市场交易监管的强势态度，各方代表态度不一。

　　“对套期保值交易中存在的漏洞加强监管可以理解，但如果按修订后的新规来执行的话，可能会损害那些真实的套期保值需求。”在此次意见征询会上，瑞士大宗商品贸易商Vitol总顾问Ron Oppenheimer如是说。

　　美国一家电力企业的相关人士也表示，天然气价格涨跌与电价高低之间关联性很高，企业需要对冲天然气原料价格的波动。但是如果依照新的限仓法规，企业就必须证明天然气价格与其生产电力价格之间的相关性。

　　“如果依照CFTC新规来实施限仓，现在一些贸易商的跨品种套利就可能不合规。”一位行业人士向期货日报表示，大宗商品贸易商的衍生品交易与实物交易在品种、时间上存在不同步，贸易商可以借此进行期现货套利，甚至跨品种套利，这也是全球不少大宗商品贸易巨头的盈利手段。如果CFTC这一新规成行，这些贸易巨头的利润可能会受到影响。

　　不过，针对一些大宗商品贸易商对限仓新规的抱怨，CFTC的态度依然坚定。CFTC市场监督部门的一位负责人就表示，在之前进行的市场违规事件调查中，一些终端客户利用大宗商品衍生品进行投机交易的案例并不少见，甚至有些公司在没有实物头寸敞口时，也会积极参与衍生品投机交易。这些行为会扰动市场价格，可能会给市场带来潜在的风险。

　　对于CFTC力推限仓新规的做法，前述行业人士表示，应当放在近两年来欧美主要国家加强对衍生品市场监管的大背景下去理解。这既是2008年金融危机的教训，也与去年以来高盛、摩根大通等曝出操纵金属价格等丑闻有关。但是新的市场监管法规应当区分正常的风险对冲需求与投机之间的界限，避免矫枉过正。