2014年转型阵痛期,家纺拐点已临

　　在服装终端消费方面,2014年延续了2013年较为疲软的态势,由此带动板块业绩不佳,最终板块跑输沪深300。经过调整和转型,部分行业业绩出现分化,其中家纺表现尤为突出;但存货周转情况未改善,说明目前供应链变革仍未到来,正处在转型阵痛期。

　　从净利润改善角度看,男装、休闲和鞋类业绩下滑幅度收窄,家纺则在2013年第三季度开始出现业绩反转,进入2014年后业绩增长有望进一步提速,这和营收增速的表现较为一致;但男装、休闲和鞋类在营收方面则未表现出明显的改善趋势。在存货周转方面,未出现明显改善趋势,说明供应链改革仍需深化。结合杜邦分析,业绩改善多来自利润率提升,这也意味着多是品牌的小周期反应,而非改革见效,我国品牌服装品牌转型仍任重道远。

　　家纺、户外更适合线上发展,“跨界”成为新亮点

　　各品牌2013年开始的主动调整在线上业务发展方面进步明显。从2013年在各大第三方平台上设立旗舰店以清理库存为主的轻触网,到2014年的改革深化,纷纷打造O2O闭环,抢占移动端入口,并由这类渠道端的改革逐步启动了供应链的优化,向着我们提倡的SPA模式,即供应链的根本变革继续前行。

　　从品类属性来看,我们更看好家纺和户外品牌的线上发展机会,主要是由于其相对标准化的产品和较少的SKU管理规模,更易于线上发展和凸显品牌价值,也便于进行线上、下及直营和加盟的区隔。从实际情况来看,家纺和户外品牌的线上业务也确实走在了其他品牌前面。

　　而基于原有业务―运营、品牌、渠道―的优势,实现“跨界”产业链拓展进而打破原有发展瓶颈,进入新的相关领域,则提供了更大的空间和机会。美盛文化(002699,股吧)[-1.52% 资金 研报]、探路者[-1.71% 资金 研报]和森马服饰(002563,股吧)[-0.70% 资金 研报]致力于“跨界“拓展了原有产业链,有望成为未来一种新的发展模式。

　　推荐业绩拐点、“跨界”突破和小众制造龙头

　　我们预计2014年下半年终端消费情况仍难有起色,甚至有进一步下滑趋势,在这样的背景下,整体板块难有趋势性机会。加之各服装品牌继2013年的轻触网后,改革进入深水区,其效果难以在一两年内显现;而进入2014年后上市公司的整体基本面仍未出现明显好转,仅家纺板块出现了拐点进入补库存阶段,因此我们预计纺织服装整体压力仍在,股价难有上佳表现,下调行业评级至“中性”。

　　而在标的选择上,我们倾向于两条选股逻辑。一是业绩拐点已现的家纺板块―罗莱家纺(002293,股吧)[-1.54% 资金 研报]和富安娜(002327,股吧)[-1.00% 资金 研报];另一逻辑是“跨界”打破瓶颈的品牌―美盛文化和探路者,产业链转型提供了更大的发展空间和机会。在制造板块我们倾向于自下而上选择在小众领域仍具备成长性、市占率上升、强者恒强的标的―兴业科技(002674,股吧)[0.25% 资金 研报]。

　　出处:平安证券