“上期所连续交易运行一周年”系列之一

　　去年7月5日，上海期货交易所推出连续交易。一年以来，连续交易整体运行平稳，已推出连续交易的贵金属、有色金属品种的市场规模显著扩大，投资者结构不断优化，市场功能发挥更加充分，国际影响力得到提升。与此同时，国内期货市场交易运维能力不断提高、风险管理能力进一步强化、市场服务水平全面提升，创新发展的基础更加坚实。

　　市场规模显著扩大

　　若要概括连续交易一年来给市场带来的进步，“连续交易，日夜兼成”这句去年该项业务的宣传海报用语可能是最恰当了。而这当中最惹眼的莫过于贵金属、有色金属品种交易量、持仓量及客户参与数的显著增长。

　　据统计，截至2014年6月30日，连续交易时段共成交3.82万亿手，占同期上期所市场总成交量的28.01%。具体到品种上，黄金、白银、ͭ、铝、锌、Ǧ连续交易时段的成交量分别占同期该品种总成交量的66.09%、60.74%、35.23%、32.95%、34.69%、15.03%。市场总成交方面，贵金属品种中黄金日均成交量23.12万手，较去年同期增长332.05%，白银日均成交量215.94万手，较去年同期增长699.67%；

　　有色金属品种中铜、铝、铅日均成交量分别为58.56万、7.13万、0.29万手，分别较去年同期增长2.74%、116.13%、5.61%。

　　连续交易上线以来，在成交量快速增长的同时，相关品种价格连续性得到改善，持仓规模显著提升，客户参与数显著增长。截至6月30日，黄金期货持仓量较去年同期增长67.35%，达20.56万手；白银期货持仓量增长84.68%，达52.19万手；铝期货持仓量增长61.12%，达34.89万手。黄金、白银、铜、铝、铅期货日均参与客户数分别较去年同期增长60.39%、72.46%、10.52%、143.48%、393.18%。

　　品种运行质量明显提升

　　靓丽数据的背后，是相关品种运行质量实实在在的提升。其中，最突出的莫过于黄金、白银、铜等热点品种价格的连续性明显改善。

　　据统计，连续交易上线以来，相关品种的价格跳空明显收窄，黄金、白银、铜、铝、锌、铅品种日均价格跳空分别较去年同期减小50.00%、60.75%、53.42%、21.65%、56.85%、52.31%。价格跳空的减小显著改善了国内期货品种价格的连续性，强化了品种的价格发现功能。

　　与此同时，上期所在全球贵金属期货市场中份额显著提升。数据显示，上期所的黄金期货成交量与纽约商业交易所（COMEX）黄金标准合约同期成交量之比由连续交易上线前均值0.08提升至0.23，提高约2.9倍；白银期货成交量与同期COMEX白银标准合约成交量之比由连续交易上线前均值0.28提升至2.3，提高约8.2倍。连续交易上线以来，上期所的白银期货成交量已经跃居全球首位，黄金期货成交量也已稳居全球第二位，亚太地区首位。

　　对于连续交易推出以来的市场表现，北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授向期货日报表示，作为期货市场的一项制度创新，连续交易有效连接了国内外期货市场，“在我国内地期货市场尚未完全对外开放的情况下，通过与国际市场交易时段接轨，使国内市场的价格能够充分地反映国际因素，提升了我国对相关大宗商品价格的影响力”。

　　胡俞越同时表示，连续交易也有效盘活了市场存量资金。去年以来，国内期货市场推出了11个新品种，但保证金规模并没有同步增加，连续交易在晚间交易时段成为盘活存量资金的有效方式，提高了保证金的使用效率。

　　如果说市场规模的扩张体现了连续交易在宏观层面的成绩，那么连续交易涉及的风控机制、价格形成机制等微观层面的进步更有意义。

　　“连续交易推出以来，COMEX贵金属曾数次出现因大行情而触发熔断机制的情况，而国内贵金属期货市场运行平稳，这表明交易所和期货公司的技术、风控机制已越来越成熟。”海通期货总经理徐凌表示，在价格形成机制方面，连续交易上线以来黄金、白银期货近月合约十分活跃，与COMEX相应品种近月合约的联动态势更加明显。同时，连续交易扩大至有色金属，使“中国价格”因素在全球有色金属定价形成机制中的作用进一步强化。

　　此外，徐凌还表示，连续交易减少了因时间差异而造成的价格跳空缺口。面对外围市场突发剧烈波动时，国内投资者可以在第一时间进行处理，降低了隔夜持仓风险和系统性风险。同时，企业也可以更好地规避突发事件及政策风险，提高内外盘套利的积极性。

　　相关制度将逐步优化

　　过去一年，上期所连续交易从黄金、白银起步，逐步扩大到铜、铝、铅、锌等有色金属品种上，这些品种在交易、运行质量等方面的提升不负众望，凸显了连续交易蓬勃向上的市场生机。这些宝贵的实践经验，不仅会推动国内期货市场中更多品种加入到连续交易的“大部队”中，也为上期所继续完善连续交易制度提供了坚实基础。

　　上期所相关负责人表示，下一步，交易所将在总结前期连续交易成功经验的基础上，按照既定工作计划推进连续交易品种和交易时间的逐步优化。同时，进一步做好市场培训和投资者教育工作，针对期货公司、产业客户、特殊单位客户等投资者群体进行业务培训，不断扩大连续交易培训的市场覆盖面，引导投资者用好连续交易这一风险管理工具。