7月以来，国债期货出现连续下跌行情。截至24日，主力合约TF1409报收于92.984元，累计跌幅达1.39%，此前三周成交量分别为11939手、4443手、9697手。月初几个交易日的快速下跌预示国债期货进入下降通道，中旬，受到已公布经济数据的影响，市场对短期经济保持乐观预期，期债下跌后进入盘整格局。从目前持仓看，前20主力席位多头持仓5759手，日内减仓69手；空头持仓6649手，日内减仓244手，市场空方力量仍然占据主动，但做空兴趣较前期有所减弱。

　　中国财政部于23日招标的2014第16期记账式附息国债发行情况显示，该债券认购倍数为1.57，低于今年4月和5月发行的20年期及50年期国债认购倍数，但较本月16日发行的10年期固息国债1412（续发）有所回升，中标参考收益率为4.76%，高出市场预测值0.01个百分点。从以上数据可以看出，在市场经济数据逐渐恢复的前提下，债券市场承压，机构谨慎情绪仍没有完全释放，对利率债，尤其是长债的需求相对疲弱。此外，由于利率债前期供给增速过快，虽然本月下旬债券发行人气有所修复，国债中标利率仍然相对高企。预计在经济环境持续利好的基础上，后续发行国债的中标利率会较前期可比债券有一定幅度的上升。

　　7月初，央行公布了6月金融信贷数据，数据显示2014年6月社会融资规模为1.97万亿元，比去年同期增加9300亿元，6月新增人民币贷款（表内贷款）1.08万亿元，同比增加2100多亿元；信托贷款增加1210亿元；月末广义货币供应量同比上升14.7%。6月数据大幅超出市场预期值，得益于宏观调控“宽货币”政策效果的显现。从贷款结构上可以看出，6月表内表外融资双双上升，表内融资的恢复主要是定向降准刺激商业银行加大放贷力度，政策扶持的特定领域贷款力度明显加大。表外融资方面，信托贷款增加最为明显，统计显示该项贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票融资规模共计增加5000多亿元，表明同业监管被市场消化后出现对表外融资的反弹需求。此外，广义货币大幅增长说明货币流转速度在加快，经济的内生动力被激活。信贷的加速扩张进一步明确了前期微刺激的政策效果，确认了短期经济运行于上行通道中。

　　6月30日至7月4日，公开市场正回购到期资金700亿元，央行进行200亿元正回购操作，该周净投放资金规模为500亿元；7月7日到11日，正回购到期资金800亿元，央行正回购回笼资金300亿元，净投放量与上周持平；7月14至18日，央行资金净投放170亿元，连续第十周实现净投放；7月20日至7月25日，市场有180亿元正回购到期，无央票和逆回购到期，形成180亿元自然净投放，投放总额将突破5200亿元。以上数据显示，7月以来央行通过公开市场操作持续向市场注入流动性，但月初至今，随着经济企稳回暖迹象的显现及信贷规模加速扩张，资金投放力度不断减弱，短期期债市场面临回调压力。

　　今年5月，监管层开启定向宽松等经济刺激政策，连续几周向市场注入流动性，实现一定额度的资金净投放，国债收益率应声而落，出现明显下行趋势，例如5年期国债收益率曲线从前期4.2%的高位一路下跌到3.85%附近，7天期质押式回购利率也从4.2%下降到2.8%附近。7月以来，受到存贷比调整、经济数据超出预期等多重利空因素影响，国债收益率大幅走高，截至7月23日，5年期国债收益率达到4.0292%的水平，同时，Shibor短端利率也随之出现普涨，长端利率仍维持振荡下行走势。

　　在7月经济数据向好，银行间信贷资金充裕的背景下，央行逐渐缩减资金净投放力度，短期内利空层出不穷，由于缺乏利好因素刺激，使得银行间货币市场利率延续前期涨势。同时本月下旬面临一笔财政存款上缴，资金市场仍存在利率上升的压力，期债在月初大幅下跌消耗部分利空因素后，短期恐进入振荡周期。中长期来看，尽管近期公布的宏观经济数据以及货币增长规模等显现出央行有放缓政策宽松步伐的可能，但近日总理谈及经济改革核心问题时仍强调稳增长对我国当前发展的重要意义，预示着未来货币政策转向的可能性不大，同时考虑到房地产市场持续下行风险及去产能的压力对经济造成的冲击，流动性有望延续稳中略松的局面，中期国债期货维持振荡偏多观点。（作者单位：英大期货）