[转] 巴伦周刊：2013年美股走势展望
华尔街的股票策略师们知道，预测市场走势既需要技巧也需要运气。本月美国议员围绕财政悬崖（即将自动启动的减支增税措施）问题的谈判面临重重困难，这导致预测明年市场回报的工作变得十分复杂。可是如果有什么因素能让市场预测者和投资者对2013年的走势感到乐观，那就是今年股市的大幅涨势。
毕竟成功能培育信心，而标准普尔500指数年内迄今12%的涨幅肯定可以称得上是一种成功。
近期接受《巴伦周刊》(Barron's)调查的10位策略师认为，明年股市会进一步上涨。他们对标准普尔500指数明年的预期中值为1562点，暗示其较目前的水平上涨10%。
如果共和党和民主党无法在年底前就预算问题达成协议，未来几个月关于谈判进展的消息就可能导致市场波动加剧。不过目前来看，华尔街的多头们对来年的看法较一年前更加乐观，而空头们的悲观情绪则相对减轻。
若标准普尔500指数果真触及1562点，则离2007年10月份触及的历史高点1565点只有一步之遥。确实，多数接受调查的策略师将该指数在2013年末的目标位设在这个高点上方，其中一些人还认为该指数将触及或突破1600点。
然而在预测股市上扬的同时，策略师们却认为明年的企业利润将增长乏力。他们对标准普尔500指数成份股明年的每股收益预期中值为108美元，较今年预期的102美元仅增长5%。不过其他因素令预测者感到欣慰，这些因素在2011年以及今年很多时间中令股价承压。
就在一年前，围绕11月份大选的猜测给经济前景蒙上阴影，当时也正值共和党的选战拉开帷幕。现在大选结果已尘埃落定，总统奥巴马(Obama)获得连任。
欧洲主权债务问题的担忧也已显著减轻，至少对这场危机可能给美国投资者造成的冲击而言是如此。鉴于欧元区数个成员国的借贷成本仍位于不可持续的水平，欧洲的问题还远未得到解决，但围绕这些国家的焦虑情绪已经退去。
外界对新兴市场（特别是中国）经济增长放缓的担忧也已开始消散。近期公布的数据甚至暗示，这些经济体已经触底。简而言之，目前普遍的观点是，美国股市将能够规避剩余问题的影响。
本月，策略师及其客户将目光集中在民主党和共和党在财政悬崖问题上的博奕。总统坚持要对美国富人提税，而共和党则寻求扩大税基。多数预测者认为两党将达成新的预算协议，但会在何时呢？几乎没有人认为两党会在12月31日截止日期前作出重大让步，但他们也不认为两党会在未来六个月继续展开拉锯。
相反，外界一致预期初步协议会在明年初达成。若税收提高和开支削减于明年1月1日生效且在明年大部分时间中持续产生影响，将给国内财政带来巨大拖累，不过初步协议的达成或将减轻这种影响。
保德信国际投资公司(Prudential International Investment Advisers)首席投资策略师John Praveen表示，美国达成财政悬崖协议的可能性越来越大。他指出，尽管政治人士争论不休，但金融系统中存在着大量的流动性，美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)也承诺将利率维持在低位，这应会使美国经济摆脱严重问题的困扰。Fed上周重申了低利率的立场，并称将通过每月购买850亿美元抵押贷款支持证券和美国国债，来压低长期利率水平。
Praveen表示，若围绕财政悬崖的不确定性消退且欧洲形势进一步趋稳，市场市盈率或许会略有上升。
企业支出和人员聘用也可能开始回升，同时经济增长可能加快。
美国股市目前基于明年预测收益的市盈率为13.1倍。根据策略师们对2013年标准普尔500指数的平均预期，市盈率将升至14.5倍。这已算不上估值极度低廉了，但距离高风险区域仍有很大距离，同时也显著低于本世纪最初几年的水平。
上述策略师们表示，全球增长的加快对科技和工业设备类股有利。一些人认为能源类股也将获益。重型设备制造商卡特彼勒(Caterpillar, CAT)和无线通讯设备专业企业高通(Qualcomm, QCOM)等超大型股可能有突出表现。
消费必需品、电信和公用事业等抗跌类股表现预计落后，尤其考虑到这些股票目前估值较高，而收益增长乏力。业务专注于美国市场的股票和小型股表现可能相对较差，因为投资者转向海外业务收入增长较快的大中型股。
多数策略师用怀疑的眼光看待政府固定收益市场前景，许多人认为随着美国和全球经济增长加快，美国国债价格将走低。当然，对于债券泡沫将破灭的预言很早就已出现。
以下是新旧年交替之际策略师们对股市前景的详细看法。
虽然财政悬崖问题谈判能及时取得结果是看涨人士观点的核心组成部分，但一些增税减支举措几乎肯定会实施。巴克莱(Barclays)策略师Barry Knapp表示，美国财政状况将受到某些形式的拖累。Knapp预计标准普尔500指数2013年年底将触及1525点。
贝莱德(BlackRock)全球首席投资策略师Russ Koesterich认为，财政拖累的增加将意味着收益增长放缓和市场市盈率增幅减少，未来几周财政悬崖谈判不大可能出现重大让步。Koesterich给出的标准普尔500指数目标位为1545点。
摩根大通(JPMorgan Chase)首席美国股票策略师Thomas Lee的看法较为谨慎，他预计增税减支举措可能令明年美国国内生产总值(GDP)增速降低1.5个百分点。不过Lee也称，这应该不足以阻止明年美国股市连续第五年走牛。
Lee给出的2013年标准普尔500指数预期为1580点。Lee预计国防方面的联邦支出削减将令今年美国GDP增长率降低1个百分点，同时州和地方政府支出的缩减已令2011年经济增速降低了1.5个百分点。他表示，美国经济已两年受到财政因素拖累。
即使是持最乐观预期的市场人士也承认，由于政客们在一些问题上争执不休，股市走势可能有反复。美银美林(Bank of America Merrill Lynch)美国股市和量化策略负责人Savita Subramanian表示，标准普尔500指数向他给出的1600点目标挺进的道路不会一帆风顺。
Federated Investors首席投资长Stephen Auth给出的明年年底标准普尔500指数目标是1660点，这一水平在受采访的策略师中排名靠前，但他对短期前景感到担忧。Auth相信，随着全球增长担忧减弱，投资者最终将重返股市，但一波幅度为5%-10%的回调可能即将出现。不过，Auth认为这将是逢低吸纳的良机。他表示，如果市场风险环境改善，随后市场市盈率可能上升。
Citi Research首席美国股票策略师Tobias Levkovich表示，市场市盈率没能进一步上升的原因之一是人们认为美国每年上万亿美元的政府赤字难以为继。Levkovich也认为今年市场市盈率将有所上升。
除非财政政策谈判完全破裂，否则美国经济2013年不太可能陷入衰退。不过也并非所有策略师都认为股市将大幅走高。摩根士丹利(Morgan Stanley)美国股票策略师Adam Parker给出的标准普尔500指数预期为1434点，在所有策略师的预期中是最低的。Parker表示，宏观经济因素预示2013年收益将持平。他认为明年美国GDP增速较为缓慢，消费者信心减弱，同时制造业活动疲软。
Parker预计标准普尔500指数成份股公司的平均每股收益将在明年见底，触及100美元，2014年将开始再度上升。
产业分析师，即所谓的自下而上观察预测人士，所作的利润预期一般要好于策略师，即所谓自上而下的观察人士。2013年也不例外，产业分析师预计2013年标普500指数每股收益将攀升至113美元。有意思的是，2011年总体市场持平，但利润增长了15%。
美银美林(BofA Merrill)的Subramanian表示，尽管利润增长并不是很理想，但标普500利润趋势波动性的减弱将提振市场信心。之前在2008-09年一度遭遇巨大亏损，而2010年转为丰厚的盈利。Subramanian认为2011-13年收益状况将趋于正常化，波动性的减弱将进一步推高市盈率。
若形势的发展符合乐观预期，那么明年经济增长的动能将逐步增强。高盛(Goldman Sachs)首席美国股市策略师David Kostin称，该机构预计2013年经济增速将加快，周期类股将因此受益，其表现将跑赢大盘。高盛预计2013年第一季度美国GDP将增长1.5%，到2014年第一季度这一增速将升至3%。
Kostin预计，明年市场在投资方面将更加看重增长而非稳定的收益率，美国股市的表现将好于债券。在所推荐的投资组合中，他青睐能源服务供应商Noble (NE)，理由是该公司兼具强劲的利润可预见性及收入增长潜力，其主要收入来自所谓的金砖国家，即巴西、俄罗斯、印度和中国。
美银美林的Subramanian表示，未来一年拥有较多海外业务的美国公司表现将尤其抢眼，现在是时候将目光从美国国内转向海外了。
以国内市场为主的美国上市公司估值已经过高，目前已经升至10年来的高位，而跨国公司则不然。Subramanian称，自2001年以来，在标普500指数成份股中，海外业务占比最高的50家公司估值溢价已从50%的均值降至10%。
Subramanian，一年前美国经济的表现相对好于其他地区，可谓矮子里拔将军，但现在其他地区的经济增速在反超，投资者应寻求进行多元化投资，分散本国投资的风险。她还表示，分析师们在对预估市盈率进行修正时也在考虑这一点。
形势的扭转可能已经开始。11月中旬随着市场对全球经济的信心开始恢复，投资者对美国可能遭遇财政悬崖的担忧加剧，标普500指数中单纯经营国内业务的成份股表现开始落后于海外销售额占比较高的个股，而4月份以来前一类股票的表现一直好于后者。
2012年以来大型股的表现一直不及整体市场，这一点也有可能在2013年发生改变。成份股多为大型跨国公司的道琼斯工业股票平均价格指数今年迄今为止的涨幅仅为8%，而标普500的涨幅为12%。不过未来，由于其巨大的海外业务敞口，大部分道指成份股可能会受益。
贝莱德的Koesterich表示，交易所交易基金(ETF)为投资者提供了另外一个投资大型股的途径。他表示，大型股2012年表现相对较差，且平均市盈率仅为12左右，此类股票的投资回报最高，是担忧美国经济增长状况的投资者的一个避风港。
贝莱德旗下此类ETF产品包括iShares标普100指数基金(OEF)。此外也有其他一些选择包括SPDR道琼斯工业平均指数基金(SPDR Dow Jones Industrial Average fund)和和Vanguard Mega-Cap 300 Growth (MGK)。
摩根士丹利称，2013年标普500指数成份股的利润增长增量可能不会像今年这样集中。该公司策略师Parker认为，明年增长的来源将更加多元化，今年以苹果公司(Apple, AAPL)为首的10只个股对标普500指数增量利润的贡献达到88%。他预计明年这一比例将降至34%。
科技股今年累计上涨12%，工业类股涨11.5%，成为策略师们2013年最为看好的类股。另外，中国以及其他地区经济的复苏将推动原油、天然气和煤炭价格走高，意味着今年表现第二差的能源类股可能会成为赢家。
Parker称，中国及新兴市场经济改善，美国政府支出削减规模可能会低于此前预期，这也将提振工业类股。此类股票的估值不高，且股价受负面消息影响并不太大。他在策略投资组合中推荐了联合技术(United Technologies, UTX)和卡特彼勒(Caterpillar, CAT)。
贝莱德的Koesterich表示，科技类股盈利能力较强，预期市盈率在11倍左右，相对于历史水平而言估值较低，并且此类股票的海外业务销售额占比较高。
巴克莱的Barry Knapp称，当资本支出改善时，科技股将最先受益。他指出，目前资本支出在GDP中的占比在10%左右，而1947年以来的平均水平为9%-14%，表明资本支出的上升空间仍然很大。
Federated Investors的Auth表示，在全球经济周期中青睐科技股的表现，其中一些美国跨国公司的信用状况甚至好于美国政府。他看好高通公司(Qualcomm)。
对于2013年可能表现落后的股票，策略师们认为是防守型股票，包括消费类股（今年以来上涨10%）、电信类股（今年以来上涨14.5%）和公益事业类股（今年以来下跌3%）。这些类股面临的问题是：高估值，而且公司盈利增长可能较慢。
保德信国际投资的Praveen表示，投资者青睐电信类股和部分公用事业类个股的原因是它们的股息率较高。但电信类股目前的市盈率已超过17倍，公益事业类股的市盈率为14倍。未来一年如果股价上涨或者股息税率上调，市场可能会降低对股息率的关注。高盛的Kostin称，电信类股的股息支付率为76%，但能否持续令人生疑。
Kostin对消费类股的评级为减持，并预计，2013年在标准普尔指数成份股公司中，这类公司的利润增长将是最低的。消费类股目前的市盈率为15倍，鉴于经济的其他领域增长良好，而且投资者的风险偏好增强，未来几个月这类股票可能表现一般。
股息率因素影响将逐渐降低的预期对固定收益投资也不是好兆头。Kostin指出，在债券收益率处于历史低位之际，收益率不需要太大幅上升就能对价格造成严重冲击。
高盛认为，如果10年期美国国债的收益率（目前在1.7%）回到最近5年平均水平2.9%，它所隐含的债券价格跌幅就将达到7%。
虽然华尔街当前的看涨预期似乎合情合理，但明年可能会有众多因素颠覆这种预期，产生对投资者不利的影响。最主要的将是美国能否避免跌落财政悬崖，如果真的发生这种情况，美国股市可能下跌15%-20%，进入代表熊市的区域。若美国两党就解决税收和支出问题的争论久拖不决，可能也将对股市造成冲击。
虽然最近美国金融市场将关注焦点从欧洲转向了国内，但欧元区的更多债务问题可能也将拖累美国股市。欧盟的27个成员各有打算，但德国的计划中似乎不包括救助那些最不遵守财政纪律的国家。
Putnam Investments的全球资产配置部门负责人Jeffrey Knight表示，短期内欧洲发生主权债务违约并冲击金融市场的可能性已经下降，今年达成的协议赢得了时间，使得欧洲可以用整个2013年来解决结构性问题，但他仍对长期前景感到担忧。
其他对2013年乐观前景造成威胁的因素包括，新兴市场的增长情况可能令人失望。近期中国股市和中国的经济数据都有所改善，但这种积极势头可能不会持续。就这点来看，中国以及德国经济的健康状况，都将严重依赖于海外市场的需求能否增强。
中东的暴力事件总是令人担忧，可能造成能源供应受阻，进而推高油价。
Citi Research的Levkovich称，还有其他地方；人们花了很多时间来担忧中东，但任何地方都有可能出现风险，最危险的地方可能就是你 认为没有危险的地方。
策略师们已经研判了这类风险，并依然对2013年作出乐观预期。他们对于市场可能上扬的方式和原因的集体判断似乎有理有据，至少目前看是这样。对投资者来说，现在需要的是就一点点运气了。
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