美国经济复苏势头依旧强劲

　　主要经济数据整体表现良好

　　美国二季度GDP环比年率终值增长4.6%，好于初值的4.0%和修正值4.2%，也显著好于一季度的环比下降2.1%，显示美国经济复苏势头强劲。美国劳工部10月3日公布的数据显示，9月非农就业人数增加24.8万，强于预期和前值，预期增加21.5万，前值增加14.2万。同时，9月失业率骤降至5.9%，创2008年7月以来的低位，表明美国的就业市场持续改善。从周度就业数据来看，今年8月底9月初，美国当周初次申请失业金人数和持续申请失业金人数已经降至2005―2006年的平均水平，为近10年来的低点。综合上述就业数据，美国就业复苏仍旧持续进行当中。

　　美国其他主要经济数据整体表现也不错。其中，房地产复苏有所降温，制造业复苏相对强劲，市场消费者信心复苏更强。今年以来，密西根大学消费者信心指数呈现振荡走高态势，到9月已经达到近14个月来的新高84.6，反映美国消费者对于经济前景更加乐观。今年以来，美国供应管理协会制造业PMI和非制造业PMI持续走高，截至8月底，制造业PMI涨至2011年4月以来的新高59.0，明显好于7月的57.1；非制造业PMI涨至2007年7月以来的新高59.6，好于7月的58.7。另外，新屋开工、营建许可、新屋销售、成屋销售以及房价指数等数据表明，美国房地产复苏虽然有所放缓，但仍保持温和复苏势头。

　　美联储在9月4日公布的褐皮书中表示，来自12家地方联储的报告表明，自上一份褐皮书公布以来，经济活动有所扩张，但是，并无任何一家地方联储报称其整体的增长速度出现了明显转变。美国经济复苏是国际黄金价格反弹的一只拦路虎。

　　此外，美国通胀率保持较低的水平。今年以来，美国核心CPI同比涨幅一直低于2.0%的目标，CPI同比涨幅也基本在2.0%附近，8月CPI同比上涨1.7%，8月核心CPI同比上涨1.7%。较低的通胀率令黄金避险需求减弱。

　　新指标LMCI影响有待观察

　　美联储10月1日称，将在10月推出一个新的劳动力市场参考指标――就业市场状况指数（LMCI）。

　　图为就业指标LMCI走势

　　LMCI包含19个就业相关指标，美联储认为该指数相比非农能更好地反映美国劳动力市场的变化。10月6日，美联储公布了2014年1―9月LMCI具体数值，分别为：1月3，2月3，3月4.9，4月7.1，5月6.3，6月5.1，7月2.7，8月2，9月2.5。9月LMCI为2.5，较8月的2.0略有回升，但低于预期的5.0，暗示美国就业市场的整体复苏程度可能没有投资者想象得那么好，部分市场人士由此担心美联储明年加息时间或许不会提前，这也是当天及随后两天国际黄金价格止跌反弹的主要原因。

　　不过，总的来说，市场对LMCI需要一个逐步认识和接受的过程，其指标的重要性和影响力有待反复检验，短期内还不能取代非农数据的地位。

　　明年美联储将开始加息进程

　　近期，美国中长期国债收益率不断走高，大大削弱黄金在投资市场的投资吸引力。截至9月26日，美国2年期国债收益率创下2011年5月10日以来的反弹新高0.59%。美国中长期国债收益率走高，特别是2年期国债收益率显著走高，显示市场预期明年美联储将开始加息进程。

　　美联储9月利率决议显示，美联储将每月削减购债规模从100亿美元至150亿美元，且在购买资产计划结束后的一段长时间内保持高度宽松货币政策仍是合适的。不过，美联储也公布了退出策略《政策正常化的原则和计划》，开始有计划地准备恢复正常货币政策。在美联储同时发布的经济展望报告中，2015年年底的利率预测中值为1.375%，较6月的预测值1.125%进一步上调，且2016年年底的预测值更是达到了2.875%，相比此前上修了37.5个基点。

　　从美联储利率预测值和其他相关信息中，市场预期美联储将于2015年6月开始加息。笔者预期，美联储早则明年3月晚则明年9月开始加息，更大的可能是在2015年6月或7月加息，具体时间在很大程度上取决于美国经济复苏的进展程度，特别是美国就业复苏的程度。

　　非美因素不能提供长期上涨动力

　　欧洲央行将推出欧版QE

　　9月4日，欧洲央行利率会议宣布将三大主要利率都下调10个基点：欧元区基准利率（主要再融资利率）降至0.05%，隔夜贷款利率降至0.3%，隔夜存款利率降至-0.2%。欧洲央行行长德拉吉透露，欧洲央行决定从今年10月开始购买资产担保证券（ABS）。理论上，欧洲央行推出欧版QE，有助于国际黄金价格止跌反弹，但实际上，该消息公布后，国际黄金价格仅短暂小幅反弹，COMEX黄金期货12月合约最高涨至1279.2美元/盎司，随后再度下行，并跌破1264美元/盎司。很显然，市场对于欧洲央行意外降息和准备10月推出欧版QE并不看好，其对于国际黄金价格的支撑是昙花一现。

　　德拉吉10月2日在欧洲央行政策会议结束后的新闻发表会上表示，欧洲央行可以从10月中旬开始收购欧元区内的ABS。该行动会对欧洲央行资产负债表造成相当的影响，而这将有利于实体经济融资活动的进一步开展。另外，ABS购买行动可以强化对利率政策的前端指导，这一计划至少应该延续两年之久。不过，他未提及欧洲央行推出欧版QE的相关前景。

　　整体上，从10月欧洲央行政策会议后的市场反应来看，国际黄金价格在小幅反弹至1224美元/盎司后再度下行，并未改变其下跌趋势。

　　地缘政治影响难以持久

　　作为地缘政治因素，短期影响不可忽视，但难以长期影响国际黄金价格走势。今年以来，乌克兰和俄罗斯关系紧张，一度发生激烈的军事冲突，刺激国际黄金价格反弹，但这也仅是阶段性上涨。9月18日的苏格兰独立公投以失败告终，黄金避险需求基本消除。此外，巴以军事冲突、伊拉克内部武装冲突，以及其他局部地缘政治冲突，在某种程度上提振黄金价格，但是反弹力度都不大，且持续时间较短。目前，俄罗斯和乌克兰紧张局势明显缓和，黄金的避险需求大大减弱，国际黄金价格承压。

　　中国和印度消费不给力

　　作为全球较大的黄金消费国，中国和印度的黄金消费并不尽如人意。8月14日，世界黄金协会公开报告显示，今年二季度，包括金饰、金条、金币在内的中国黄金消费量为192.5吨，同比暴跌52%。其中，金饰消费量为144吨，同比暴跌45%。此外，2―8月，中国内地从中国香港进口黄金的数量持续下降，8月进口量从2月的年内峰值125004千克大幅降至37972千克，较去年8月锐减71.10%。今年以来，中国内地从中国香港进口黄金的数量大减，小部分因素是北京和上海进口黄金分流了部分进口量，很大程度上与中国内地黄金消费增长乏力有关。今年1月初―3月中旬以及6月初―7月初，黄金价格出现过两次反弹，尽管年初和6月初黄金价格一度降至阶段性低点，但是国内黄金市场并未出现抢购潮。国内投资者对于未来黄金价格预期不大乐观，较大程度上抑制了消费热情。

　　由于二季度中国和印度黄金消费不振，当季全球黄金需求下降16%，至856.3吨。印度新一届政府上台后，并未降低黄金进口关税，影响了印度黄金的消费积极性和实际消费量。实际上，今年4―8月，印度黄金首饰的进口额显著低于去年同期，除了季节性消费和价格低迷的因素，印度黄金进口需求低迷也是一个因素。

　　尽管中国和印度即将进入传统的消费旺季，但两国黄金消费难以出现较大增长。今年后期，离开了中印两国黄金消费的支撑，国际黄金价格难有像样的反弹行情出现。

　　图为中国内地从中国香港进口黄金情况

　　图为印度黄金进口情况

　　股票投资魅力超过黄金

　　基金减持净多单

　　美国商品期货交易委员会(CFTC) 9月26日公布的周度报告显示，截至9月23日，基金较前一周减持黄金多单367张，增持空单7936张，净多单减少8303张。这是基金连续第6周减持黄金净多单，显示其坚定看空黄金后市。

　　图为COMEX黄金期货价格走势与基金持仓周度变化比较

　　CFTC10月3日公布的周度报告显示，截至9月30日，基金较前一周小幅增持黄金多单693张，减持空单293张，净多单增加986张。9月底基金小幅增持黄金净多单，暗示短线下跌势头将放缓，却不意味着后市会有较大幅度的反弹。

　　黄金ETF与价格走势密切相关

　　今年以来，国际上最大的黄金指数型基金(ETF)――SPDR的黄金持仓量变化与国际黄金价格走势密切相关。

　　图为SPDR黄金ETF持有量与COMEX黄金价格走势比较

　　特别是7月中旬以来，SPDR黄金ETF持有量持续下降与同期国际黄金价格下跌几乎一致。10月2―6日，SPDR黄金ETF持有量为767.47千克，创下今年以来的新低，较7月14日的阶段性高点808.73千克减少41.26千克，降幅为5.10%。预计后期随着国际黄金价格的持续回落，SPDR黄金ETF持有量也将下降。尽管SPDR黄金ETF持有量变化较COMEX黄金期货价格变化有短暂的时滞，但是其变化强化了市场对黄金价格变化的预期，一定程度上有助涨助跌的功能。

　　全球主要股市表现抢眼

　　今年7月中下旬以来，全球股市表现抢眼，股票等高风险资产投资魅力远远超过黄金。其中，美国纳斯达克股指不断刷新近年来高点，标普500和道琼斯工业指数也在高位强势整理。亚洲新兴市场的股市表现更加出色。中国上证指数、创业板指数、中小板指数涨势喜人，7月下旬―9月底，上证指数涨幅超过14%，中小板和创业板指数涨幅均超过20%。印度、印度尼西亚、越南、泰国等国股市也纷纷创下年内新高。此外，阿联酋、沙特、埃及、阿根廷等国股指也表现出色，欧洲主要股指也在历史高位强势整理。作为全球金融市场的重要一环，面对全球主要股市的强劲走势，黄金的投资魅力黯然失色，黄金期货价格也面临更大的下调压力。