下面我们来观察一下市场上期权合约的实际交易成本（单位：权利金%）。上图中绘制的是不同月份合约每日的加权平均买卖价差的一半，作为单向交易冲击成本的估计。从图上可以看到，下月合约的冲击成本较低（约3.5%），下季/隔季的冲击成本较高（6%左右），而最活跃的当月合约交易成本变动较大：在有效期较长时，冲击成本较低，甚至低于下月合约；随着有效期缩短，交易成本逐渐提高，邻近交割日时交易成本甚至能高于10%。假设期权每手交易的手续费为15元，那么目前使用下月合约参与期权交易的单向综合交易成本大概在权利金的4.5%左右，或者合约价值的0.23%左右。

波动率是期权定价中一个重要的参数，而隐含波动率（IV）是使用期权市场价根据理论公式反推出的参数，在一定程度上反映了市场的避险情绪以及对于未来波动率的预期。上图展示的是认沽、认购期权各交易日的加权平均隐含波动率（IV）以及标的的历史波动率（HV）。从图上可以看出，标的30日HV在3月中旬以来较为稳定，且处在标的长期历史波动率的中枢附近，而10日HV以及各齐全合约的IV则围绕着30日HV上下波动。目前当月IV已经跌至30日HV附近，其他月份的IV相对HV仍然较高。从长期上看，由于HV有均值回归的趋势，过高或者过低的IV意味着一定的交易机会：但IV明显高于HV中枢时，可以选择适当的合约做卖方，赚取波动率减少的收益；反之，这可以做期权买方，赚取波动率上升的收益。

考虑到目前市场上对于股市慢牛的预期以及本周IPO抽水对于流动性的负面影响，结合前述各合约的隐含波动率以及交易成本，笔者建议投资者充分利用当前的高IV，在保持长周期股票资产配置的基础上，采用备兑开仓策略增强收益：在买入/持有50ETF的同时，备兑开仓卖出6月到期行权价为3.2的认购期权。以5月18日收盘价来看，投资者可以收取约0.0489的权利金，最多增加投资组合1.66%的收益率；当标的6月24日收盘价大于等于3.2元时，投资组合的收益率最高，约为10%。

注：所有分析与结论仅供参考，请投资者务必谨慎选择！

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