[原] 宏观行业要点

2014-12-24 17:32 来源： 开拓者量化网 浏览：623 评论：(0) 作者：戴非

1．国际：

周二，美国三季度GDP年化环比大增5%，增速创11年新高，标普道指创盘中和收盘新高，道指首次收于18000点上方。10年期美债收益率暴涨10个基点。美油暴涨3.4%。美元盘中创八年新高。

美国三季度GDP终值年化环比大增5%，增速创11年新高。美国11月核心PCE同比增1.4%，低于预期，距离美联储2%的通胀目标尚有距离。美国12月密歇根大学消费者信心创近八年新高，达到93.6，预期指数也创近八年新高。美国11月新屋销售总数年化43.8万户，不及预期的46万户，前值下修。受军事和国防订单拖累，美国11月耐用品订单意外降0.7%，远低于预期，四个月来第三次陷入萎缩。

美国经济数据强劲、有报告称中国对原油需求量增加，油价暴涨。

（美股美元延续牛市，观察原油反弹持续性）

2．宏观（国泰君安）：

此轮改革牛呈现出一些新特点：市场在资源配臵中起主导作用、资产证券化率提高和大盘蓝筹成长股丰富使得股市更具国民经济晴雨表功能、机构投资者占比大幅上升、价值投资理念兴起、加杠杆工具广泛使用。基于以上特点，此轮改革牛有可能摆脱过去“其兴也勃其亡也忽”的政策市和投机市特点，实现慢牛长牛。

从快牛到慢牛长牛：未来随着利率下降和大宗商品价格下跌导致生产成本下降、政策宽松稳住经济下滑态势、改革红利逐步释放，分子端有望逐步改善，未来有可能从分母驱动的改革牛迈向分子驱动的周期牛，从而开启中国资本市场慢牛长牛，当然这一美好蓝图能否实现尚有待观察，这很大程度上取决于改革进程，正如1996-2001 年的改革为2006-2007 年的周期牛奠定了经济和制度基础。

3．策略（国泰君安）：

“三种背离”是短期内交易层面的主要驱动因素。A 股市场中、长期都将受到外部资金入市的推动而持续向好，但短期内应关注“三种背离”的演进过程。站在当前时点，边际上应持续关注监管政策的微调方向、货币政策放松预期、新兴市场潜在流动性冲击三方面因素的演进。短期市场较快上涨事实上在放大资产泡沫化的可能，反而限制了实体经济中降低融资成本的政策目标。本轮上涨较明显的一个特征是增量资金入市，以及杠杆的较明显运用。这也使得投资者对于资金成本更为敏感，将会反映在市场波动率的明显上升中。

罗马要慢建：向低估值要回报。在三种背离和市场涨速调整背景下，市场资金将会推动行业去热点化，以及热点行业轮动的更快出现。罗马要慢建，而不要一天建成。我们观察到地产销量近期出现明显上升，而市场对于这一产业的变化缺乏有效认识。因此基本面改善的地产产业链（房地产、建筑、钢铁、家电）将会成为资金转移的重要目标板块。本轮市场启动后，弹性没有体现的低估值行业（消费、医药）也将会成为资金轮动后追逐的要点。政策焦点和低估值的结合点在环保上，弹性可能会更高。岁末年初政策变化也将成为重要跟踪方向，重点推荐“一带一路”战略、上海迪斯尼两大区域性主题。

4．昨日单日净融资额MA5为45.98亿，为11月21日以来最低，历史高点是12月9日的159.45亿

5．银行：（海通）

43 号文落实情况。相关上市银行90%平台贷款是纳入到地方政府预算管理范围的；未纳入预算管理范围的已经对于其未来现金流的保障进行了详细的评测。从资产质量的角度来看，我们对于银行股的观点更加坚定，继续看好，任何回调的机会都是银行股加仓的机会，继续推荐兴业、小微特色银行、招商。

6．保险（海通）：

牛市中后期品种，行业基本面全面回暖，政策面未来全面向好，投资价值明确！资产端投资收益率显著提高，负债端保费增速大幅提升，基本面政策面均向好。1）保费端：开门红保费和新业务价值增速远超市场预期；2）投资端：受益于股市向好，在债权计划等高收益资产的推动下投资收益率稳步上升； 3）业绩端：保费反弹、投资维持高位的情况下业绩保持高速增长。首选基本面质地优良、具有综合金融平台优势和互联网布局领先的中国平安。行业排序：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。

基本面：股市强烈回暖，保险作为唯一能加杠杆投资股票的金融行业标的最为受益，未来投资收益、保费增速继续向上。

1）资产端：今年股债双双回暖推动收益率提高，股市下半年牛市行情明确，且投资渠道放开后保险公司逐渐将部分股权资产及存款的投资比例转移到债权计划、信托计划等高收益新型固收类资产中，预计2015 年保险公司会继续增加权益类（受益股市回暖）和非标资产（削减降息影响）的配置，投资收益率继续稳步提升；2）负债端：银行理财、信托产品等

竞争力下滑，且投资收益率提升增加保险产品吸引力，资金回流保险助保费进入上升周期。预计2014 年投资收益率将进一步上升至5.56-%-6%，推动明年的保费维持高增速。

政策面：“国十条”为递延养老税等政策出台指明方向，商业健康保险意见将扩大产品供给。1）“国十条”给出了保险行业未来的基本原则和发展目标，预计后续政策将陆续出台，有望在2014 年推进个税递延养老险。未来在全国推广后，预计将为寿险行业带来两位数的保费增速；2）《商业健康保险的若干意见》正式发布，明确提出大力推动商业健康保险服务业，将推动商业健康保费收入大幅增加。

7．白酒：（安信）

15 年国企改革和海外资金流入背景下，持续看好：

1）老白干酒，白酒国企改革最佳标的，管理、经销商、战投、股东利益统一，随着定增募资落地和管理改善，未来收入提速，净利率有望提升到15%以上，带来业绩高增长；

2）洋河股份，管理能力行业最优的平台型企业，业绩逐季复苏，以海、天之蓝为代表的大众及中档系列酒有望持续稳健挤压式增长，未来行业强力的整合者 ；

3）古井贡酒，品牌力与管理俱佳的区域龙头，核心战略产品年份原浆定位大众100-200 元价格带，业绩复苏强劲。

8．电子元器件：大视频时代，明年最大的主题（安信）：

 我们认为视频时代将要来临，逻辑如下：

1)、过去五年移动互联网是文字和语音，未来五年是视频时代；

2)、视频实现的是人和人的连接，而不是人和内容，这种人人互动的蔓延式指数型成长速度飞快。互联网社交、办公、教育、医疗，没有眼见为实的视频，难以实现效果。

3)、美国互联网巨头都在视频领域大投入，做图片分享的instagram 用户轻松突破三亿，超过twitter2.5 亿。

硬件角度，主要三个机会：

第一，显示屏的价值重估，智能电视的发展误区是还停留在人和内容的连接，未来要实现人和人的互动。面板企业外，聚飞光电、深纺织、东旭光电为代表的上游材料进口替代时代同时到来。此外光学的一个机会是手机正面和背面的新型光学超硬材料，看好利达光电和金龙机电的合作。

第二，一个更广阔空间、更随时随地显示的机会是虚拟显示，无论是facebook 和索尼的头盔、还是各大厂商厉兵秣马的虚拟投影，还是在军工、汽车领域明年都将启动。虚拟显示核心受益是歌尔声学、利达光电。

第三，重要一环是摄像头，摄像头供应链如控制马达的金龙机电、软板的得润电子、封装的晶方科技和硕贝德等。明年多家厂商推出双摄像头方案，值得重视！摄像头更重要的是基于云计算和大数据的视频处理、分析、压缩能力，看好海康威视、大华股份、东方网力等的入口价值和技术壁垒，b2b 向b2c 的转型路径清晰。

硬件之后是软件、内容和平台企业的大机会。

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