[原] 开拓者研报第20期

2013-01-07 18:34 来源： 开拓者量化网 浏览：1246 评论：(0) 作者：戴非

美国

就业市场继续温和复苏，但失业率仍停留高位，预计资产购买计划至少维持到2013年中期。12月新增就业15.5万，略高于市场预期，失业率上升至7.8%。“桑迪”飓风过后的灾后重建推动部分行业新增就业大幅回暖，建筑业与制造业尤为显著。由于目前劳动力市场的复苏形势远未达到美联储目标的状态，预计QE3扩大资产购买规模之后，将至少持续到2013年中期。

上周奥巴马总统签署《2012年美国纳税人减税法案》，从而使得美国经济暂时避免落入“悬崖”。我们认为，这份法案重在解决短期财政问题，中长期的财政平衡依然任重道远，税改与减赤等细则有待确定，因此，短期内美国经济增速有所放缓难以避免。目前亟待解决的问题是提高债务上限。未来，共和党极有可能将提高债务上限为谈判筹码，以此获得白宫在削减赤字方面更多的妥协。

根据CBO 的最新报告，假设自动减支进一步推迟至 2014 年初开始执行，2013 财政年度美国财政紧缩力度约为2290 亿，拖累美国GDP约1.6%，其负面作用主要将在 今年1 季度体现。从此次财政悬崖一波三折的谈判过程来看， 提高债务上限更是阻力重重，前景堪忧。我们认为，美国债务上限会在2月底之前提高， 这是2011年8月美国债务削减法案规定的基准情形，但前提是美国政府进一步削减赤字，过程虽有波折，但是美国政府不能承受国债违约和政府关门之痛，所以不得不以更大的开支削减来换取债务上限的再度提高。

整体来看，“悬崖边的守望”有了初步结果，但还有削减政府支出和提高债务上限两道难题摆在美国政府面前，个人和家庭会因税收增加而减少消费，市场仍将面临压力，短期风险下降而中期仍需谨慎。

FOMC多数与会者预计QE3会在2013年收场,中长期利空贵金属.两位美联储高级官员周五暗示,美联储可能在今年停止资产购买,这一观点亦受到华尔街顶级金融机构经济学家们推崇.圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德表示,失业率降至7.1%有可能说明就业市场取得了美联储所希望看到的"实质性改善".他是2013年联储货币政策委员会的投票委员.印度黄金贷款4年翻8倍，政府欲抑制黄金需求，如提高黄金进口关税，利空金价。1月3日SPDR黄金持仓量下降0.71%. LBMA金价预测最准确人士Hochreiter：随着美国经济增长好转，投资者把投资贵金属的重心转向从经济增长中获益的金属，黄金12年的牛市结束。

美股：一周中性 一月中性偏空 

黄金：一周看空 一月中性偏空

美元指数：一周中性偏多 一月看多

欧洲

对于欧洲央行周四会议的关注焦点在于是否会降息.欧洲央行上个月的会议讨论过这个问题,之后决定维持主要再融资利率在0.75%不变.分析师仍在争论降低再融资利率会有多大作用.而降低当前为零的存款利率,实际上是对将资金存放在欧洲央行的银行业者收费.对降低再融资利率的讨论部分缘于通胀预期料受到良好控制,且欧洲央行预估显示今年欧元区经济将萎缩0.3%.不过,12月的路透调查中分析师多数认为第一季不会降息.ECB执委会成员莫尔许和普雷特均打压了调降主要再融资利率的预期.

12 月欧元区制造业PMI 终值降至46.1，不及初值和预期的46.3，也不及11 月终值46.2，创3个月低位。12月欧元区各国制造业PMI数据提醒我们：尽管制造业总体回暖的趋势不变，但单月数据或将出现反复。受到美国财政问题后续进展以及亚洲国家春节效应的影响，2013年1季度全球复苏进程可能依旧会较为波折。依据季节性特征和对风险事件的判断，预计欧元区制造业PMI将在2013年3、4季度重返扩张区间。

对澳元汇率预测最准确的机构表示，澳元兑美元今年可能跌破平价水平，因为澳大利亚经济放缓并且美联储减少购买债券将缩小澳大利亚的收益率优势。新西兰银行预测，澳元兑美元到今年末将从上周的1.0443美元跌至99美分。

欧元：一周中性偏空 一月看空

中国

中国股市最新一轮上涨，背后逻辑不是经济数据的改善（因经济已经在10月企稳），也不是货币政策的刺激（货币政策的基调是稳），唯一的解释是政策预期的改善，也就是对未来的信心改善。

高层换届之后，出现了很多新气象。这些新气象映射到资本市场，使投资人看到未来制度变革的希望，如果这种新气象能够延续下去，从点状的事件性变革到全面的制度变革，投资人的信心会逐步恢复，从而带来流动性，市场估值也就会相应提高。

目前看，本轮反弹还有望延续一段时间，原因在于，乐观预期的证伪需要时间。新的领导核心在工作作风、工作导向、工作方式上确实做出了变化，在媒体渲染下，改革预期会持续一段时间，而且改革预期在短时间内很难证伪。最新消息：中共中央政法委书记孟建柱宣布中国今年停止使用劳教制度，表明广受诟病的司法制度也出现了进步；李克强：让改革红利更多落在百姓身上；习近平：以更大的政治勇气和智慧深化改革；其次，股市成交量在回升，沪市成交金额从此前的300亿-400亿元升至千亿元水平，在新股发行暂停的背景下，如此量级的交易量可以支撑行情深化。其三是政策预期，财政方面的扩赤字和货币政策的宽松都可能在一季度兑现，扩赤字意味着投资增速回升，货币政策宽松意味着估值水平还可以进一步改善。还有一个原因，是大类资产配置可能发生阶段性变化：基于对信用风险和影子银行监管趋严的担忧，目前10年国债和信用债的估值水平吸引力出现阶段性下降，可能导致部分资金进入股市。

基本面继续向好，提高投资者风险偏好。海外消息正面，美国通过解决“财政悬崖”议案，降低不确定性。11 月工业企业产成品库存累计同比降至7.9％，去库存进程延续，开春之后补库存概率进一步提升。12 月PMI 维持50 之上的扩张区域，向好的趋势未变。不过官方12月PMI环比表现弱于历史均值水平，表明经济回升的势头偏弱，为弱复苏。（汇丰PMI略滞后）

1月值得注意的风险是：1。春节前资金的紧平衡依然存在。代表实体资金价格的票据直贴利率依然维持在千分之4.9 的高位，这与2011\12 年年末结点度过之后，票据直贴利率大幅回落的趋势相背离；2.创业板面临解禁高峰，仍然构成结构性风险。2013 年1 月创业板限售股解禁规模达339 亿，占当前流通市值的30%；3.潜在的IPO 风险，当期市况下推出大规模IPO 的概率较小，但是，如果真推出，则是超预期的利空，对市场的冲击也超预期（A股IPO初审企业一周新增32家，在沪深交易所排队上市的企业已经达到882家）。

中国央行调查统计司司长盛松成撰文称，利率市场化的下一步可上调甚至取消部分银行存款利率上限，这对银行板块将构成中长期较大利空。

A股：一周中性 一月看多

焦炭

1周中性，1月看多，1季看多，1年中性

淡季中，钢厂盈利下降检修减少旬产量跌，煤焦钢价格结构利空库存结构中性，焦煤复产慢价平量减，钢贸重启冬储坏账逐步暴露，经济数据企稳，城镇化预期加速。

上周焦炭现货涨1.1%、现货均价亏损、产能利用83%持平、期现升水、远期升水、钢价+2%、矿石+4.4%、BDI-10%、钢铁社会库存连升3周、矿石港口库存10周首升，焦煤价平复产慢库存低、进口焦煤盈利；12月中旬粗钢日产量为191.1前值194.5，11月统计局日钢产量历史新高，前11月新开工增速-7.2% +1.3、地产投资增长16.7% +1.3、地产销售+2.4% +3.5；13Q1国际焦煤合同价-5到165USD；13年我国粗钢产量预增2%消费量预增3%；13年煤炭出口关税取消，铁矿减税，铁矿长期下降通道。

原油

1周看多，1月看多，1季中性，1年看空

地缘冲突升温，需求旺季，美国财政悬崖暂化解QE可能13年退出解决伊朗问题成美国主要矛盾1月可能重启6国会谈，中美欧经济复苏，欧债危机缓和一体化加深，opec12月减产但维持3000万桶日以上，压油价打击伊朗俄罗斯符合美国利益。

上周净多头上升、EIA库存高位大降API库存大降；opec12月供应约3062；伊朗伊拉克沙特减产、OPEC和EIA月报下调12-13年需求预估；财政悬崖暂化解QE可能13年退出解决伊朗问题成美国主要矛盾，美国经济复苏，欧洲经济和危机改善，中国经济复苏，日本经济不佳，伊朗制裁加剧核谈可能1月重启美国继续豁免进口伊朗原油国家，叙利亚反对派势力占优受欧美承认且不接受政府宪法公投俄罗斯派军舰撤侨，安倍上台中日及南海关系不断升级，埃及新宪法草案公投通过反对派不服，朝鲜火箭发射成功，巴以在埃及担保下停火。非传统石油产量长期增加压低价格。

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