[原] 宏观行业要点

2014-12-29 17:34 来源： 开拓者量化网 浏览：425 评论：(0) 作者：戴非

1．石化行业：石油特别收益金起征点上调，中石油中石化受益

经国务院批准，财政部决定从2015 年1 月1 日起，将石油特别收益金起征点提高至65 美元/桶。起征点提高后，石油特别收益金征收仍实行5 级超额累进从价定率计征。

根据《石油特别收益金征收管理办法》，石油特别收益金是指国家对石油开采企业销售国产原油因价格超过一定水平所获得的超额收入按比例征收的收益金。目前开采成本上升、油价大跌，上游企业的超额收益大不如前。此时上调石油特别收益金起征点，有助于稳定上游开采企业盈利能力，从而稳定国内油气产量，保障我国油气能源安全。

根据我们的测算，假定原油实现价格为70 美元/桶，石油特别收益金起征点从55 美元上调至65 美元/桶，中国石油、中国石化的税负有望分别减少147.86 亿元、55.87 亿元，从而推动两家公司EPS 分别增厚0.06、0.04 元。

我们给予石化行业“增持”投资评级。未来主要关注：

（1）国企改革。混合所有制改革的推进，有助于为公司注入新的活力，有助于企业经营效率的提升。

（2）原油价格。自6 月以来，国际原油价格单边下跌近50%。油价快速回落对石化行业造成了较大影响。如果油价出现反弹，将有助于石化行业盈利的恢复。

中信：石油石化行业重大事项点评：特别收益金起征点上调，提升油公司动力

政策出台符合预期，有助缓解石油公司税费压力。根据我们测试，起征点提高可以增厚中国石油、中国石化盈利3%-10%和2%-6%。2015年，石油公司继续执行控制支出、降本增效、内外部改革并进的战略，企业竞争力将进一步提升，价值有望获得重估。当前企业盈利处于底部，2015年我们预期国际油价有合理反弹，石油公司盈利能力也将改善，维持中国石油、中国石化盈利预测及“买入”的投资评级。

2．中信：《银行业关于理财业务监督管理办法点评：存贷比再松绑，基准利率切换》

中国人民银行发布《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》（银发[2014]387号文）。存贷比监管在当前资金市场扩容、直接融资繁荣的背景下逐渐与时代脱节，监管部门不是第一次试图调整存贷比。估计此次调整涉及的规模约10万亿，行业总存贷比降低至65%附近。预计可能为中小银行带来增量信贷额度5000-10000亿，维持2015年人民币贷款9.5-10万亿的预测；若不做追溯调整可能推升2015年M2增速0.4个百分点左右。预计政策将推动货币市场利率取代法定存款利率成为基准利率中枢，强化了央行对银行整体负债成本的控制能力。我们判断，市场预期的大规模监管套利不太可能发生；对银行而言，政策意味着货币趋松再确认，亦体现央行对银行利益的基本保护。

3．银行（国泰君安）：

【387号文简评：利好银行股，兴业银行边际受益最大】利好银行，进而利好银行股。非银同存占比越高、存贷比越紧张的银行边际受益最大，综合评估，兴业银行边际受益最大。

资产负债摆布更加自如。将非银同存纳入存款范围，最直接的影响是大幅缓解商业银行的存贷比压力，整体降低商业银行存贷比6个百分点（从74%降至68%），进而从两方面利好银行：①信贷投放更加饱和，实际资产收益率提高；②高息揽存压力减少，负债成本下降。2. 存在一定监管套利空间。由于非银同存暂不用缴纳存款准备金，存贷比宽松的银行理论上存在将一般存款转成非银同业存款而规避缴纳存款准备金的套利空间。

部分人关心是否意味着可额外增加5-6万亿元信贷？对这个问题应该这样理解：由于全年合意信贷额度是由央行动态差别准备金参数决定，存贷比并不在参数之列，存贷比宽松与否并不能增加合意信贷额度，只能影响既定信贷额度能否饱和使用。因此，387号不能额外增加信贷额度，只能帮助既定信贷额度饱和使用。在当前经济下行背景下，387号文对商业银行的利好更多表现在降低负债成本上，待日后信贷需求恢复旺盛之后，对资产端的利好才会表现得更明显。

4．宏观（申万）：

我们预计12 月经济数据将终止连续下滑。去年同期基数走低是原因之一；上月数据在APEC 因素下存在超调是原因之二；政策连续加码，信贷连续超季节性是原因之三。我们预计12 月工业增加值增速为7.5%，消费为11.9%，出口为8.9%，均高于前值；固定资产投资亦将停止连续五个月的下滑，持平于前值。然而，单月数据企稳难掩季度整体低位，四季度单季GDP 将进一步下滑至7.2，低于三季度。通缩压力依然萦绕不去，我们预计12 月PPI下滑幅度将继续加深至-3.6%，政策仍需积极作出姿态以对抗通缩，预计本月信贷在7500 亿以上，仍将明显超出季节性。

5．申万地产周度销售数据显示，本周一手房、二手房单周成交套数均创2014 年新高。一手房销售环比上升10.2%，成交环比持续回升，同比上升38.6%，年内同比增幅创新高；二手房环比上升5.0%，环比持续增长，累计同比降幅持续收窄；绝对库存环比上升0.3%，去化周期下降至48.3 周；土地市场溢价率略微回升。截止12 月25 日，本月一手房累计成交248277 套，同比增长27%，环比增长16%。

（房地产继续回暖，看好地产产业链）

6．宏观（国泰君安）：

降准再次推迟，但降息降准在条件具备情况下仍在时间表上，政策总体利好。1121降息之后，公共政策部门应有降准以降低融资成本的要求。但是，因担心对股市火上浇油，前期MLF续作和国开行4000亿投放之后第一次降准预期推迟，此次387号文可能第二次推迟市场降准预期。未来随着股市从快牛切换至慢牛、经济下行、物价通缩、套利资金流出、外占收窄等条件具备，降准的可能性仍然存在，预计春节前后。15年一季度季末可能是再一次宽松时点，那是政府出手稳增长的常规性时点。考虑到中国准备金率为世界最高（美国活期存款的准备金率平均约为7%，定期存款的准备金率为0），随着条件成熟，未来降息降准的空间较大。

利好银行和股市。同业存款纳入分母且暂不缴准，将降低银行负债成本，提高银行可贷额度。由于要求“一个月内”报送，预计1-2月份银行贷款投放将明显增加，主要投放方向为基建、央企等稳增长领域，大河有水，小河（民营中小企业）溢出、间接受益，有利于边际上降低融资成本，扩大需求，托底经济，利好银行和股市。

7．宏观：宽货币或转向宽信贷（海通）

上周美国经济强劲、日本再推刺激。反观国内，目前状况或更类似于日本，资本市场皆是火爆异常，唯有实体经济乏善可陈。经济通胀低迷，抗通缩仍是央行首要任务，长期看货币宽松空间仍大。但上周央行将部分同存纳入一般性存款且暂缓缴准，降准预期再度落空，意味着宽松货币政策仍在不断延后。上周流动性小幅改善，然而年末流动性需求短期内难降。从上周国内政策观察，虽然经济下行压力依然较大，但发改委批复项目速度稳定，而国务院常务会议也并未加码国内经济刺激计划。《不动产登记暂行条例》将从15 年起正式实施，将对房地产市场以及地产驱动的经济模式影响深远。国内政策的重点仍在于产业转型，传闻上海自贸区面积将拓展5 倍，而其经验也将复制到广东、天津、福建等三个新设自贸区。

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