[原] 宏观行业要点

2015-01-07 17:19 来源： 开拓者量化网 浏览：717 评论：(0) 作者：戴非

1．港交所计划在本月推出沪股通下的卖空（融券）服务，为海外及香港投资者提供沪股通下A股的有担保卖空交易服务，此外海外长线基金参与沪股通的障碍也将扫除，香港结算将于3月测试一项可追踪投资者托管股票持有量的新系统功能，最快3月实施。

2．国际：

市场进入“末日”模式。周二，油价再度暴跌、美国ISM非制造业PMI不佳，美股下挫，标普跌破2000点，为五连跌，年初至今表现创2008年以来最糟。油价再度刷新近五年新低，美油跌超4%，跌破48美元。有“恐慌指数”之称的CBOE波动性指数（VIX）大涨6.02%，收21.12。

美国12月ISM非制造业PMI 56.2，大幅不及预期的58.0，创半年新低，前值59.3。美国12月Markit服务业PMI终值53.3，创2014年2月以来最低，预期53.7，初值53.6；综合PMI终值53.5，创2013年10月份以来最低，初值53.8。美国11月工厂订单环比下降0.7%，为连续第四个月下降；预期为下降0.5%，前值为下降0.7%。

市场恐慌情绪浓厚，美债、黄金等避险资产受到追捧。10年期美债收益率盘中跌破2%，为去年10月来首次，盘中最低达到1.89%。继上日大涨1.5%后，金价再度上涨1.3%，收于1219.3美元/盎司，盘中最高达到1223美元/盎司。原油继续重挫，2月交割的WTI油价收盘暴跌4.22%，收报47.93美元/桶。布油暴跌3.8%，收于51.1美元/桶；布油美油双双创下2009年4月来新低。盘后API库存数据显示，原油库存少于预期，但汽油和精炼油库存远多于预期，数据公布后油价下跌。

欧元区经济数据不及预期，给欧央行更大压力，或需推出更多刺激措施。投资者对希腊局势担忧、油价持续重挫，欧股继上日暴跌后再度下挫；10年期德债收益率创历史新低至0.45%。投资者对欧央行采取更多刺激措施预期增强、希腊局势不稳，欧元下跌0.3%，接近周一盘中创出的9年新低。

（注意A股主板市场的调整压力）

3．下周(1月12日~16日)将有19只新股密集发行。来势汹汹的新股，在对A股资金面形成考验的同时，也引发各方对IPO提速的关注。（资金面偏紧）

4. 记者昨日从工信部获悉，作为中国版工业4.0战略的重要抓手，互联网与工业融合创新指导意见将在2015年出台，目前前瞻性研究工作已经取得阶段性进展。互联网与工业的融合是新一轮科技革命和产业变革的核心内容。各个国家都在布局相关战略。目前比较典型的是美国的先进制造战略——工业互联网以及德国的工业4.0.

（战略性看好）

5. 国信证券发展研究总部总经理何诚颖日前发研报称，新一轮牛市可持续3年～4年，涨幅可达180%~400%，上证指数未来空间在5600点~1万点之间。

现阶段资金加杠杆还不足以推升本轮行情，牛市的根本驱动力是改革。总体看来，沪港通引发了市场估值合理回归，市场投资者结构的优化、投资行为模式的改善，以及市场国际化的推进、券商竞争能力的提升都有助于引入源头活水，推动股市上涨。

中国经济急需新一轮牛市，经济“新常态”可缔造新一轮牛市：以大资本市场建设、资本市场法治建设以及人民币国际化为重点的国家资本市场战略布局，奠定了新一轮牛市根基。

新一轮牛市的时间跨度可达3年～4年，涨幅达到180%~400%，上证指数空间在5600点~1万点之间。新一轮牛市第一阶段，主要是投资者信心恢复推动的市场行情，主要特征是估值重估，确立牛市格局，预计第一波行情A股市盈率超过25倍，市净率3倍左右，上证指数有望突破 4500点；第二阶段基于经济良好的增长预期、实体盈利的回升，刺激市场投资信心增强，形成第二波大行情，预计上证指数有望突破6124点的前高点。

6. 环保（安信）：

财政部、发改委和住建部发布《污水处理费征收使用管理办法》，就污水处理费的征收缴库、使用管理和法律责任等问题作出规定，办法自2015 年3 月1 日起施行。有几点内容建议重点关注：1）污水处理费按照“污染者付费”原则，由排水单位和个人缴纳并专项用于城镇污水处理设施建设、运行和污泥处理处臵；2）污水处理费的征收标准，按照覆盖污水处理设施正常运营和污泥处理处臵成本并合理盈利的原则制定；3）鼓励各地区采取政府与社会资本合作、政府购买服务等多种形式，共同参与城镇排水与污水处理设施投资、建设和运营。

坚定看好环保水务板块，“水十条”也将于近期出台，未来污水处理费有望上调，PPP 模式下有望释放更多项目，而污水处理行业的逐步规范和监管的加严也将带来更多项目需求，利好水务运营公司（兴蓉投资、武汉控股、中原环保、洪城水业、首创股份、重庆水务、国中水务等）、水务工程公司（碧水源、津膜科技、兴源过滤、国中水务、巴安水务等）以及在污泥处臵领域有所布局的公司（兴蓉投资、中电环保、瀚蓝环境、维尔利、东江环保、桑德环境等）。

7. 电子（安信）：

白马成长带动板块复苏，电子行业经过前期调整，估值普遍下移，一批公司优秀公司进入2015 年20 倍以下pe 的区间，从历史回归来看，电子行业最好的10、13 年估值起点普遍在20 倍，股价表现和业绩正相关，随着大陆企业国际竞争力增强，电子产业处于全球扩张趋势大潮，业绩稳定高增长，前期由于市场风格原因，大幅超跌。1、大视频板块继续推荐，安防行业从上下游确认出货持续保持高增长，海康威视在产品及解决方案继续保持高增长、海外市场及萤石云项目进展顺利，公司管理层优质，估值安全，大华股份基本面将陆续好转，目前股价已经反映前期基本面预期，密切关注拐点，目前估值15 年15 倍以下；利达光电、类蓝宝石超硬镀膜将是15 年智能手机的重大创新应用2、苹果产业链歌尔声学底部安全，公司新产品及向上下游延伸15 年恢复高增长，立讯精密值得重点关注；二线白马建议重点关注产能规模大、业绩拐点确定的三家公司：欣旺达，消费电子超预期，15 年切入更多苹果产品，份额还将提升，业绩弹性大，目前对应15 年20倍不到；金龙机电，线性马达与超硬类蓝宝石玻璃大光学产业链带动高成长；长盈精密，金属壳供不应求，公司产能扩充到位，四季度看到业绩拐点；3、重点关注指纹识别及移动支付产业链的硕贝德与天喻信息。

8. 深港通投资机会（申万）：

1）估值相对便宜的行业龙头公司：建议关注地产（万科A、华侨城A、中南建设）、金融（平安银行、宁波银行）、家电（格力电器、美的集团）、汽车（长安汽车、江铃汽车）、周期品（南玻A、鞍钢股份、潍柴动力）.

2）PEG 仍具有吸引力的白马成长：建议关注长安汽车、闰土股份、美的集团、格力电器、荣盛发展、东旭光电、江铃汽车、许继电气等。

3）具有稀缺性的标的：建议关注白酒（五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、张裕A）、医药（东阿阿胶、云南白药、以岭药业、华润三九）、消费品（双汇发展、汤臣倍健、承德露露），军工、电力设备（许继电气）

9. 非银金融（申万）：

板块轮动将回归券商股，轻盘行情开启。在券商股这个龙头产生的过程中，资金在苦苦寻找其他板块，发现其他板块都不行，这样所有资金都聚集到券商板块，形成龙头。在龙头盘整休息时，其他板块完成轮动，轮动结束之后，自然而然的会回到龙头，开启轻盘行情！11 月1 日以来，券商股上涨105%，保险上涨85%；建筑涨55%，银行涨50%，钢铁涨39%，交运涨33%，地产涨33%，煤炭涨25%，有色涨19%，板块轮动明显，券商是绝对的龙头，将回归至龙头券商。

12 月业绩将大幅超预期，预计上市券商12 月净利润将达80-90 亿元，环比将增加60%以上。12 月交易额创历史新高，单月交易额达18 万亿，为11 月份的2.25 倍；单月市场上涨20%，为11 月份涨幅的2 倍；两融余额突破1 万亿。预计12 月上市券商整体将达80-90 亿元环比大幅增加60%以上。

ETF 期权即将推出构成催化剂。我们预计上证50 的ETF 期权将推出，一方面，上证50ETF 期权标的的成分股中70%的是金融股，这将使得金融股具有很强的流动性溢价；另一方面同时券商股业绩本身也受益于ETF 期权。

国信等大券商上市的连续涨停板对行业具有很强的带动作用。轻盘行情之后将是参股券商行情：推荐辽宁成大、吉林敖东和中山公用。

推荐大券商中信、海通、华泰和光大，首推华泰。（1）中小券商当前市值已经很大，只有大券商猛涨打开市值空间中小券商才会涨；第三波也是看业绩和未来的发展方向，大券商符合趋势；（2）11 月份华泰业绩大幅低于预期，导致华泰的估值显著低于行业，我们预计华泰证券将大幅受益于交易额的大幅增加，12 月业绩将环比大幅提升，此外华泰证券将发行港股。

10. 中国式聪明投资（中信）：

近日多家网络媒体转引外媒报道，据知情人士称中国国务院去年底已批准总投资额逾10万亿元人民币的七大类基础设施项目，其中今年投资超过7万亿元。对此我们的评论如下：

稳投资势在必行。近年来，中国经济走势呈现出了明显的周期性衰退的特点，经济增长和物价持续回落。2014年12月中采PMI仅为50.2，为2013年6月以来的最低值，汇丰PMI更是跌破50的荣枯线，预示2015年经济下行的格局没有改变；CPI步入“1”时代，PPI持续为负，通缩风险加剧。此外，2015年海外经济错综复杂，强势美元带来的资本流动对低位运行的中国经济又是一大冲击。为了使得经济平稳运行在7%左右，投资增速不能低于14%，相应基建投资需要维持20%以上的增长。因此，虽然此投资规划尚未得到有关方面的证实，但是我们认为在此背景下，出台大规模的基础建设投资是可能的并且是有必要的。

供给学派理念更受关注。过去几年，市场谈“投资”色变，更多是诟病4万亿期间的无效投资过多，形成产能过剩和融资平台问题，这些问题直到如今依然未完全消化。根据彭博新闻，此次的7万亿投资将集中在有效供给不足的7个子领域，这与4万亿期间广撒网式的全产业振兴有本质不同。我们认为，通缩与低增长背景下，“大水漫灌式”的政策可能引发滞胀风险。因此，“供给学派”的理念和政策举措越来越受到关注，中国式的“聪明投资”正是体现了这一点，即在这些领域形成大量的有效供给，从而形成新的有效需求，在拉动经济增长的同时也不会滋生结构问题。

“新常态”下稳投资有新思路。首先，从覆盖领域来看，外媒报道的此次投资将范围细化至信息电网油气等重大网络、健康养老服务、生态环保、清洁能源、粮食水利、交通、油气及矿产资源保障等能够创造有效供给的新领域，通过“聪明投资”来同时实现稳增长、调结构、促改革和惠民生的目标，事实上，这种“以长带短”的措施从2014年3月份开始就已经陆续采用，如各地的城市管网投资等，并取得了较好的效果，因此这项投资计划如果属实，也是前期政策的延续；其次，从参与主体来看，“四万亿”主要由政府投资完成，而媒体报道的相关投资计划则致力于调动全社会的力量，由政府投资主导，通过PPP、BOT等模式撬动民间资本，缓解稳投资“资金困局”的同时增强整体经济的活力。

七大领域增长空间打开。考虑到投资在年度间的分配，且部分投资为前期项目的延续，我们预计相关投资计划为2015年整体基建投资带来的增量并不会如媒体报道的那么大，预计2015年基建投资规模增长20%-25%。但是由于增量投资主要集中于信息电网油气等重大网络、健康养老服务、生态环保、清洁能源、粮食水利、交通、油气及矿产资源保障等七大行业，我们尤其看好这7个领域的投资潜力与增长空间。

政策配合，双宽延续。投资规划的顺利实施需要政策的相互配合。若2015年基建投资要维持20%以上的增长，这意味着2015年基建投资规模需要达到12万亿，其中需要地方政府负担的资金规模大概在3万亿。一方面财政继续发力，新发地方债融资将快速增长至1万亿以上；另一方面，PPP也将大力推广实施，民间资金成为投资资金来源的有效补充；此外，货币政策的有效配合也是必不可少的。近期美元持续走强带来的人民币贬值压力使得市场对于货币政策持续宽松产生了怀疑，对此我们的观点是：中国货币政策调整的主要依据是国内经济，在没有外部危机冲击的情形下，实现国内经济目标仍会优先于汇率稳定，并且，国内经济稳定增长也有利于人民币汇率稳定。因此，货币宽松的方向不会因人民币贬值而动摇，预计2015年央行可能会进一步加大人民币汇率波动幅度，允许人民币阶段性贬值，从而为货币政策打开时间窗口。综合考虑国内经济及联储加息预期，2015年上半年尤其是一季度是货币宽松的较好时间窗口，预计一季度可能再次降息。

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