[原] 宏观行业要点

2015-01-13 16:56 来源： 开拓者量化网 浏览：729 评论：(0) 作者：戴非

1．国际：

周一，油价暴跌拖累能源股重挫，美国企业财报季到来令投资者保持谨慎，美股连续第二个交易日下挫。美联储公布的数据显示，12月就业市场状况指数6.1，上月该指数从2.9大幅上修到5.5。美联储曾表示该指标比非农更好反映出劳动力市场的真实情况。

美债收益率下跌，黄金上涨，WTI油价暴跌。市场恐慌情绪再现，10年期美债收益率震荡走低，收盘下跌6个基点，收报1.91%。油价暴跌、欧元区政局不稳，投资者涌入黄金避险，金价创两个多月新高。2月份交割的纽约黄金期货价格上涨1.4%，收于1232.7美元/盎司。沙特王子看空油价、高盛下调油价预期、阿联酋维持此前增产计划，油价再度暴跌。美国NYMEX 2月原油期货价格收盘暴跌4.74%，收报46.07美元/桶；布伦特2月原油期货价格收盘下跌5.35%，收报47.43美元/桶。伦铜盘中创五年新低，跌破6000美元/吨。

2．中国12月贸易顺差496.1亿美元，预期490亿美元，前值544.7亿美元修正为544.8亿美元。

中国12月出口同比增长9.7%，预期6.0%，前值4.7%。

中国12月进口同比增长-2.4%，预期-6.2%，前值-6.7%。

中国2014年贸易顺差3825亿美元。

按美元计价，2014年我国进出口、出口和进口同比分别增长3.4%，6.1%和0.4%。

3．策略（瑞银）：

指数的估值修复行情初步结束

我们认为流动性改善和宽松货币政策预期带来的市场上涨，已经初步结束。A股市场的大盘股已经从价值低估上升到合理估值。沪深300指数估值（ttm）从11月初9.0x已回升至13.5x，较过去5年均值12.1x高11.6%。我们预计市场将进入震荡期，近期指数继续上涨的空间有限。一旦宽松货币政策（降低准备金率）兑现，市场随后可能出现调整。

牛市离不开盈利改善

但如果未来3个月企业盈利出现改善，可能支持市场继续上涨，也为当前强劲的流动性、改革预期推动的市场找到基本面/盈利方面的支持。受年前财政/货币政策放松的刺激，我们预计2015年3-4月的基建投资增速可能进一步反弹，利于周期性行业盈利的修复。

ROE回升的催化剂

中期而言，企业盈利能否复苏还有有待观察。但有一些积极的因素值得关注。我们关注：（1）降息能否提高制造业企业资本支出意愿。在本次降息后，我们估算3-5年中长期贷款利率已经低于制造业企业7.5%的EBIT净利率。经验显示，上述现象持续1-2个季度后，制造业企业投资意愿会改善，推动资本开支增速上升；（2）原材料成本下降能否让企业盈利能力逐渐复苏。如果销售收入增速停止大幅下滑，加上原材料成本的继续下跌，那么企业的ROE可能持续改善。

投资建议：兑现金融股收益，逐渐买入与固定资产投资相关的周期股

我们认为，2015年的3-4月是观察这种盈利变化趋势非常重要的时间点。因此，我们建议投资者从金融股逐渐转向与投资相关周期性行业，比如水泥、钢铁、机械等，从而提高了整体Beta水平。

4．中国平安（瑞银）：

2014年有望见到平安人寿超越中国人寿，但估值相比同业明显折价

2014年有望是第一年平安人寿在个险总保费和代理人人数方面有望超越中国人寿。尽管中国人寿银保业务仍显著大于平安寿险，但平安集团拥有21家其他重要子公司（包括盈利能力强平安银行和平安财险）和陆金所。我们认为目前公司A、H股价相对于主要同业仍处于深度折价。

代理人收入对寿险公司至关重要，是寿险公司最为核心竞争力

代理人收入提升对中国寿险公司至关重要，是寿险公司最为核心的竞争力。目前平安代理人收入显著高于主要竞争对手，公司计划5年再次翻番。考虑到平安拥有强有力分析工具和战略来满足客户需求、集团内部交叉销售带来收入增长和寿险产能不断提升，我们对平安未来5年代理人收入从5000元/月基础上翻番保持乐观，看好公司快于主要同业的代理人增速。

新业务价值5年有望翻番，我们认为平安能够做到

考虑到公司前瞻性布局综合金融服务的商业模式以及线上/线下分销渠道的整合，平安能够收集更多的信息来接触客户。平安亦建立自己的客户信息系统来分析和管理客户数据，这应会有助于平安聚焦于真正目标客户、同时带来更高的增长潜力。考虑到平安拥有强有力分析工具和战略来满足客户的需求，我们对平安能够达到其积极进取的五年战略保持乐观，并对平安寿险在未来几年仍能取得10-15%的新业务价值增速保持信心。

估值：估值重估才刚开始，未来估值空间仍非常大，上调目标价至91.04元

我们根据SOTP模型（贴现率从14.5%下调至12.5%）得出公司公司每股评估价值79.17元（原68.35元），假设公司每股评估价值对A股估值有15%折价（原为2.5%），得到目标价91.04元，已经考虑5.94亿股H股定向增发。该目标价对应2015年1.71/EV或13.25x 隐含新业务倍数，维持“买入”。

5．农林牧渔：产业互联网的下一个风口农业！坚定推荐大北农、芭田股份（安信）

1）产业互联网时代到来，农业商业潜力巨大！当前产业互联网时代已到，互联网正对产业的生产、交易、融资、流通等各个环节的改造，以提升生产者运营效率。农业一方面离互联网比较远，另一方面从田间到餐桌的产业链节点比较长，农业被互联网改造的空间巨大。2）农业企业互联网转型与升级。国内上市公司中有芭田股份、大北农、江淮动力、辉丰股份等数家公司拥抱互联网，非上市公司涉农互联网公司数百家。国外欧美众多农业互联网公司蓬勃发展，孟山都也收购The Climate Corporation、Precision Planting Inc 两家公司。从国内外农业发展趋势来看，互联网与农业已开始加速融合，互联网正对农业产业链进行全面改造，以提高种植效率和产品品质，并实现农产品优质优价销售。我们认为农业互联网时代已然到来。3）上市公司中我们看好大北农、芭田股份。芭田股份：掌控种植业大数据，战略转型种植服务运营商。公司通过收购金禾天成掌握海量种植业生产大数据，种植业大数据和数据运营能力是不可复制的竞争优势。大北农：战略转型养殖服务运营商。智慧大北农‛商业模式将从服务‚猪‛向服务‚养猪人‛转变，由产品提供商转型为综合服务提供商。

6．计算机：“透明计算‛调研纪要（安信）：

1）.透明计算是相对云计算更‚高维‛的计算体系，能够有效降低部署成本。相对于云计算将计算资源集中于服务器端，透明计算能够实现计算资源在服务器端和终端的协同分配，最大程度利用终端和云端计算能力，降低对服务器端的性能要求从而大幅降低系统成本。

2）、透明计算获得国内外产业界巨头追捧。Intel 全力支持和看好透明计算技术的发展并成立联合实验室，华为内部从早期合作到如今自身开始进行类似技术的研发，腾讯也与透明计算团队进行信息安全方面合作和资助。

3）、透明计算肩负从根本上实现自主可控的国家使命。透明计算获得长期空缺国家自然科学一等奖背后是国家对于突破国外长期垄断，实现信息领域基础架构话语权的迫切需求，透明计算同时也是解决信息安全和自主可控的最根本途径，国家有望出台相关政策全力推进透明计算产业发展。

4）、透明计算在物联网领域具有巨大应用前景。物联网设备品种极多，如何部署和组网非常复杂，也是长期制约其发展的瓶颈。透明计算能够实现各个终端的统一适配和管理，在物联网领域具有巨大应用潜力。

透明计算兼具理论先进、产业追捧、国家力推、空间巨大四大特性，是第一次由我国主导引领的信息技术革新浪潮，有望引领我国计算机行业迈向一个新的时代。我们建议沿两大方向选择投资标的：

第一，目前透明计算最先取得产业化进展的是‚透明桌面‛，其与虚拟化桌面系统原理类似，拥有相关产品的公司更易跨入透明计算体系中，重点推荐中科曙光、浪潮软件、天玑科技，关注东方通、卫士通等。

第二，透明计算未来将率先与国产芯片、服务器和操作系统等进行预装和适配，重点关注浪潮信息、华胜天成、润和软件、中国软件等。

7．电子（安信）：

回顾2014，展望2015：14 年电子行业市场表现有两个特征：1.走势全行业最末，但业绩增速并不逊色，前三季度业绩增速仍在全行业前十名。2.白马股表现较弱，而没业绩讲故事的小票涨幅不小，个股行情与业绩相关性极弱，是2010 年以来最特殊的一年。

2015 行情‚业绩为王！本轮电子行情将由业绩确定高增长估值低的白马成长及拐点确定的中小市值带动，投资核心要素回归业绩为王。苹果产业链将是业绩最确定的行情主线，视频大时代三大核心关键领域‚显示屏与光学、虚拟现实、摄像头‛相关公司将始终强势。顺应新的市场风格，继续坚定推荐估值低业绩增长好的白马股，以及兼具业绩和估值的中小市值公司。

白马股低估值极具投资价值：15 年年初电子股平均估值已为10 年以来历史最低，18 家白马电子股14 年初平均估计约25 倍，在估值错杀和业绩成长的共振下，15 年初白马股估值已经低于20 倍。即便美国成熟市场，前二十大电子股每年年初平均估值也在20 倍以上。

15 年创新与成长的方向：苹果产业链是业绩最确定的行情线，大视频行业引领行业创新。从人的需求看，娱乐、工作、社交、支付、教育和医疗等依然存在诸多痛点和发展空间。从交互形式来看，从人机连接到人和人的连接，实现随时随地的显示、传感、控制，用视频代替文字和语音。视频大时代是2015 年的核心主题，主要行情将围绕视频时代三大核心关键领域显示屏与光学、虚拟现实、摄像头等展开，而非整体行业。其他领域，继续关注军工的空间争夺战、汽车电子、上游电子材料和设备。

投资标的：估值角度，15 年估值20 倍以下的歌尔声学、海康威视、欣旺达、金龙机电、聚飞光电、大华股份、大族激光、法拉电子、德赛电池；15 年估值25 倍以下的长盈精密、立讯精密、得润电子、中航光电、三安光电、顺络电子、华天科技等都有回归合理估值水平的需求。创新角度，最大的机会围绕视频的三个领域，显示屏和光学领域，推荐金龙机电、利达光电和聚飞光电；摄像头领域推荐海康威视、晶方科技、硕贝德和得润电子；虚拟现实领域推荐歌尔声学、利达光电。苹果产业链积极关注金龙机电、欣旺达、德赛电池、环旭电子、立讯精密等。军工电子也是15 年需重点关注板块。

8．【证券时报：中国央行今日续作约2800亿元到期的MLF】证券时报从国有大行及数家股份制银行获悉，对于市场传言的约2800亿元到期MLF（中期借贷便利）于1月13日得到续作的说法，多位人士证实确有其事。据不愿透露姓名人士透露，此次央行针对到期资金的继续投放操作，主要是“一对一”面向中信、浦发等股份制银行，总量约在2800亿元人民币。

评分: