[原] 宏观行业要点

2015-01-14 16:06 来源： 开拓者量化网 浏览：686 评论：(0) 作者：戴非

1．【央行与银行沟通续做2000多亿MLF】几家银行证实，随着10月份做的一批MLF资金即将到期，央行确实有与银行沟通续作。银行人士表示，规模2800多亿基本属实，估计主要的银行均可续做，不过目前他们还未收到确认消息。

2. 国际：

周二，美股高开后涨超1%，但此后因能源股回落，股指走低，道指日内振幅达425点，收盘三连跌。油价、铜价刷新近六年新低。金价盘中创近三个月新高。欧元创九年新低。

美国11月JOLTS职位空缺497.2万，超过危机前水平，预期485万，前值483万；11月职位空缺同比增21%，反映员工信心的自主离职人数同比增7%；JOLTS报告与非农报告均显示美国劳动力市场显著复苏；JOLTS是美联储主席耶伦高度关注的劳动力市场指标。

投资者预计希腊退出欧元区可能性加大，黄金盘中上涨至1245美元/盎司，创11周新高。不过后来自高位回落，收盘仅上涨0.1%，收于1234.4美元/盎司。阿联酋能源部长称OPEC坚决不减产，美国能源信息署（EIA）月度报告预计今明两年原油市场仍供大于求，再度下调油价预期。布油美油盘中再度刷新近六年新低，美油价格2013年7月以来首次超越布油。布油收盘下跌1.77%，收报46.59美元/桶；美油收盘下跌0.4%，收报45.89美元/桶。

3．长电科技：奠定国际封测巨头地位，打开市值上涨空间（申万）

收购价格及收购方案大超市场预期。本次长电收购星科金朋的价格仅为7.8亿美元，较市场普遍预期的10-11 亿美元便宜20-30%，收购价格大超市场预期。收购价格对应的PB 和PS（TTM）分别为0.96X 和0.54X，仅有海外同类企业的50%，更是只有国内同类企业的25%。收购方案上，长电用2.6 亿撬动7.8亿美元完成对星科金朋的控股收购，帮助长电使用尽可能少的资金实现了对星科金朋的控股权，并且大基金1.4 亿美元可转债5 年之内不用计提利息费用。这充分体现了国家对半导体产业的扶持力度之大，收购方案大超市场预期。

收购协同效应显著，国际竞争力大幅提升。长电收购星科金朋后四方面协同效应显著，国际竞争力大幅提升。1）国内封测行业由双龙头变为长电单龙头竞争格局，并且国家IC 大基金和中芯国际未来都有望成为公司长电长期战略投资者，这意味着国家政策和产业链支持将进一步向长电倾斜。2）长电将获得星科金朋的技术优势，星科金朋获得国内人力成本优势。3）长电与星科金朋客户重叠度低，客户互补优势明显。4）两家公司合并后产能和管理两方面规模效应显著。

星科金朋业务中先进封装和美国客户占主要份额，先进封装（FC 和 WLP）占比超过 45%，美国客户在营收中占比约 70%。并购成功后，按照 2013年数据，“长电科技+星科金朋”将成为仁次于日月光和安靠的全球第三大封测厂、全球市场份额 9.8%；未来将形成国内（长电先进和中芯长电）和国外（星科金朋）完整布局，协同发展。

奠定国际封测巨头地位，打开市值上涨空间。长电作为国内封测龙头、全球第六大封测厂，本次以蛇吞象的方式收购全球第四大封测厂星科金朋，收入规模将冲击全球前三，技术水平也将比肩国际龙头，奠定国际封测巨头地位。目前，台湾封测双雄日月光与矽品市值分别为人民币605 亿和302 亿。未来两家公司整合协同效应将逐步显现，并且受益于国内半导体行业的黄金发展十年，长电将实现对台湾双雄的逐步超越。长电市值上涨空间已经打开，中期目标超越矽品上涨空间200%，长期目标超越日月光上涨空间500%。

此次收购短期可能拖累公司业绩：由于产能利用率不足及经营成本较高、搬厂等因素，星科金朋在2013 年及2014 年前三季度分别亏损4749 万美元和2528 万美元。长电、芯电、国家大基金将其收购以后，必定需要经历一定时间的业务整合期，并需要时间与原有大客户重新沟通磨合，所以标的公司短期可能持续亏损，影响长电的并表利润。

上调目标价到15.0 元，重申买入评级。考虑到收购星科金朋可能给公司短期业绩带来一定压力，我们把公司14-16 年盈利预测从原来的0.20 元、0.36 元、0.58 元下调为0.18 元、0.32 元、0.56 元；目前股价对应PE 分别为60.8X、34.4X 和19.8X。考虑海外可比封测巨头的估值，我们认为星科金朋收购后合理估值水平为PB 2.0X，扣除收购成本将给长电带来26.2 亿元的市值增量，对应目标价从12.4 元上调为15.0 元，重申买入评级。

4. 半导体：（兴业）

从12 月份台湾大厂的营收数据来看，淡季不淡，半导体景气依然在高位，且后市偏乐观。中国半导体产业的整体竞争力在不断增强，全球份额持续提升，国内半导体芯片进口替代正在加快。随着政府持续的大力支持，产业基金不断的深化推进，国内半导体企业将迎来发展的黄金时期。继续大力推荐半导体产业，建议坚定持有，遇回调则买入。继续重点推荐长电科技、晶方科技、华天科技、士兰微、通富微电、中芯国际。

5．信贷资产证券化空间多大？想象空间广阔，理性预期乐观（中信）

媒体报道27家银行获准信贷ABS业务资格，上述27家属于银监会监管二部监管范畴，预计监管一部对大行资格批准进程也会加速，标志信贷ABS备案制实质启动。

2014年发行规模已达2000亿，尽管银行并不倾向证券化优质资产，但由于银行存在做大表内外资产规模、转移与自身风险收益不匹配的信贷资产、增加收入来源的动机，预计2015年信贷ABS将显著加速。

资产证券化对资产负债表腾挪的想象空间广阔，在80万亿的信贷总量基础下，如果银行信贷结构腾挪的比例在10-30%之间，则信贷资产证券化业务的潜在空间是8-24万亿。理性预期2015年规模5000-8000亿，预计信贷ABS业务的收益率水平与理财业务相当1-1.5%，计入非利息收入中，对银行盈利正面影响2%以上。

6．铜价今日加速下跌，因对全球经济成长乏善可陈的担忧以及油价续挫拖累铜价表现。此外市场参与者预计短期内还难以见到铜企大幅减产。

今日亚市盘中LME期铜价格大跌超8%，创2011年9月来最大跌幅。触及5353.25美元/吨，刷新2009年7月以来新低。前一日，世界银行下调了2015年和2016年全球经济增长预测，全球经济放缓预期对工业金属价格构成压力。世界银行预测，今年全球经济将增长3%，低于6月预测的3.4%。2016年全球GDP增长将达3.3%，低于6月预测的3.5%。而2017年的全球经济增长将放缓至3.2%。

高盛称，一季度LME 铜库存增加打压价格，铜价有严重下行的风险，预期中国需求持续疲软。尽管铜价自去年7月以来已跌超近30%，已促使许多生产商大举缩减今年的钻井计划。然而，大多数铜生产商还可再忍受约1000美元的跌价，才需要严格控制资本支出。

咨询机构CRU的矿业成本咨询总监Robert Edwards表示，当铜价处于每吨5000美元时，矿企而言才会感到难忍的切肤之痛。那时全球将有四分之一铜生产商的现金流将大失血，届时才会见到矿企“明显”减产。

德意志银行商品研究部门负责人Michael Lewis表示，铜的空头仓位已升至数年来高位。铜依然是商品类别中我们最倾向于做空的品种。事实上，因土地销售量下降，中国地方及中央政府的收入也出现下降，他们的资产负债表存在风险，这限制了政府通过基建投资维持中国经济增速稳定的能力。这意味着与中国房地产相关度较大的市场，如铜，将十分脆弱。

7．铜价下跌受益股：

电缆制造企业受益最大(如宝胜股份、万马股份、鑫茂科技）；其次是变压器和开关制造企业（如特变电工、平高电气）；最后是空调制造企业（格力电器、美的集团、青岛海尔）。

8．石油领跌大宗商品崩盘的路线渐渐清晰，在华尔街机构相继下调石油与铜预期价格后，花旗在新近报告中调低了铁矿石和煤炭的预期价格。

花旗预计，今明两年铁矿石均价分别为每公吨58美元和62美元，此前预期价均为每公吨65美元。焦煤今明两年均价分别为每吨113美元和127美元，跌幅分别为7.4%和9.3%，两年跌幅合计16.7%；电煤今明两年均价分别为每吨55美元和64美元，跌幅分别为18%和15%，两年跌幅合计33%。

此外，华尔街机构对油价的预测已开始偏向于会跌破每桶40美元。高盛预计，3个月后油价或跌至每桶40美元附近；法兴预计，今年上半年油价跌破每桶40美元；美银预计“近期”油价或跌至每桶35美元；Energy Aspects首席分析师称，不排除油价跌至每桶30美元。

9. 实体经济观察：（海通）

14 年4 季度以来，需求整体低迷、仅地产一枝独秀，各行业库存普遍偏高。需求疲弱、库存高企导致企业生产意愿走弱，而货币脱实向虚则令企业融资成本居高不下。两方面因素叠加，产出料将收缩，经济继续下行概率仍大。产能去化是一个漫长的过程，而供需状况较差的局面短期内也难以改变。14 年以来工业品价格跌跌不休、鲜有上涨，同时消费需求因经济低迷而趋下行，消费品价格增速也因此不断走低，种种迹象表明，通缩将是15 年主要风险。

需求：下游地产回落，乘用车弱改善、家电低迷。中游钢铁、水泥、化工需求均低迷。上游煤炭尚可，货运差。

价格：12 月百城房价依然负增。上周生产资料价格普遍下跌。

库存：下游地产库存回升，乘用车、家电偏高。中游钢铁、化工去库存，水泥仍高。上游煤炭、有色库存仍高。

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