[原] 宏观行业要点

2015-01-20 16:06 来源： 开拓者量化网 浏览：642 评论：(0) 作者：戴非

1．策略（国泰君安）：

1月19日晚间，证监会官网上发布了中国证监会新闻发言人答记者问，主要内容： 1）周一股市跌幅较大，被市场解读为监管部门联合打压股市，这与事实不符。2）1月16日证监会的通报是前期融资类业务例行检查结果。市场不宜做过度解读。3）对证券资产低于50万的两融信用账户，不因为这一资产门槛而强行平仓。对这类客户，切实做好风险提示和客户服务。

近期A股正从增量资金主导转向存量资金主导。12月份非标资产重新回升可能意味着无风险利率的下行势头正在受到阻碍。我们观察到增量资金入场的步伐在放缓。后续无风险利率的变化，仍然需要观察是否有新的信用风险爆发。 风险偏好下降速度放缓，配置大消费和强主题。市场大跌使得我们前期重防御的策略取得了良好效果。我们认为监管层的公告将减轻投资者的恐慌，减缓风险偏好下降的速度，市场波动率最大的时段正在过去，行业配臵仍遵循三原则，1）本轮滞涨；2）估值较低；3）规避高融资买入。大消费性价比仍较高，继续建议配臵医药、食品饮料、家电、轻工板块。存量资金主导下，主题推荐改革图强系列之核电、体育。

2．策略（海通）：暴跌后政策打补丁，无需慌乱

不用恐慌，暂难引发融资平仓的踩踏。杠杆率不到1.5 倍，暴跌引发“踩踏”概率小。根据相关规定，客户使用现金融资杠杆率可以达到2 倍，使用标的券融资杠杆率可以到1.4-1.7 倍，而当客户资产负债比降至130%时将引发强制平仓。由于客户信用账户内保证金融资比例一般低于上限，且部分持仓非两融标的，因此目前市场两融客户的平均杠杆率不到1.5 倍。如果要触及130%的强制平仓线，其股票市值的下跌幅度要达到57%，这意味着其所持股票还要经历5 个以上跌停才能引发强制平仓，发生概率极小。此外，预计目前伞形信托的规模大约在万亿，杠杆率一般在3-4 倍，当产品净值下跌至0.8-0.85 时会引发强制平仓，相对两融而言伞形信托的强制平仓压力会更大，但考虑到期仓位和持仓集中度会相对较低，单日跌停引发强制平仓的概率不大。

50 万亿以内及违规展期客户占比小，对市场影响有限。证监会1 月16 日通报中强调账户资产要在50 万以上，而且融资到期后不得违规展期。14 年末，资产50 万以内账户数量占比95.96%，资产占比12.39%，尽管账户占比较高，但资产规模占比相对较小，其中开展两融业务的资金占比就更小，对市场影响不大。根据草根调研，目前市场展期的两融账户比例大约3%-4%。并且，对于此类违规操作，证监会的处理意见还没有公布，不排除进行新老划断而非强制平仓的处理办法，预计总体对市场影响有限。

持有金融，无需慌乱出逃。展望未来，可能利多因素包括：降准降息、地产政策进一步松、短期打新资金解禁、欧元区量化，可能利空因素包括：宏微观数据不佳、美国议息会议干扰流动性、俄罗斯、希腊事件恶化。对比看，融资从严后，春节前利空因素出现概率偏低，反而利多因素出现概率更高，金融股受益。风格上，13 年的创业板一枝独秀难现，更可能均衡化，符合政策方向的互联网金融、信息安全更优，主题方面，关注“一号文”和“京津冀”。

3．中国去年四季度GDP同比7.3%，预期7.2%，前值7.3%。

中国四季度GDP环比1.5%，预期1.7%，前值1.9%。

中国2014年GDP同比增速7.4%，预期7.3%，2013年为7.7%。

中国1-12月城镇固定资产投资同比+15.7%，预期+15.7%，前值+15.8%。

中国12月规模以上工业增加值同比+7.9%，预期+7.4%，前值+7.2%。

中国1-12月规模以上工业增加值同比+8.3%，预期+8.2%，前值+8.3%。

12月社会消费品零售同比11.9%，预期11.7%，前值11.7%。

中国1-12月社会消费品零售12.0%，同比预期12.%，前值12.0%。

（经济数据好于预期，但仍偏弱，通缩压力大，货币政策有进一步放松的空间，整体利好股市）

4．2014年，全国房地产开发投资95036亿元，比上年名义增长10.5%（扣除价格因素实际增长9.9%），增速比1-11月份回落1.4个百分点，比2013年回落9.3个百分点。

2014年，商品房销售面积120649万平方米，比上年下降7.6%，降幅比1-11月份收窄0.6个百分点，2013年为增长17.3%。

2014年，房地产开发企业房屋施工面积726482万平方米，比上年增长9.2%，增速比1-11月份回落0.9个百分点。

房屋新开工面积179592万平方米，下降10.7%，降幅扩大1.7个百分点。

（房地产销售在改善，投资和开工依然不振）

5．【2014年消费对中国GDP增长贡献率达到51.2%】国家统计局数据显示，2014年，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为51.2%，比上年提高3.0个百分点；全年全国网上零售额27898亿元，比上年增长49.7%。（长期看好大消费）

6．交行首席经济学家连平：受外部环境复苏影响，今年出口会好于去年，消费提升步伐也会更快，房地产市场在下半年会企稳，不过总体增速或仍比去年低。因此，今年经济增长预期目标或会相应下调至7%左右。

花旗高级中国经济学家丁爽：今年首季中国经济增长不乐观，预计GDP增长率或跌至7%以下，在低通胀而央行又无行动之下，实际利率仍在升，预计下月会降息。

7．2014年国内生产总值(GDP)为636463亿元，首次突破60万亿元，以美元计，亦首次突破10万亿美元大关，中国成为继美国之后又一个“10万亿美元俱乐部”成员，同时GDP总量稳居世界第二。 据有关预测，2014年日本GDP大约4.8万亿美元，不及中国的一半。

8．工业4.0股票池新增：青岛海尔 600690

“全流程用户体验”，将互联网的力量注入企业生产服务：海尔希望成为通过大规模个性化定制，满足用户全流程最佳体验的智能化互联企业。海尔正在通过：1）用户交互提升服务体验；2）协同设计优化设计资源；3）线上线下结合改善购买体验；4）模块供货和智能制造提升需求响应速度；和 5）智能物流优化社会资源来努力达成这一目标。

对外：智慧家庭战略改变消费观念：海尔致力于将所有的家电产品变为“网器”，即使家电产品与互联网结合，构成一张为消费服务的“务联网”，创建家电行业的“粉丝经济”。在这一理念下，公司通过鼓励员工内部创业，与外部小微创业团队协作的形式不断推动创新产品商用化。“焙多芬”烤箱、空气盒子、水盒子、空气魔方等一系列创新产品脱颖而出。

对内：互联工厂战略改变生产模式 ：海尔是目前在工厂互联网化布局最为领先的家电企业。公司比较早地开始关注工业 4.0，且已经逐步完成了首批互联工厂的设计和建设。公司 2014 年中报指出其沈阳冰箱互联工厂是拥有全球第一条高柔性个性化定制总装线。海尔已经具备了大规模定制生产的初步能力。

9．【央行加量续作MLF 浦发400亿兴业500亿】从消息人士处获悉，央行今天加量续作MLF，加大注入市场流动性。其中，浦发银行到期200亿，续作400亿；兴业银行到期300亿，续作500亿。

10．创业板突破1700点，涨幅逾4%，创历史新高。

11．宏观数据解读：

2014年经济增速降至7.4%的24年来的最低位，但基本实现“7.5%左右”的年初目标。在经济步入“提质减速”新常态的同时，今年经济下行压力也指向财政和货币政策仍有余地，宽松不会缺席。

2014年主要宏观经济数据均已揭晓，综合看来显示内需依然乏力，产能过剩尚未得到根本缓解，通缩阴影挥之不去。中国国家统计局再度强调，经济处于三期叠加的“新常态”阶段，下行压力很大。

2014年最终消费支出对GDP增长的贡献率为51.2%，比上年提高3.0个百分点。城乡居民收入差距进一步缩小，2014年全国居民收入基尼系数略降至0.469。节能降耗继续取得新进展。全年单位国内生产总值能耗比上年下降4.8%。

消费部门的稳定器作用已经体现出来，对GDP的贡献率近年来首次超过50%。只要不爆发系统性危机，那么在人口结构和产业结构变化的环境下，2015年就业市场仍有望保持稳定，消费对GDP仍将发挥定海神针的作用。人口红利消褪，低端劳动力供给收缩，国民收入分配向劳动力倾斜，促使服务业、消费等第三产业继续高增长，第三产业吸纳就业能力增强；劳动力成本上升倒逼经济转向技术进步，从工业增加值数据看，高端装备制造和计算机通信等行业表现较好。

今年经济存在一些积极因素。政府的工作重心在于促改革，而改革会带来新的变化，“一带一路”将使对外开放呈现新迹象，而盘活土地、金融存量的改革也有利于结构调整质量提升。从这些方面看，2015年可能成为‘承前启后的年份’，为十三五规划打好基础。

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