[原] 开拓者研报第23期

2013-01-17 17:53 来源： 开拓者量化网 浏览：1283 评论：(1) 作者：戴非

美国

美国经济2012年底形势意外良好,制造业产出攀升,且低通胀提高了消费者的购买力,表明美国经济或许能够经受住新年开始的增税冲击.美联储周三公布,12月制造业产出攀升0.8%.前一日公布的零售销售数据显示消费者支出在上月表现强劲. 12月CPI同比增长1.7%,为8月以来最小幅度.扣除食品和能源价格的核心CPI上升1.9%.表明伯南克和美联储就有空间继续施行超宽松的货币政策。此外，1月美国建筑商对独栋房屋市场的信心持稳于七年高点附近,显示楼市前景依然向好.

高盛获利几乎增加约两倍,受购并交易营收上升及赔偿支出下降提振.摩根大通第四季净利跳升53%,且2012年获利创下纪录高位.路透小幅提高标普500指数成份企业盈利同比增长预估,至上升2.2%.

世界银行周二表示,发达国家经济复苏迟缓,正给全球经济构成阻力.该行还将2013年全球经济成长预估从早先的3.0%大幅下调到了2.4%.

在上一轮美国举债上限谈判导致股市下挫的18个月之后，即将到来的国会共和党人和白宫就联邦债务问题的对峙或再度让市场苦恼不堪。自从国会就超过6000亿美元自动增税和减支问题达成协议之后，包含有“举债上限”词组的新报道数量大增至400以上。上一次这个词组得到如此多的关注还要追溯到2011年年中（高点接近1200），当时美股标准普尔500

指数重挫16%。

国会可能需要最早在2月中旬批准调高16.4万亿美元的举债上限，共和党人计划用投票的方式迫使总统欧巴马接受联邦医疗保险(Medicare)等项目的开支削减。

尽管自1960年以来，国会已经调高或修改举债上限79次，不过2011年的谈判导致标准普尔剥夺美国AAA最高债信评级，并推动美股距离进入熊市只差1个百分点。

德国央行或将从纽约联储和法国央行运回存放在那里的部分黄金储备。16日德国央行称，计划到2020年在法兰克福储存50%的黄金，目前为31%。德国央行16日正式宣布要对其黄金储备的分布地点作出调整，将从纽约联储运出300吨黄金，同时从法国央行运出374吨黄金。德国的举动表明对美国的极度不信任感,也说明黄金的避险需求在上升。

美股：中性偏多

黄金：中性偏多

美元指数：中性

欧洲

投资者押注欧债危机最恶劣局面已成过去,从而推升欧元汇价至高位.而若对于疲软经济或政局和社会紧张情势再起的忧虑重燃,欧元在此位置或经受不起考验.

欧元兑美元自去年7月开始已经上涨11%, 但可能已经接近顶部。最大的风险是数据会一直令人失望,且助长对ECB不久降息的预期。加上政治紧张情势,社会不稳,以及二线国家债务问题重燃,都可能导致欧元走势逆转。

2月24-25日将举行意大利选举，欧盟执委会2月22日将公布对西班牙政府财政前景的评估,市场担心届时西班牙债务问题可能重燃。

欧元：中性

中国

12 月新增外汇占款为1345.85 亿元，为2012 年内的仅次于1 月份的次高增长，全年新增外汇占款4946.5 亿元，大幅少于此前两年流入量，分别低于2010 年和2011 年减少27736.2 亿元和22845.4 亿元。我们测算12 月份“热钱”仍然流出160 亿美元，但是比11 月的流出量大幅收窄。受到国内经济企稳回升趋势进一步确认，全球量化宽松持续影响的支撑，预计1月份热钱流出将继续放缓，今年资金流入将有所改善。

新年伊始，商业银行信贷飙升。1月前两周，工、农、中、建四大行新增贷款达2700亿元左右，已超去年12月全月投放量，比去年同期增长近一倍。从目前投放情况看，1月银行业新增贷款突破1万亿元的可能性非常大。央行公开市场本周继续净回笼700亿元。银行间回购利率仍处低位，整体来看，流动性仍较为充裕。

随着中国政府推出基建项目，并且通胀平缓让决策者暂缓收紧货币政策，中国经济有望摆脱连续七个季度增速放缓的局面。根据彭博预测中值，国家统计局明天料报告第四季度国内生产总值较上年同期增长7.8%，这将高于第三季度创下的7.4%的三年低点。但中国经济也面临回升势头可能在下半年减弱的风险，因为铁路和公路项目所带来的刺激效应退潮，并且决策者会采取措施应对通胀上升和影子银行的扩张。

市场的走势一路超出一些投资者的预期，为什么？还能继续超预期吗？我们再度强调，本轮市场上涨的本质来自于投资者对风险-收益匹配度的重新认识，存量财富向股市再配置。我们所强调的投资者，不仅仅包括每天交流的场内投资者，而更是包括以QFII为代表的外资与存量庞大的民间财富。

在过去的2011、2012年，制约A 股的最大矛盾在于存量财富“向外配置”。彼时，资金价格高企，高利贷、理财产品、信托产品提供了高收益率，而且被错误地认为没有风险；而经济周期下行、上市公司盈利恶化，叠加股市巨大的融资压力，使得A股自身也缺乏赚钱效应，从而A股市场出现“估值回落—下跌—盈利下滑—融资圈钱—下跌—资金撤离A股”的恶性循环。

目前，股市资金争夺战正从恶性循环转向良性循环，投资者对市场风险-收益的匹配度重新认识，A股市场的投资吸引力提升。

（1）前几年看起来“无风险”的理财产品、信托产品、企业债等，随着金融监管层对影子银行风险的提醒，“华夏银行事件”、信托项目违约和兑付风险接连发生，使老百姓意识到这些产品并非无风险的。 （2）经济见底、企稳，将推动上市公司盈利改善；同时，A股市场经历了2009年中期以后的长期调整，估值和盈利风险已经充分释放，从而，一旦预期改善，股票市场的吸引力将显著提升。 （3）新领导人释放的改革信号是最明确的信号，缓解了对于中国中长期增长的担忧，提升风险偏好。（4）监管层开始多手段疏导融资压力，特别是IPO堰塞湖。从A股市场历史上看，往往熊市中当IPO暂停一段时间之后才有大行情，这次也不例外。进一步看，当出现年度股市净融资额（IPO+增发-分红-回购）为负之后，往往会出现超级行情，比如，06-07年的大行情就是建立在05、06年股市对投资者的回报基础上。现在A股市场再次处于回报投资者的阶段。从2012年下半年开始IPO事实上几乎停止，回购、增持增加，股市对投资者的回报提升。

如果发行机制、退市制度等关键体制加大改革力度，提高造假成本、提高“圈钱”成本，让股市成为能够回报投资者的地方，那么，A股市场重演05年股权分置改革后的走势并非不可能。

A股：中性偏多

棉花

（1）现货价格：129 级20977 元/吨；229 级20102 元/吨；328 级19278 元/吨；428 级18670 元/吨。

（2）收储：截至1月16日，2012年度棉花临时收储交易累计成交5654220吨。

（3）抛储：1月16 日，中国储备棉管理总公司计划挂牌出库销售储备棉80068.6292 吨，实际成交50940.0886 吨，成交率63.62%。当日，成交平均等级4.31 级，平均长度28.39，平均成交价18556 元/吨，折328 级成交价为19211 元/吨（公重）。

抛储实施以来，价格和成交量双双上升，推动现货和期货价格上升，但考虑到整体需求仍未改善，因此维持短期谨慎看多评级。

橡胶

（1）截止1 月14 日，青岛保税区橡胶总库存31.29 万吨，较28 日增加16500 吨，首次突破30 万吨的同时继续创历史新高。其中原胶库存增加5500 吨至19.15 万吨（其中标胶17.69 万吨，烟片1.46 万吨），复合胶增加8400 吨至7.53 万吨，合成胶增加2600 吨至4.61 万吨。尽管近期出库数量增加，但由于到货量大增，导致整体库存继续累积。

（2）2012年12月印度天然橡胶进口量为13,611吨，同比下降35.63%。

（3）整体供过于求格局短期内恐难改善，维持看空观点。

塑料

亚洲乙烯价格坚挺对连塑形成一定的支撑，且目前库存处于较低水平，连塑现货价格依然很坚挺。目前，连塑主力合约期价仍较现货价格处于贴水状态，截至2013年1月11日，贴水为700元/吨，纵观连塑的期现价差走势，期价较现货贴水的状况很少，也就2012年四季度较为突出。从基差角度分析，在现货价格较为坚挺的背景下，期价的下方空间有限，但临近春节，贸易商的备货意愿较淡，加之下游工厂的陆续停车，期价的上行动能亦较为有限。所以，短期内塑料期价或将围绕现货价格窄幅振荡，并不具备大幅上下的动能。

短期维持震荡的观点不变。

白糖

前期白糖看多主要是基于收储支撑、霜冻炒作、春节备货三大因素。不过，目前来看支撑糖价上涨的三个要素目前正在消失，糖价的上涨动能正在衰竭。春节备货期基本结束，霜冻天气的炒作也有一段时间，霜冻天气对产量的影响在预期内，随着天气慢慢好转，霜冻天气对产量的影响有限，另外，国家将于今年1月22日完成2012/13年度第一批收储150万吨的计划，余下150万吨预计要到榨季末8、9月份才收储。随着2月份国内食糖消费淡季的即将到来，再加上大量的新糖蜂拥入市及轮库、进口糖走私糖等因素的影响，后期国内糖价不容乐观。

短期下调为中性，中长期看空。

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