[原] 开拓者研报第28期

2013-02-04 16:57 来源： 开拓者量化网 浏览：1233 评论：(0) 作者：戴非

美国

标准普尔500指数在1月共上涨5%,是2011年10月以来单月最大涨幅,也是1997年以来最佳1月表现,这令许多人揣测,散户投资人可能正在大批重返股市.最新一周投资者向位于美国的股票共同基金和ETF注入127亿美元,帮助实现1996年以来流入股票基金的四周最高纪录.

本周仍将有大量财报公布,在股市情绪正面之下,美股有机会挑战历史高点,标普500指数周五收盘时距离2007年10月创下的历史高点只差4%.在已经公布业绩的252家标普500指数成份股企业中,69%的业绩胜于预期,高于过去四个季度的比率,也高于自1994年以来的均值。

1月新增非农就业15.7万，低于预期，但前两个月就业数据大幅上调，11月和12月岗位较之前公布的增加12.7万个；失业率小幅回升至7.9%，由于劳工部作出年度数据修正，我们认为失业率回升更多地反映了统计方法的问题。

美国1月PMI涨至九个月最高水准.上月美国消费者信心指数高于预估.12月建筑支出数字亦超过预期。所有的数据都表明,经济在缓慢而稳定地改善。

上周参议院通过关于将债务上限延长至5月19日的法案，预计奥巴马将很快签署该法案。该法案将不会上调美国总额为16.4万亿美元的法定债务上限，只是技术性地将政府举债授权延期到5月19日；同时，该法案还要求国会在4月15日之前通过2014财年的政府预算案，否则议员不能领取薪水。目前来看，决策者们必须处理的下一个财政问题是将于3月1日启动的大规模预算削减措施；随后在3月底，当前为联邦政府大部分职能提供资金的临时性措施也将到期。财政方面的问题依然将接踵而至。

2012年度美国税收减免法的颁布暂时消除了税收政策的不确定性，把我们的注意力转移到其他三个财政风险当中，即债务上限、自动支出削减和新财年预算案未通过所带来的政府关门。我们对这些可能的财政风险做了一系列的情景分析，分别估算了对经济增速产生的相应拖累。

短暂触及债务上限不一定是灾难性的，但是长期如此会导致金融危机以来最严重的衰退。

即使债务上限在触及之前已被提高，但带来的不确定性足以致使GDP增速下降约0.5个百分点。根据我们的预测，3月1日的自动支出削减机制如果全面触发的话，将降低2013年GDP增速约0.75个百分点。如果新财年预算案未被通过，四月短暂的联邦政府关门每多持续一周将会削减二季度GDP增速约0.25个百分点。更长时间的关闭会导致更糟糕、更混乱的结果。

从投资时钟来说，当前应该是“复苏期，炒股票”的逻辑，但由于发达国家股票估值已不便宜（道琼斯已创新高），因此相对来说，新兴市场的吸引力将大于发达经济体。

大宗商品创2006年来最佳1月表现，净多头头寸连升三周。我们认为，近期大宗价格的上涨更多的是风险偏好上升过程中，大宗商品相对于新兴市场指数较为“便宜”的逻辑。若从大供需来看，六种主要有色金属2013 年供给增速将上升。同时，原油的供给也将继续受到来自美国攻击的推动。因此，工业金属和原油上升空间仍会受限。

美股：中性偏多

黄金：看多

美元指数：中性偏空

欧洲

欧元区12月失业率维持在11.7%的历史高位。其中，德国失业率为5.3%；希腊失业率达到26.8%；西班牙失业率为26.1%；劳动力市场的复苏通常滞后于经济复苏，失业率水平是各国经济走势的“投影”。2013年，欧元区国家将延续“双速复苏，就业分化”的态势。总体来看，欧元区失业率上升的速度将有所放缓。

欧元区通胀意外回落，降息预期升温，可能的“时间窗口”为3月。欧元区1月通胀率放缓至2.0%，低于预期的2.2%。通胀率下降主要归因于能源通胀率的持续、快速下滑，能源价格同比增速由2012年9月的9.1%降至2013年1月的3.9%，而剔除能源价格的核心通胀率一直保持在1.5%左右的水平。通胀回落，货币政策空间被拓宽，欧央行降息预期升温。本周需要关注欧央行2月7日议息会议，预计欧央行依旧“按兵不动”。如果OMT无法激活，而重债国经济、政治风险爆发，则预计欧央行最早将于3月采取降息手段对冲风险。

欧元区经济显露企稳迹象。欧元区1月经济景气指数上升至89.2，创下自去年6月以来最高值。企业景气指数由-1.12恢复至-1.09。服务业景气指数恢复至-8.8，高于前值的-9.8和预期的-9.1。此外，欧元区1月消费者信心指数终值-23.9，与预期持平，高于初值的-26.5。2月份，亚洲国家春节效应或将对全球制造业复苏形成扰动，且欧元面临汇率上行压力以及意大利议会大选的不确定性，欧元区复苏进程可能出现反复。欧洲经济最早将于2季度重获趋势性回暖的动力。

欧元：中性偏多

中国

春节假期期间，海外发布的重要经济数据较少，欧债和美国财政减赤相关谈判的主要时点也要在春节之后才会到来。鉴于此，春节后A股复市时因为海外在假期出现超预期负面因素引发节后震荡风险的概率较低。国内经济活动已经进入到假期淡季，调控政策也进入了阶段性平静期。春节假期后，需要关注经济活动在旺季到来时复苏的情况。近期媒体报道显示中央与地方、中央与部分部委之间2013年政策表态出现一定程度不一致，如：温总理最近两次关于城镇化的表态均显现出审慎的态度等。因此，春节后中央对目前经济增速水平是否满意将预示两会后政策松紧度，进而影响周期股的进一步表现。

我们认为，经济进一步复苏是大概率事件。市场尚未对盈利改善形成充分预期。后续，市场有望从估值的全面提升，走向估值回升和盈利改善的双轮驱动。

季调后1 月中采PMI 继续回升至50.5。有领先意义的PMI 新订单分项和原材料库存继续反弹，反映了企业新增需求的改善以及下一阶段为生产备货的支出在增加。从分行业存货状况看，12 月份去库存状态延续。中游原材料、工业品和下游消费品行业，库销比持续改善。数据并未与经济基本面的筑底企稳相背离。然而，值得注意的是小企业PMI下滑严重，同时产成品库存下降或显示企业对于补库存依然持谨慎的态度。

经济复苏微观证据明显。来自汽车行业研究员的反馈，山西地区重卡终端销量从10 月份起逐月改善，1 月份改善幅度较为明显，部分经销商超过12 年最高单月销量。终端需求在春节将临时仍然旺盛说明下游信心在增加。钢铁行业研究员反馈微观调研福建有钢厂开工率提升，宝钢订单很饱满，而仅仅在10 月开工率仍然不足。边际改善较大。

2 月“过年效应”值得投资者继续维持乐观。从2002 年以来，连续11年过年前后10 个交易日市场都取得了正收益。我们认为这由流动性阶段宽松导致。2013 年过年现金投放增加，央行适度宽松信贷政策，SLO 推出平抑资金价格波动性，均有助2 月流动性维持宽松，“过年效应”大概率再现。

中小投资者并未转向情绪的高涨。截止1 月25 日，A 股持仓帐户数在不断减少。最新的交易帐户占比也才在7%，仍然处于历史的低位。

配置方面：

——周期主线一：产能利用率有望提升的中下游周期股值得投资者继续超配。市场目前并没有隐含过多对于盈利改善的预期。我们看好开春之后，重卡、水泥、汽车、精细化工等板块盈利实质提升带来的机会。

——周期主线二：部分上游资源类周期股受全球流动性驱动因素较大，在日元贬值、美元阶段性疲软下，且产品价格受国际市场而非国内驱动下，股价有阶段性上涨需求。我们看好有色特别是一些小金属、焦煤等板块的2 月阶段性行情。

A股：中性偏多

原油

看多

地缘冲突持续升温，需求旺季，解决伊朗问题成美国主要矛盾2月25日重启6国伊朗核谈，美国5月可能波斯湾大军演，2月12日IAEA与伊朗再谈，美国财政悬崖暂化解债务上限推迟至4月中QE至少持续到13年中,欧美中日1月PMI全向好，欧债危机缓和一体化加深，opec12月减产但维持3000万桶日以上，压油价打击伊朗俄罗斯符合美国利益，美国输油能力提升推动WTI和布油价差缩窄。

周：净多头连续6周上升、EIA库存高位大增；月：opec12月供应约3062伊朗伊拉克沙特减产、OPEC和EIA月报下调12-13年需求预估，美国经济复苏，欧洲经济和危机改善，中国经济复苏，日本经济不佳，伊朗宗教禁令不做核武器6国核谈可能1月29重启伊朗禁止向欧盟出口石油，叙利亚反对派势力占优受欧美承认俄罗斯派军舰撤侨1月下旬登陆军演，安倍上台中日及南海关系不断升级，中美同时进行陆基中段反导拦截技术试验，朝鲜继续核试验退出6国会谈，缅甸内战政府军取得重要优势，埃及新宪法草案公投通过反对派不服，巴以在埃及担保下停火；年：财政悬崖暂化解QE可能13年退出解决伊朗问题成美国主要矛盾，非传统石油产量长期增加压低价格，美国输油和出口能力提升将压缩WTI和布油价差。

焦炭

看多

钢厂焦炭库存低冬储备货近尾声，矿难频发蒙古个别企业暂停出口澳洲水灾导致焦煤涨价预期强，钢厂盈利下降旬产量下降，煤焦钢价格结构利多库存结构利多，1月地产数据预期好但钢铁pmi低于50，中国经济数据企稳，城镇化预期加速，地产调控可能加码，出口恢复预计需求有限，环保压低碳需求。

周:焦炭现货小幅上涨、现货均价略亏损、期现升水、远期升水、产能利用84%高位持平、天津港库存200.6万转跌2周，钢厂焦碳库存低位持平、焦厂焦炭库存低位略跌焦煤库存高位上涨、钢价+0.93%、钢铁社会库存连升7周同比仍低、矿石+0.6%、BDI-6%至750点、港口矿石库存低位-4.6%，受矿难影响焦煤复产难涨价预期强、进口焦煤盈利，焦煤稳中上涨成交良好；旬：1月中旬粗钢日产量191.4万、前值194.42，月：12月焦炭产量3610万吨，环比减少86万吨、新开工增速-7.3% -0.1、地产投资增长16.2% -0.5、地产销售+1.8% -0.6；季度：13Q1国际焦煤合同价-5到165USD，贵州盘江停产，两会前焦煤限产，蒙古塔本陶勒盖限制出口焦煤以提价影响约150万吨，澳洲大雨短暂影响焦煤出口；年：13年我国粗钢产量预增2%消费量预增3%；13年煤炭出口关税和配额取消，铁矿减税，铁矿长期下降通道，环保标准提升将限制煤焦钢产能。

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