[原] 开拓者研报第71期

2013-08-05 16:47 来源： 开拓者量化网 浏览：1506 评论：(0) 作者：戴非

美国

财报季趋近尾声，非农就业报告也已出炉，美国股市未来一周可能也放慢脚步。财报季迄今表现大多正面，已公布财报的企业中有一半以上业绩都超过预估。但许多龙头企业调低财测，引发对第三季和第四季业绩的担忧，其中包括英特尔、卡特彼勒。这些企业调低财测的主要原因在于对中国经济成长的疑虑加剧。

标普500指数中有391家成分股公司已公布第二季财报，其中67.8%超过分析师预估，追平过去四季超过预估的比例均值。约有55%的企业公布营收超过预估，这一比例超过过去四季，但低于纪录平均水准。本财报季迄今，标普500成分企业中发布第三季负面财测的企业数超过发布正面财测的家数，比例为3.7比1。上季该比例为6.3比1，但1996年以来的均值为2.1比1。

美国雇主7月放缓了雇聘步伐，但失业率下降至2008年12月以来低位7.4%（预期7.5%），释放出的信号好坏不一，这可能让美联储对缩减大规模经济刺激措施更加谨慎。7月非农就业岗位增加16.2万个（预期18.5万），为四个月来最小增幅，且逊于分析师预期。尽管制造业就业出现改善，但私营部门就业并没有延续此前复苏趋势，出现放缓。我们认为，尽管7月非农就业数据会让美联储在何时削减QE上有所斟酌，但由于此前联储官员提到是否削减QE并不会参考单一月份非农的变化，而是会考虑非农就业累计的变化。因此，我们认为目前9月削减QE的概率仍偏高，只是削减的幅度可能会有所减少。（继续看空黄金）。

市场将密切关注美联储决策者的讲话，以从中寻觅有关美联储可能何时开始缩减购债的线索。周二芝加哥联储总裁埃文斯将发表讲话，达拉斯联储总裁费希尔周一将就经济形势发表讲话。

7 月全球制造业PMI 指数进一步体现了发达与新兴经济体增长分化的趋势。美日增长最强，欧元区逐步走出衰退；主要新兴经济体受内部结构性问题困扰，增长放缓。预计今年下半年至明年发达与新兴经济体将继续保持这种增长分化的态势。

我们认为，美国经济加速复苏的大趋势已经确立，预计下半年经济增长将较上半年显著改善，全年GDP增长2.0%。

经济数据方面，周四公布的一周请领失业金数据可能提供就业市场状况的进一步线索。供应管理协会(ISM)服务业指数将于周一公布，周二还有6月贸易数据出炉。

大宗商品：虽然上周美联储和欧洲央行货币政策会议都释放出了继续维持低利率政策的信号，但实体经济的需求不振仍是主导大宗商品中期跌势的主要矛盾，来自澳洲的矿业衰敝迹象进一步佐证了这一点。高度关注美联储主席的下任候选人及其政策主张。（目前华尔街预期耶伦当选可能性最大）

美股：中性偏多

大宗商品：中性（短期）看空（中长期）

黄金：中性偏空（短期，上调）看空（中长期）

美元指数：中性（短期，下调）看多（中长期）

欧洲

欧元区经济、就业数据好转，加之德国通胀超预期，使得欧央行选择维持而未加码宽松政策。7月欧元区PMI重返50%以上的扩张区间（制造业PMI终值50.3%，高于初值的50.1%），6月份，欧元区失业人数自2011年4月以来首度下降，领先指标和就业数据的改善降低了短期内降息的必要性；尽管欧元区整体通胀相对温和（7月为1.6%），但德国7月通胀反弹至1.9%，超过市场预期的1.7%，德国央行对于通胀的厌恶增加了欧央行降息操作的阻力。

德拉吉使用“欧式风格”的前瞻性指引维持宽松预期。欧式货政指引相对模糊，闪烁其辞的风格使得欧央行保留对前瞻性指引的最终解释权以及对货币政策微调的灵活性。近期欧央行政策重心为管理预期和激活对中小企业的信贷供给。在10月之前，欧洲央行降息或使用非常规政策操作的概率都不大。

欧元/美元：中性（短期，上调）看空（中长期）

中国

宏观经济

中国经济在经历连续两个季度的放缓后可能正在企稳，官方公布的数据显示，制造业和服务业加速扩张，商业信心指标也有所上升。

继上周PMI意外上升后，非制造业PMI自3月份以来首次提速。汇丰7月份服务业PMI同6月份持平。

最新公布的数据可能提振市场对总理李克强的政策有助于防止经济增长进一步减速的信心，将使得李克强得以推进实现更加可持续的较长期增长的改革。国家发改委昨天表示，将加快推进交通运输相关基础设施项目的建设。这是中国政府在调整税收系统，为小微企业提供支持之后提振内需的又一举措。

中国政府设定的2013年增长目标为7.5%。中国国内生产总值去年的增速为7.8%，为1999年以来最低水平。国务院新闻办公室上周表示，中国的潜在增速为7%-8%，并承诺不会放任经济减速跌出“合理区间”。

我们维持如下观点：中国经济增长持续下滑的态势将在下半年得以平缓，GDP增速回落较大可能将在三或四季度结束，后将转向平稳与筑底阶段。不过，中短期而言，中国经济迫在眉睫的结构性问题和金融体系的风险依然悬而未决，7月中旬公布的GDP数据和刚刚公布的7月PMI数据，以汇丰PMI、民间用电量及其自身的一些分项数据严重背离，尤其是国家审计署再度全面审计政府债务问题，可能使得基建项目有计划无资金，固定资产投资“失速”风险将会在8月份得到更多体现。

关注本周五公布的7月宏观数据。预计CPI同比+2.8%（前值2.7%），PPI同比-2.1%（前值-2.7%）工业增加值+9%（前值8.9%），固定资产投资+20%（前值20.1%），消费品零售+13.5%（前值13.3%），新增人民币贷款6330亿（前值8605亿），M2同比+13.9%（前值14%）。

流动性

就货币增速而言，货币政策已经回到中性状态，我们认为M2增速已经符合经济增长所需，未来政策目标可能是保持M2增长14%左右的水平。预期未来的政策操作主要采用公开市场操作，由于外资流入减少，央行可能需要使用逆回购等操作向市场提供流动性；如果未来一段时间，持续出现资本外流，那么，央行可能通过降准来应对；对于流动性的短期波动，央行公开市场操作的内容将更加丰富。由于下半年CPI可能温和上升，以及目前房价还处于上升阶段，短期内降息的可能性不大。

预计央行短时期内在公开市场持续注水仍可期待，这有利于缓解金融机构短期的融资和流动性压力。而对于三季度乃至整个下半年的流动性环境，我们的看法已由“悲观”（即持续收缩通道）变得“谨慎”——尽管仍然维持相比上半年下半年金融机构融资环境与全社会流动性将收缩的方向，但预计力度将变得平缓的多，关键则取决于管理层调节和平缓的节奏与力度。

A股资金流向：8月至今3个交易日沪深300共流入33.3亿元（今天流入10.5亿），8月以来创业板流入7.8亿元（今日流出3.9亿元），密切观察资金是否减持创业板。

市场风格

作为资本市场改革先锋的创业板，其根正苗红的上涨根基，在于中央高层的改革决心。只要改革的方向不变，力度不变，创业板继续成长的政策环境，就不会发生根本性的变化。从这点来看，未来数年，创业板都应该是政策做加法的A股着力点。每一次调整都是买进的机会。

我们认为最近的一系列政策，比如放开贷款利率限制、重启逆回购注入流动性都是政策调整的开始。如果股权融资放开，地产企业实际融资成本可能下降，提升业绩，地产企业的估值压力将明显减轻。除此之外，地产投资也会得到正面影响，和投资建设相关的周期股，比如水泥，也应会有良好表现。

A股：看多（短期）中性偏多（中期）

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