[原] 开拓者研报第33期

2013-03-04 17:41 来源： 开拓者量化网 浏览：1534 评论：(0) 作者：戴非

美国

美国4季度GDP增速二次值小幅上调，随着消费者信心的修复，预计未来个人消费仍将是经济增长的主要推动力。4季度GDP增速环比折年率从初值的-0.1%上调至0.1%，略低于市场预期，上调主要缘自于个人消费支出贡献率的提高。由于年初增税对居民消费的负面影响并不大，预计个人消费和私人固定投资仍将保持温和增长，我们认为美国经济温和增长的总趋势没有改变。

美国自动削减支出机制触发，我们将今年1季度经济增速预测下调至1.2%。自动减支问题最终走向我们此前指出的第二种可能路径，即从3月1日起，财政预算每年削减850亿美元，但国会仍可能在未来短期内采取措施对冲影响。如果按照目前的方案测算，自动支出削减将拖累今年全年经济增长0.5到0.7个百分点左右，总体较为有限。减支问题可能出现小幅扭转的下一个关键时点是3月27日，也就是财政开支临时授权的到期。

货币政策方面，短期之内QE退出的概率非常小。伯南克国会听证会的演讲减轻了市场对美联储退出宽松的担忧情绪。在时机到来时，FOMC仍然有必要的货币政策工具来退出目前的宽松；货币政策不足以解决资产市场的错误定价问题，该类问题应该通过监管渠道来解决。

美国商品期货交易委员会的数据显示，截至2月26日的一周，对冲基金和其他大型投机者将18种美国商品期货及期权的净多头头寸削减16%，至447,106张合约，达到2009年3月以来最低。投资人11月以来首次看跌铜市，并削减原油仓位，降幅为11周以来最大。

本周主要关注周五公布的美国2月非农就业报告。2月料新增16万个就业岗位，只略高于1月增幅，说明就业市场正在缓慢复原。2月失业率料持稳于7.9%。

美股：中性

黄金：看空

美元指数：看多

欧洲

欧元区PMI数据显示各国复苏分化依旧。2月，德国和爱尔兰制造业PMI处于50%之上的扩张区间，而法国、意大利、西班牙和希腊等南欧国家制造业PMI仍处于“枯荣线”之下。受到南欧国家的拖累，欧元区制造业PMI终值为47.9%。预计德国今年经济增速在0.5%至1%之间，而包括法国在内的欧洲南部国家经济复苏缺乏动力，预计今年法国GDP零增长，意大利、西班牙等国GDP仍将处于收缩区间。欧元区GDP增速料将在-0.5%至零增长的区间，中枢为-0.2%。

“悬浮议会”增加意大利中期政治风险。上周，欧元区最为重要的事件是意大利议会选举。三股主流政治力量和一股非主流政治派别是竞逐意大利议会席位的主力。中左派主张紧缩增长再平衡，中间派主张紧缩，中右派反对紧缩，五星运动党反紧缩、呼吁“退欧”。反紧缩政党分流选票导致参议院“群雄割据”。意大利选战指向了两条路径：其一，中左派与中右派联手组阁；其二，重新选举。意大利中期的政治风险在上升，将成为欧洲央行进一步实施宽松政策的重要动因。我们认为欧央行极有可能在本周的议息会议上释放进一步宽松的信号。分析师认为欧洲央行在周四会议上维持利率不变的可能性有90%。

欧元/美元：看空

中国

沪综指周一放量大跌3.7%，创近19个月最大单日跌幅，因房地产调控加码拖累地产及相关建材板块大跌。我们认为，周末出台的房地产调控细则利空仍需消化，风险尚未完全释放，市场进入阶段性整理格局，

国务院下发做好房地产调控的通知，接下来一个阶段将是各部委和地方政府陆续出台各自细则的密集期，地产调控将再次成为上镜率最高的政策关键词。最近几个月里地产价格持续上涨，居民的通胀预期也随着物价反弹而有所抬头，开始共同制约调控政策的取向和操作空间。春节后央行转向正回购，彰显出适度回收流动性的政策意图，而国务院新“国五条”则启动了新一轮房地产调控，标志着过去半年多以来的政策甜蜜期已经结束。我们认为，加快基建领域项目审批，继续推进金融创新为城镇化建设融资，很可能成为对冲经济下滑风险的政策手段。

《通知》是2 月20 日国务院常务会议出台房地产市场调控五项政策措施的进一步细化。从宏观角度看，《通知》发布表明房地产调控进一步升级，结合前期资金面从宽松到中性的转变，表明在增长问题不大的情况下，宏观调控已经开始从保向调转变，以应对可能的未见增长先见泡沫、未见增长先见通货膨胀的风险。

从微观看，《通知》的发布将现有的房地产调控政策的严厉程度提升到了一个新的水平。与现有调控措施相比，《通知》的亮点不在于推出了超预期的调控政策，而在于以更严厉的措词督促政策的执行。1、严格限购－将限购扩大到全行政区范围；2、严格征收交易税－严格依法严格按转让所得的20%计征；3、严格调控目标－新建商品房屋价格目标中剔除了保障房；4、严格信贷－提高2 套首付比例和利率。由于是执行层面的问题，大家的不同理解可能使得大家对该政策效果产生较大的分歧。

由于《通知》发布的宣示效应和拐点性质，预计短期对预期和消费者行为将产生较大影响。1、《通知》措词严厉，短期心理影响巨大。2、《通知》要求1 季度各地方要出台具体的细则，例如具体的调控目标、具体的上浮比例等仍会有冲击。3、4 月份仍会不断有政策出台，形成冲击。3、《通知》对于房产税并没有明确，而根据有关工作安排，今年将扩大房产税试点安排，也是一个冲击。从这个角度讲，《通知》发布并不是房地产调控的终结，而是一个新的开始。未来3 个月是一个重要的观察期。待这些细节明确，才能够做更准确的分析。

调比不调好，早调比晚调好，我们给予这次调控以积极的评价。及时启动的房地产调控有助于避免过早到来的过热，更有利于经济稳定。我们维持中国经济全年增长8-8.2％、CPI 上涨3％，温和复苏的判断。从季度走势看，全年经济呈现倒U 型走势。

从中长期来看，房地产调控更需要完善制度。由于此次政策仍以抑制需求，而不是扩大供给为主，难以从根本上解决房地产价格上涨的问题，房地产调控效果可能具有短期性。要真正的达到治理房地产泡沫化的目的，除了征收交易税之外，更应该大范围开征持有税、以及按照市场需求放开土地供给。周期性调控只能加大市场的波动。

12 年4 季度经济增长迎来回升，然而我们坚持认为由于房价、环保和通胀等三大约束的存在，13 年经济将呈现弱复苏态势。强周期股票经过前期的上涨已经反映了经济触底的预期，弱复苏难以满足投资者的胃口，短期内若实体投资无法超预期，“难以更好”便成为卖出周期的理由，制约指数上行空间。

短期是多头的煎熬期，但全年看，经济弱复苏和经济转型趋势使我们对市场并不悲观。经济弱复苏将带动企业盈利增速出现回升，无非是幅度问题，较之12 年，边际改善明显；而改革与转型有利于经济和股市的长期健康发展。

我们更加坚定地看好消费成长。消费成长代表转型大方向，弱复苏格局下盈利超预期可能性更高；地产调控控制了二套房需求，居民消费支出可能被引导至旅游、文化教育、医疗保健等内需消费新领域。而国家的投资方向也将重点支持节能环保产业，市场系统性风险将为投资者战略性布局优质成长创造绝佳机会，环保、传媒、医药、城市燃气等是我们长期看好的成长型行业。对银行、地产、有色、煤炭、航空等周期性行业仍保持谨慎。

A股：中性

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