[原] 开拓者研报第35期

2013-03-11 17:34 来源： 开拓者量化网 浏览：1508 评论：(0) 作者：戴非

美国

道琼工业指数周二触及2007年来的高点，之后连续刷新纪录高位。道指自12月31日来已经累计上涨了9.9%。估值仍相对具有吸引力。标准普尔500指数12个月预估市盈率为13.8%，仍低于历史平均水平14.8%。

美国方面，2月劳动力市场大幅回暖，失业率降至过去四年最低水平。基于机构调查的新增非农就业大幅回暖至23.6万，远高于预期的17.1万；基于居民调查的失业率降至7.7%，但劳动参与率小幅回落至63.6%，可能是失业率快速回落的原因之一。本月就业数据可能好于劳动力市场复苏的实际情况，预计下月将小幅下调本月就业数据。

劳动力市场数据与经济数据略不匹配，本月就业市场强劲回暖并不会阻碍美联储持续宽松。目前劳动力市场与经济数据给出的复苏信号存在不一致，劳动力市场正在加速复苏，而经济数据显示的复苏信号则较为温和。美联储在决策是否继续资产购买计划时，将关注包括劳动力市场与实体经济增长的一系列经济指标。因此，我们认为劳动力市场暂时性的强劲回暖不会成为美联储继续资产购买计划的阻碍，QE将持续到实体经济复苏更为巩固之时。

不过，对QE退出的预期以及欧洲疲弱的基本面将提振美元，而这对大宗商品和新兴市场股市颇为不利。

据路透对分析师调查显示，美国2月零售销售可能上升0.5%。表面看这一数据并不算糟糕，但若对CPI上涨0.5%的预估准确，就意味着实质零售销售持平。

美股：中性偏多

黄金：看空

美元指数：中性偏多

欧洲

德国“一枝独秀”。德国2月服务业PMI终值为54.7%，处于扩张区间，而法国、意大利和西班牙服务业PMI分别为43.7%、43.6%和44.7%，低于“枯荣线”，反映欧元区各国经济严重分化。

意大利主要党派呈现出权力制衡、互不合作的态势。中左派领袖博萨尼拥有第一组阁权，而作为参议院第二、三大党派，中右派和五星运动党对新政府的组建具有“一票否决权”。中左派表示不与中右派合作，五星运动党则表示不支持任何传统政治派别。未来意大利组阁可能的演进路径：首先由中左派主导组建新政府；如果两院投出不信任票，则由总统谋求一个各党派都支持的“技术型政府”；如果总统斡旋无果，则在未来几个月内重新选举。从目前事态判断，再次选举的概率在上升。

欧央行召开议息会议，宣布维持基准利率不变，会后德拉吉释放进一步宽松的信号。但由于市场高估了欧央行对利率政策的认可度，并低估了进一步降息的阻力，而且德拉吉的“鸽派”信号不及预期，欧元不降反升。

在事前，市场高估了意大利选举的短期风险以及欧洲央行的“鸽派”态度。近日，意大利国债收益率的回落和欧元汇率的短暂飙升是对偏离预期结果的修正。但从中长期来看，意大利中期风险在上升，国债收益率仍有上升压力；而欧元区基本面和风险事件决定了欧元兑美元仍将会走软。

欧元/美元：中性偏空

中国

中国1-2月社会消费品零售额同比增12.3% 一年来最低；中国1-2月工业增加值同比增长9.9%，创2009年以来最低，中国1-2月城镇固定资产投资同比增长21.2%。1-2月发电量合计增长3.4%，大幅低于12月。

我们认为：最新公布的宏观数据验证了我们对中国经济“弱复苏”的判断，预计1季度中国GDP增长8%。工业增加值同比增速偏低意味着一季度GDP增速可能偏低。截止目前我们还没有观察到3月份有出现值得乐观的迹象。1-2月份房地产投资加速是支撑整体投资的重要因素之一，3月1日房地产调控新政可能进一步加大经济下行风险。上周末大部制改革方案出台，其中机构调整力度不大符合市场预期，而行政职能调整值得关注，特别是政府是否能够减少部分微观调控。但目前行政职能调整还没有细则出台，而且行政职能调整也将是一个较长期的过程。

投资平稳开局。前两个月投资增长21.2%，较去年加快0.6个百分点。低基数下基建投资回升至23.9%，投资亮点切换至水利环保领域；在淡季旺销的作用下，房地产投资强势回升；制造业去产能延续，投资增速达到历史低位。目前投资资金到位情况较好，预计两会后，投资增速将小幅回升。

1-2月全国商品房销售额增长近八成，投资同比增22.8%，1-2月份全国房屋新开工面积增长14.7%，自去年3月以来首次出现同比增长。我们认为：由于政府及时调控收紧政策，销售的高增速或不可持续，后期销售面积同比将逐渐降至10%的水平。而全行业资金面的好转和去年下半年拿地潮所带来的开工潮，将使得房地产新开工和投资受到调控的影响相对有限。根据拿地和开工的领先滞后关系，地产新开工将在2季度末之前持续温和复苏，而房地产投资的同比增速也将受此带动，在资金面宽裕的支撑下，持续小幅上升。

消费出现波动。1-2月份零售同比增长12.3%，大幅低于15%左右的预期，尤其是餐饮消费降幅较大，反腐败对短期消费产生了一定的影响。我们认为服务消费是当前消费的最大亮点，国家在压缩三公消费支出的同时把大量资金投向医疗、保障性住房、社会保障等民生领域，预计未来几个月社会消费品零售增速将有所恢复。

尽管2月CPI数据超预期，但更多是由于春节因素导致，不宜过分解读，预计3月CPI将回落至2.8%。由于美元强势以及经济疲弱，我们认为通胀不会构成重要风险。1-2月PPI均值-1.6%，较去年12月降幅收窄0.3个百分点，回升力度偏弱，显示经济仍为弱复苏。因此，我们认为现在离明确的政策变化为时尚早，决策层不会急于收紧货币。目前经济复苏是由投资速度加快拉动,一旦由于对通胀和房地产泡沫的忧虑导致收紧货币政策，那么将动摇目前的复苏势头。

昨日央行公布金融统计数据，2013年1-2月社会融资规模为3.61万亿元，比上年同期多1.59万亿元。季调折年后的社会融资规模仍然保持较快增长，虽然人民币贷款受到窗口指导出现压缩，但从其他分项上信托、委托贷款等融资渠道仍然保持较快增长，显示目前非信贷融资尚没有收紧。由于信贷占社会融资比重下降，预计社会融资规模的重要性进一步提升。预计2013年社会融资规模达到18.9万亿，增长19.9%。

根据披露的国务院机构改革和职能转变方案，国务院将组建国家铁路局、国家卫生和计划生育委员会、国家食品药品监督管理总局、国家新闻出版广播电影电视总局，重组国家海洋局和国家能源局。我们认为：市场关心的大部制方面，文化领域改革与预期不同，文化部并没有进入改革范围，而国家新闻出版广播电影电视总局成立后在管制方面是否还存在与文化部的冲突还要观察。铁路系统政企分离已定，在运作更加市场化后，铁路运输上市公司有望面临长期的积极影响。

证监会主席郭树清表示，将根据市场反应进一步扩大RQFII额度。经证监会批准，从4月1日起，境内的港、澳、台居民将可开立A股账户。郭树清表示，由于参与A股的资金都是港澳台居民在当地的收入，因此不用担心大量资金进入股市。“我们不是为了刺激A股。”

行业方面，预计成长股将跑赢周期股。

A股：中性

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