[原] 开拓者研报第36期

2013-03-14 17:29 来源： 开拓者量化网 浏览：1640 评论：(0) 作者：戴非

美国

美国经济和股指在2010/11/12年的顶点都出现在4、5月份左右的时间，为了监测美国经济是否在今年会出现同样情形，我们选择了33个满足2010/11/12年这种走势图形的指标，希望通过监测它们的走势来判断美国经济是否会在二季度出现拐点。

通过过去三年的监测指标历史统计数据说明监测系统的是有效的，并且我们认为超过40%的指标开始处于下行时，需要警惕经济下行风险；当超过55%的指标处于下行时，可以认为经济掉头向下是大概率事件；当80%以上的指标处于下行时，则认为可以做空标普500指数或相关的资产。

当前，处于下行的指标占比31%，并且该百分比会随着各指标的最新公布数据而上下浮动，因此我们认为经济仍然处于上行通道中。判断今年是否也会出现像前3年一样的拐点，可能要等到5月份左右的时间才能有定论。

就业和消费表现强劲，2月份美国总体非农就业人数增加了23.6万，远超预期；实际可支配个人收入与个人消费者支出保持稳步增长。美国2月零售销售增速创五个月来最快，较前月增加1.1%，为去年9月以来的最大升幅，远高于分析师预计的增长0.5%，这是经济在面临加税和油价上涨等不利因素之际仍保持良好势头的最新迹象。

房地产行业的繁荣是经济增长的又一推手，房价和销售都快速增长，由于销售仍处于历史的低点，叠加当前极低的房贷利率，地产行业的繁荣还将持续。

工业生产强劲，2月ISM制造业PMI达到54.2，是2011年7月以来的最高点，由于制造业PMI与标普500指数一直存在显著的正相关性，因此工业活动的强劲会持续利好金融市场。

1月库存加速增长，且核心零售销售表现良好，促使一些分析师调高对第一季GDP增幅的预估。摩根大通分析师将其预估上调0.8个百分点至2.3%，高盛将预估上调0.3个百分点至2.9%。

受益于经济数据的利好鼓舞，道琼工业指数连升第九天，为1996年来首见。美元指数升至七个月高位，加上中国经济疲弱，利空大宗商品。

美股：中性偏多

黄金：看空

美元指数：看多

欧洲

不断改善的美国经济与欧洲奄奄一息的经济状况间两极分化的局面最终推动欧元/美元跌穿1.2950美元的关键支撑位。受政治不确定性的拖累，意大利公债标售需求不及之前的标售，使该国借贷成本上升，这也令欧元承压。

除了债券收益率以外的任何指标衡量，意大利现状的局势都比18个月之前更加糟糕。意大利经济已经连续六个季度萎缩--为20年来最长的衰退期，如果剔除通胀因素，经济规模甚至不及2001年。这意味着平均而言意大利已陷入衰退11年，这种情况在欧洲绝无仅有，在世界也是极为罕见。

意大利疲态没有缓解迹象，将持续对公共财政造成沉重影响。企业信用仍在收紧，坏账则在增加。惠誉周五对意大利降评，预计其经济今年将萎缩1.8%。许多企业界人士认为，过去几年意大利工业基础受到的打击是永远也无法恢复的，而就业方面也付出巨大的代价。尽管市场得以平静，意大利的债务却在持续增长。2012年创历史高位，达到经济产出的127%。而且惠誉预计今年年末该比例可能达到近130%。

欧元/美元：看空

中国

投资需求回升伴生政策不确定性，且并未完全传导至终端。投资超预期上升，其中基建和地产的回升更为明显。从资金的角度来看，地产商和政府资金情况均在改善，然而，地产新政的推出以及政治周期的影响，叠加后期通胀制约意味着投资需求的回升仍有不确定性。而从消费品零售增速回落的角度来看，投资需求改善并未使终端需求出现好转。

生产偏弱，且企业提产意愿仍偏谨慎。工业增加值、发电量数据指向企业生产仍然偏弱。同时，从大宗商品进口量和PMI原材料库存回落来看，企业回补原材料库存的节奏在放缓，意味着在终端需求尚未明显改善且投资需求改善持续性未明的情况下，企业提产意愿仍然偏谨慎。

投资偏强生产偏弱的格局下，供需弱平衡持续。这种格局指向企业并未出现过度生产的状况，企业已销定产的模式未改。若未来需求改善不明显，企业也不会承受巨大的去库存压力。而当前的供需弱平衡意味着企业去库存压力正在下降，库存对经济的拖累在1-2个季度内将会有所缓解。

流动性数据印证经济活力仍然偏弱。M1增速低于预期指向企业活期存款定期化的趋势，意味着企业投资在缺乏终端需求的支撑难以大幅扩张。社会融资总额中信托及信托、委托贷款的上升但1-2月企业贷款较去年同期减少指向政府投资需求相对制造业投资需求偏强。这与投资和工业数据的指向性相一致。

2 月新增贷款和社会融资总量较1 月大幅回落，带动M2 同比增速下滑。我们的分析显示，2 月外汇占款增量可能大幅减少，一定程度支持我们关于1 月外汇占款激增主要源于短期资本流入的观点。而短期资本流入在2 月的剧减，势必对基础货币扩张和国内流动性增长造成扰动，构成2 月社会融资量回落的主要原因。总体来讲，我们判断货币政策从中性偏松向中性（偏紧）转换。（周小川在新闻发布会上表示，要高度关注通货膨胀，高度重视以便能够在物价基本稳定的时候保持经济平稳较快发展，这是一条捷径。央行并打算通过货币政策等其它举措，希望能够稳定物价、稳定通胀预期。13%是代表了稳健的货币政策，稳健的含义就是比较中性的，我们不再是宽松的货币政策。虽然中国央行的调控目标同时有四大调控目标--低通货膨胀、促进经济增长、促进就业和保持国际收支平衡，但周小川反复强调，最重视的还是第一个目标，保持物价稳定，即希望能够在较低通胀的前提下，实现经济的平稳增长。）

中国央行延续春节后净回笼态势，且回笼量较前两周明显放大，单周净回笼440亿元人民币。呼应了中国央行行长周小川明确稳中趋紧货币政策的基调。业内人士指出，上半年货币政策仍将主要依赖数量型工具，通过公开市场操作的数量调控，同步传导至利率价格。央票重启预期渐渐升温，但尚待观察流动性的情况。部分资深市场人士将七天质押式回购加权利率作为一个观测指标，综合多家机构的看法,3.0%-3.5%为一合意的区间。目前加权平均利率在3.1048%。自前周起，公开市场已无正/逆回购及央票到期，一直要至3月19日起才开始有正回购到期，至4月9日起才有央票到期。

短期通胀无忧，上行风险将在下半年显现。一方面是基数原因，另一方面也是春节短期冲击的消逝，1-2个季度内，通胀上行压力可控。然而，下半年通胀风险将上升：1）去年基数较低；2）季节性规律导致6-8月（大学生毕业就业）租金价格将有上行压力；3）近期已有新闻报告养猪户弃猪的现象，这将会造成后期供给的紧缺，推升猪肉价格。

我们倾向于认为无论通胀、流动性和经济或在进入3季度后面临不同的恶化风险。短期（未来1个季度）之内，将是一个通胀要上未上、流动性要紧未紧、经济要下未下的格局。

根据《华尔街日报》的报道，党内官员称，目前预计中国银行董事长肖刚将接替郭树清出任证监会主席，郭树清调任山东省省长。前国际货币基金组织资深中国学者、康奈尔大学教授Eswar Prasad表示，郭树清可能威胁到了大型国有银行、省级政府部门以及国有企业之间的舒适关系，这可能是导致他调职的原因。如果该消息属实，将对股市构成利空，因为很可能意味着IPO即将重启。

A股：中性偏空

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