[原] 开拓者研报第74期

2013-08-15 17:01 来源： 开拓者量化网 浏览：1505 评论：(0) 作者：戴非

美国

美国股市周三收低，道指录得6月底来表现最差的一天。投资人臆测美联储何时可能开始缩减其超宽松货币政策。

美国7月核心PPI较上年同期上升1.2%，为2010年11月以来最低升幅。分析师此前预期为同比上升1.4%，6月为升1.7%。

低通胀令人担忧，因为这可能鼓励企业和消费者推迟采购，从而破坏美联储降低借款成本来提振消费的努力。

美联储官员亦担心极低的通胀水平，因为这可能导致经济在受到重大冲击时，出现物价和薪资的螺旋式下降，即通缩。不过，美联储决策者曾主张，通胀疲弱可能由一些暂时性因素导致。许多民间经济学家同意该观点。

失业率的稳步下降，似乎令美联储接近准备好要开始撤出其购债刺激计划。许多分析师预计美联储会在9月缩减每月购债规模。这已导致住房抵押贷款利率上升，不过周三出炉的另一份报告显示上周抵押贷款利率略微下滑。

7月美国零售销售连续第四个月上升，核心零售销售创七个月最大升幅。印度周二上调黄金和白银进口税，以扶助压低经常账赤字。将黄金进口税上调至创纪录的10%。这是印度八个月内第三次上调黄金进口税。鲍尔森2季度削减53% SPDR黄金持仓，索罗斯清空多头头寸，对投资者心理产生负面影响。

关注今晚首次申请失业金人数（前值33.3万，预期33.5万人），以及7月CPI环比（前值+0.5%，预期+0.2%）

美股：中性

大宗商品：中性偏多（短期）看空（中长期）

黄金：中性（短期）看空（中长期）

美元指数：中性（短期）看多（中长期）

欧洲

欧元区2季度GDP同比增速为-0.7%，环比增长0.3%。

欧元区复苏逻辑：依靠德国，借力外需。欧元区家庭部门去杠杆尚未结束，消费信心仍处于历史低位，失业率依旧在攀升，仅仅依靠经济自身的动力，难以启动内需。欧元区经济分化依旧，复苏的动力依赖德国输出，而德国经济依赖于欧元区外的需求回暖带动。

前瞻性看，在“紧缩-增长再平衡”和结构性改革得到推进前，经济和就业数据背离的状态料将延续。

3季度风险可控、降息概率不大。从7、8月份的数据看，德国制造业数据向好，表明欧元区仍然处于“依靠德国、借力外需”的复苏路径上。政策层面上，德国基本面数据较好，加之通胀超预期，德国央行将“节制”欧元区宽松的货币政策，欧央行在10月份之前进行降息操作的概率不大。政治层面上，德国经济持续复苏，默克尔所领导的政党联盟赢得议会选举的概率进一步上升，德国对外政策的延续性有利于欧元区短期政治的稳定性。

预计欧元区GDP同比在4季度转正，全年增长-0.6%。

欧元/美元：中性（短期）看空（中长期）

中国

实体经济

7月份全社会用电量同比增长8.8%，增速创年内新高。从数据来看，第二产业同比由6月份的5.7%反弹至8.1%,也是2012年底以来最强的同比读数。整体用电量的复苏，很大程度上取决于第二产业用电量的复苏，这也验证了7月份工业活动的复苏。对8月份而言，高频的重点电厂煤炭库存可用天数继续下降，预示着本月工业活动依然不弱。同时，8月月中草根调研也得出了淡季不淡的特征，其中钢铁以及部分地区的水泥价格继续上涨。综合来看，我们判断7月份淡季偏强的经济活动在8月份将得以延续。(利好股市和商品）

虽然经济增长的动能有企稳回升的迹象。但反映名义GDP 增速相对于实际GDP 的大幅下降，资本市场对增长反弹的“真实性”的感受可能比过去弱。

从企业盈利的角度看，名义GDP的增长比实际GDP更重要，尤其是考虑到两者的差距主要体现在企业产品出厂价格（PPI）的下降上。从我们的主要贸易伙伴的角度看，过去两年的中国名义GDP 的变化意味着中国的以美元计价的购买力的增速大幅下滑。未来，即使实际GDP增长明显复苏，对应的名义GDP 增速的反弹的幅度将比过去小。PPI 下跌有短周期总需求疲弱的因素，但PPI 相对于CPI 下跌，更多的还是经济结构调整的一个体现，反映投资需求重要性下降的中长期趋势。

融资总量下降和经济增长反弹呈现和年初反方向的矛盾。需求的改善源于资金投向结构的变化，财政支出力度加大和信贷定向宽松引导资金投向基础设施等实体经济领域。出口有企稳迹象，得益于发达国家经济复苏，但人民币汇率过去两年的大幅升值将限制出口扩张的速度。

不应以过去的定式看待本轮周期波动，增长强劲反弹的可能性不大。经济深层次矛盾仍然存在，包括房地产泡沫和地方政府融资平台对实体经济的挤压，过去几年货币信用扩张累积的金融风险需要消化。从平衡稳增长和控风险的角度看，近期增长的企稳降低了货币总量放松的可能。

流动性

中国人民银行公开市场今日进行280亿元人民币14天期逆回购操作；央行本周净投放475亿元。

财政部周四招标的三个月期国库现金定期存款中标利率为4.69%，远高于上月同期限品种。表明市场对中长期流动性预期并不乐观，资金利率中枢近日有所抬升。

央行上周继续通过公开市场逆回购操作来稳定市场预期，中标利率大幅下行，则清晰传达其引导资金利率稳步回归的政策意图。而对央行三年央票到期续发的创新之举，市场也从最初的“锁长放短”政策解读，转为偏中性看待。

资金流向：本周4个交易日沪深300资金流出7.7亿元，其中周二至周四共流出55.6亿元，表明资金对反弹仍持谨慎态度。本周创业板共流出28.3亿元。

行业

地产：北京市房地产近一个多月以来出现的新变化格外值得关注。先是180平方米以上的大户型出现罕有的抛售，有些从未有过交易的豪华小区内，整幢别墅在密集抛售，且有加速抛售的趋势；再是房地产价格上升过快，上半年房价同比上升26%，北京三环内房地产商品房平均价已达每平方米5.2万，远超市场公开信息披露值。

经过调查，近期集中抛售大户型房产的业主，并非对北京市乃至对国家宏观经济失去信心，而是强烈担心中央将在近期强制推行房地产新政，其中包含房产税、个税、遗产税等有力措施，并且很有可能在采取上述措施后，全面放开房产限购，这将强烈冲击已趋于饱和的房地产市场，可能使地产市场价格逆转。随后，多家中介否认京大户型房产集中抛售（我们认为：调控预期增强，对房地产板块谨慎）

银行：据银监会公布数据，今年二季度末，国内商业银行不良贷款余额继续上升至5395亿元，较一季度末新增130亿元。不良贷款率为0.96%，与一季度持平。商业银行不良贷款余额连续7个季度反弹，并且创下自2009年二季度以来17个季度新高。国有大型商业银行二季度不良贷款和不良率呈现“双降”，但股份制商业银行和城商行的不良贷款则明显上升。未来一段时期内，不良贷款的规模可能还会继续攀升。

TMT: 近日国务院印发《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》。到2015年，使信息消费规模超过3.2万亿元，年均增长20%以上，带动相关行业新增产出超过1.2万亿元；基于互联网的新型信息消费规模达到2.4万亿元，年均增长30%以上。

促进信息消费目标明确，涉及领域广泛。《意见》明确提出将促进以下领域的发展作为促进信息消费的主要任务：“宽带中国”、4G、三网融合、智能终端、集成电路、软件支撑服务、云计算、物联网、北斗导航、电子商务、金融IC卡、居民健康卡、智慧城市、信息安全等。涉及领域广泛，且政府推进的意愿较为坚定。（苹果股价表现突出，连升第二日，一度升至500美元以上。周二美国投资人伊坎称持有苹果大量头寸，提振投资者信心。目前TMT行业利好频传，持续看好）

A股：看多（短期）中性偏多（中期）看空（长期）

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